09年业绩略低于预期，但仍实现快速增长

　　09年公司实现营业收入14.38亿，同比增长11.00%。实现净利润2.0亿元，同比增长13.9%。折合每股收益0.49元（4.1亿股本），净利润略低于我们之前的预期5%，主要原因是09年成本下降的幅度小于鸡肉价格下跌的幅度。尽管略低于预期，但是公司的净利润增速仍然保持稳定增长。

　　未来3年公司肉鸡养殖产能扩张进程清晰明确

　　公司是09年下半年新上市的肉鸡养殖产业龙头公司，截至09年底的产能为6400万羽，2010年募集项目达产后产能可达到9600万羽。公司计划三年内产能达到2亿羽，下游快餐行业的强烈需求将成为公司未来产能翻番后的新增产量销售的有力保障。此外，公司将在时机成熟时，通过注入控股股东食品资产，纵向延长公司产业链长度，提升ROE水平。

　　初募资金消耗近80%，未来2年或有再募可能

　　公司09年初募资金7.65亿元（扣除发行费用），扣除预先投入的自筹资金和募投项目建设/配套资金，截至09年底剩余1.38亿元。考虑公司目前的产能计划是在2012年实现2亿羽的产能规划，预计未来2~3年的资金需求将达10亿元左右。除了银行借贷和自有资金外，我们判断未来2~3年公司或有再募可能。

　　风险提示

　　肉鸡养殖具有一定风险，突发性的瘟疫灾害疾病可影响公司产能扩张进度；中美贸易摩擦将通过国外白羽鸡进口量来影响到国内需求；原材料价格波动风险。

　　产能扩张带来高速增长但估值不低，维持“谨慎推荐”评级

　　2010~2012年是公司产能高速增长的三年，公司的肉鸡产业链已具备快速成熟复制推广的能力和实力。预测10~12年EPS为0.7、0.99、1.33元。但是，考虑公司产能扩张的高点将在2011年后逐步体现，按照10年的动态PE测算目前的估值不低，且Q2农业板块的系统性风险处于阶段性高位，因此，我们仍然维持“谨慎推荐”评级。