09年业绩符合预期，业绩下降来自资产报废和票价下降

　　黄山旅游09年EPS为0.34元，同比下降15%，符合国信证券的预期，但低于市场预期的0.38-0.40元的区间。公司业绩下降的主要原因是一次性计提西海饭店资产报废的损失1600万元（影响EPS约0.03元）。扣除该项损失后的经营损益为0.37元，同比下降约7.5%，稍逊于市场预期。原因在于4季度单季度收入同比下滑了21%。这与公司为应对金融危机等不利形势，加大全年的联合营销、主题营销、政策营销等力度有关。

　　2010年受益于世博会量价齐升

　　受益于上海世博会，预计2010年游客量增长加速，全年将达到270万左右，同比增长15%。同时平均票价预计也将有10%以上的提高。

　　西海大峡谷建设和交通改善打开景区成长空间

　　未来两年西海大峡谷建设初步完成后将丰富旅游产品体系，提高景区容量，配合黄山市交通基础设施的进一步完善，预计客流量的增长空间进一步打开。

　　房地产业务结算锦上添花

　　预计2010年玉屏府项目一期的结算将带来0.02元左右的EPS。2011年以后随着二期以及其他项目的结算收益贡献更高。

　　发展势头良好，维持推荐

　　根据年报情况，我们略微调整了2010年的盈利。预计2010年公司营业收入为15.17亿，同比增长35%，净利润为2.37亿，同比增长49%。每股收益为0.503元左右，其中来自旅游业务EPS为0.487元，来自房地产业务EPS为0.017元。当前股价对应2010年PE为40倍，处于旅游板块的平均水平。我们认为未来三年黄山旅游盈利能力将处于上升通道，公司发展受益于世博会及交通基础设施改善等因素，增长确定性较强，应享受更高的估值水平。维持“推荐”评级。