实现每股收益1.00 元，低于国信证券的预期

　　2009 年，公司实现营业收入210.06 亿元，同比下降2.16％；实现利润总额13.50 亿元，同比增长35.07％；实现归属于上市公司股东的净利润6.15 亿元，同比增长42.97％，每股收益1.00 元，每股收益按期末股本摊薄为0.82 元，低于国信证券的预期。公司拟每10 股派发红利2.0 元。

　　经坊煤业的扩产带来煤炭产量的大幅增长

　　09 年公司完成原煤开采456 万吨，同比增加129.48 万吨，同比增长39.65％；煤炭开采业务共实现营业收入22.0 亿元，同比增长24.65％；共实现净利润9.36 亿元，同比增长52.05％。公司吨煤净利为205.2 元，在同行业中属于较高水平。09 年公司产量的增长，主要来自于长治地区经坊煤业扩建后新增的150 万吨产能释放。

　　煤炭贸易业务毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主因

　　2009 年，公司完成煤炭贸易总量4326.58 万吨，较去年同期增加41.58 万吨，其中内贸煤炭总量为3933.22 万吨，较去年同期增加176.26 万吨，外贸煤炭总量为393.36 万吨，较去年同期下降134.68 万吨。实现营业收入185.63 亿元，同比下降5.14％。公司09 年煤炭贸易业务营业利润率为2.62％，相较09 年出现3.57 个百分点的下滑。09 年，由于受到国际、国内煤炭市场价格疲软和山西省煤炭资源整合的影响，山西全省范围内大部分中、小煤矿停产，导致煤炭货源紧缺，给煤炭贸易业务带来重大不利影响。公司加大了对陕西、内蒙古等地的煤炭采购，并加大了进口煤炭的采购，这推高了公司的采购成本。同时，公司高毛利的出口业务由于受到国内国外煤价倒挂的影响，降幅较大，这对公司贸易业务的毛利率产生了较大的不利影响。

　　新增产能的逐步投产是2010 年的主要看点

　　公司赫尔辛基煤矿（持股75％）预计于2010 年达产，产能300 万吨，煤种以贫煤、无烟煤及部分瘦煤为主，目前工程进度过半。公司大同铺龙湾煤矿预计于2010 年达产，目前已经在生产，产能300 万吨，煤种为动力煤。而备受投资者关注的山煤集团整合的山西煤炭资产注入问题，公司在之前已经表示，这部分煤矿在正式生产之前不会注入上市公司。

　　产能大跃进将带来业绩的显著增长，维持“推荐”评级

　　公司的煤炭贸易业务提供了稳定的业绩基础，未来新增产能的逐步释放，不断推高公司业绩。同时，集团煤炭产能2011 年将达到3000 万吨，集团产能的大跃进，以及确定的注入承诺，将进一步提高公司未来的想象空间。不考虑未来资产注入，国信证券预计公司2010-2011 年的业绩分别为1.47 元，1.71 元。公司卓越的成长潜力，理应在煤炭企业中享受高估值，国信证券维持公司的“推荐”评级。

　　机构来源：国信证券