新安股份公布年报，2009年实现营业总收入38.50亿元，同比下降46.67%；营业利润2.81亿元，同比下降87.26%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比下降82.46%；实现基本每股收益1.00元，按3.0872亿股的最新总股本计，摊薄每股收益0.96元。公司每股经营性现金流量为0.87元。公司2009年度利润分配预案为：拟每10股派发现金4.00元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增12股。

　　点评如下：

　　新安股份2009年度的每股收益低于我们1.07元的预期，也低于市场的一致预期，主要原因是受制于草甘膦行业的低迷，公司09年4季度经营业绩未如兴业证券预期中的有所复苏，而是呈现小幅下滑的格局。行业低迷导致09年净利润大幅下滑。2009年，受全球金融危机的影响，新安股份两大主导产品草甘膦和有机硅市场低迷，需求不旺；加上近年来国内产能扩张快速，引起产能过剩，导致价格持续低位运行。虽然新安依托渠道和成本优势，实现了满产满销，但行业低迷依然导致公司收入和毛利率同比均出现明显下降，由此拖累净利润大幅下滑。

　　分产品看，新安09年以草甘膦为主体的农药业务收入下降60.7%，毛利降幅高达86.9%；而有机硅业务收入仅下降14.0%，毛利降幅则为26.6%，在行业低迷之际，经营已属相对平稳。自2006年之后，有机硅业务再次成为公司盈利的主力，并且随着2010年公司有机硅业务的扩张，其重要性将进一步强化。报告期内，新安的项目建设进展有序。其中，新安迈图10万吨有机硅单体项目已经竣工，经过调试后预计将于2季度投产；增发募投资金项目——4.5万吨室温胶项目已有部分投产；清远大为2万吨混炼胶项目已于2月底投产；本部高温胶项目已完成适度扩产；绥化化学硅一期3万吨项目也已部分投产。公司有机硅上、中、下游业务在2010年将呈现全面扩张的格局，有机硅业务将成为公司今年的主要增长点。

　　此外，有机硅副产综合利用项目、绿色农药剂型改造项目正在建设之中，并已部分投产，将成为公司业务的有益补充。

　　由于草甘膦产能严重过剩的状态尚未扭转，因此草甘膦行业的洗牌期很可能延续到2011年，长于我们之前的预期；新安2010年的业绩增长主要来自有机硅业务的扩张，但是行业景气较为低迷的背景对毛利率的提高有一定制约。基于此，我们相应下调公司2010、2011年EPS预测至1.50、2.02元，并引入2012年EPS为2.91元的预测。结合行业整体估值水平，出于谨慎性考虑，我们下调公司投资评级至“推荐”。

　　需要指出的是，作为战略目标清晰、技术和管理领先同行的优秀化工企业，新安股份的发展后劲充足。行业的低迷将影响公司短期的业绩，但是公司的长期发展前景依然值得坚定看好。