巴曙松：就业率和赤字挑战经济复苏 通胀不能忽视
　　财政部副部长王军日前在中国发展高层论坛上表示，目前不宜轻言刺激政策的退出，但应积极着手研究。
　　2009年通过非常时期的超常规政策，中国率先走出危机。这是一个标志性窗口：首先从中国经济走势的大周期背景来看，2010年将开启新一轮经济上升周期；其次从宏观经济政策的调整与转换来看，2010年将由危机应对全面进入复苏管理。因此，后危机时代的核心主题应包括两个层次：短期内继续稳固经济复苏的基础，从而顺利完成政策退出，从非常状态下的非常政策，平稳过渡到正常状态下的正常政策；长期内完成经济增长的动力转换，着力于结构调整和发展方式转变，从而努力延长经济上升周期，实现可持续复苏。
　　所谓后危机时代是指全球金融市场估值已经恢复到雷曼破产前的水平，全球金融机构的资产负债表已基本修复，金融市场活动日趋活跃。正是从这个角度讲，金融危机中的这股雷曼冲击波开始平息，全球经济最坏的情况也已过去。
　　从国际层面看，虽然全球经济再次陷入危机和衰退的可能性不大，但是长期内的复苏管理却依然面临诸多挑战，其中特别表现在：显著的无就业的复苏的特征、主权债务危机风险上升。
　　许多国家的经济复苏出现了一种新特征即无就业的复苏。一定程度上，全球经济复苏是各国政府大规模刺激政策催化的结果，复苏的根本策动力表现在政府而非市场层面。经济学理论与实证研究表明政府主导的投资无法充分反映劳动力市场的供给与需求状况，很容易出现资源错配，导致无就业的增长。目前欧洲和美国的失业率均保持在10%以上的高位水平，而中国的所谓城镇登记失业率也不能客观反映劳动力市场的真实情况。从这个意义上讲，未来的复苏管理必须将政府主导的经济复苏转化为市场主导的可持续复苏，努力扩大就业，这是中国和全球共同面对的挑战。
　　最后，主权债务危机的风险和不确定性上升。此次全球危机应对的一个重要后果就是政府债务高筑，赤字飙升，许多国家已经达到警界水平，面临着主权债务危机的风险。表面上，金融市场的资产负债表经历去杠杆化普遍得到了修复，银行、企业和居民的杠杆率都有所降低，但是政府的杠杆率却大幅上升，负债规模不断膨胀，这表明民间的部分杠杆转移到了政府那里。在这种情景下，主权债务危机和货币危机有可能会是金融危机的延续，这种潜在的风险目前看来虽然不大，但其不确定性却在上升。
　　从国内层面看，虽然中国的复苏动力强劲，经济下行的风险不断弱化，但经济上行的各种挑战却不断出现，特别表现在资产泡沫及产能过剩。首先，2009年前三个季度，M2增长率接近30%，为1997年以来的历史高位。虽然由于农产品丰收和出口库存的抵消作用，CPI没有出现大幅上扬，但考虑到货币供给量的滞后效应，通胀压力不能忽视；其次，2009年以来，中国的资产价格，尤其是房地产价格出现大幅度上升，未来资产泡沫的风险不断加剧；再次，危机应对过程中，在政府高投资的带动下，一些行业的产能过剩问题不断出现。
　　总之，进入后危机时代的中国宏观经济政策既要着眼于全球，也要着眼于长期，通过各种平衡政策推动中国经济的可持续复苏。

　　蒙代尔：人民币大幅升值会削弱世界经济增长
　　诺贝尔经济学奖得主、欧元之父蒙代尔近日接受中国媒体采访时说，人民币大幅升值会阻断亚洲的贸易，并可能令中国经济增长下降好几个百分点，与此同时却不能给美国的贸易赤字带来任何显著改善。人民币大幅升值非但无助于世界经济，反而会削弱世界经济增长。
　　蒙代尔说，自1994年来，人民币兑美元总体保持了稳定和上升的态势，这对世界经济和国际货币体系提供了稳定之源。考虑到中国现在已是全球第二大经济体，美元兑人民币的走势之于世界经济的稳定器作用更加凸显。人民币升值并不是解决贸易顺差问题的灵丹妙药。指望通过货币升值来解决贸易不平衡，是完全错误的选择。

　　叶檀：银行贷款监控体系千疮百孔
　　货币泡沫正在制造虚假繁荣，误导实体经济。如果今年中国货币流动性能够软着陆，中国经济将有长期的健康发展阶段；如果货币泡沫越来越大，中国经济可能二次探底。
　　目前情况不妙，货币流动性无法得到根本抑制。
　　货币泡沫的恶果之一，是把工业原材料变成投资品。有色金属等许多原材料处于严重过剩之中，但不顾实体经济的囤积行为还在继续。比如，全球的电解铝有一半在中国生产。3月18日，工信部与中国社科院工业经济所发布报告说，中国部分工业行业产能过剩的状况依然突出。电解铝产能去年一年增加200万吨，达到2000万吨，并且还有200万吨产能在建。其他如，去年中国钢铁产能已超过7亿吨，而全年实际消费不到5.3亿吨，产能盲目扩张仍在持续；此外，焦炭、甲醇、化肥、农药等也存在不同程度的产能过剩。
　　目前，电解铝已经出现爆库现象，长三角仓库中堆积如山，只好发下谢客令。但是，西部省份甚至包括缺铝矿的省份都有大笔投资，兴建电解铝厂。原因很简单：一是电解铝虽然过剩，但拜过剩的流动性所赐，2009年期货价格大涨，2010年虽然震荡，但尚无大幅下挫的趋势；二是货币发出错误信号。虽然银监会等部门禁止信贷投入过剩产业，但正在兴建的大型电解铝厂得到了地方政府的鼎力支持，通过地方投融资平台与地方政府信用担保得到了源源不断的资金支持；三是原材料生产省份与大型企业往往自备发电，仗着水电成本低，今后打得起价格战，有恃无恐。
　　所有的根源就在于过剩的流动性。虽然银监会控制信贷到了一日一报的程度，虽然央行加紧发行央票净回笼货币，但所谓上有政策，下有对策，被业绩所苦、急于做大做强的银行有的是办法向企业发放信贷。常用的办法是发行理财产品，曲线贷款给企业。目前有的企业存款过多，而有的企业需要信贷，银行既想要业绩，又想避开信贷管制，最好的办法就是发行理财产品，或者向公众发行，或者向特定企业定向发行，而后转移到所需企业中。如此对于银行来说可谓一举数得。
　　银监会想方设法堵漏，但难以堵截，总不能让银行不做理财吧？2009年7月6日，银监会发布《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，明令理财资金不得投资于二级市场股票或与其相关的证券投资基金，也不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份。去年12月，银监会下发正式通知给各商业银行和信托公司，要求银信合作理财产品不得投资于发行银行自身的信贷资产或票据资产，以堵截银信合作、信贷资产表外化的通路。
　　银行间相互进行贷款买卖、抵押不是秘密，惠誉的研究报告指出，发现有越来越多的银行将贷款卖断给其他金融机构，释放出新的贷款空间，以达到监管要求。但由于这些交易都不会被记录在资产负债表中，所以市场无法得知实际有关交易数量。去年银信通停止之后，新的理财产品应运而生。据笔者问银行界人士，规模不小。
　　堵不胜堵，是因为目前的负利率政策本身就是浑身都是漏洞的筛子。筛子不堵上，实体经济将在错误之路上越走越远。既然电解铝过剩如此严重，为何还有公司囤积？既然房价如此之高，为什么还有人勇于在高位接盘？一言以蔽之，目前的实际负利率，导致手握现金如同手握烫手的山芋，换成任何一种形式的资产都比手握现金要好一些。去年年中，央视《经济半小时》报道养鹅大户囤铜的故事，就是典型案例。
　　有记者调查发现，温州炒房团还在出击。虽然有国4条、国11条、存款准备金上调、银行贷款内紧外松等一系列宏观紧缩政策，但温州民间资金无处可去，存款等于消耗财富，投资实业遭遇成本上升的压力，投资房地产与风险基金等就成为主业。据介绍，2009年，温州人从国内外汇入温州的资金高达2.5万多亿元，汇出资金2.2万亿元，留在温州尚有近3000亿元。据该支行及有关金融专家介绍，目前温州民间流动资金高达6000亿元，这笔巨额资金是温州人承受紧缩政策的一大支撑。也就是说，6000亿元的流动资金成为温州投资者的定心盘。
　　与其打压民间，与其打压不听话的银行，还不如先修补好千疮百孔的货币之网。坚决收紧信贷，回笼货币，从而提高民间与银行间拆借利率，在美国加息之后立即加息，以平息货币洪水。