每经记者 李智 实习记者 李川

编者按

　　今年以来，受政策因素等影响，A股医药板块整体表现良好，而近期美股的中医药股也相当强劲。截至2月底,医药生物指数和沪深300医药指数相对于上证综指比值分别为0.42和1.78,跑赢大盘。

　　机构分析认为,未来受益于新医改、城镇化 、人口老龄化以及国民经济的发展，医药股未来都将保持稳定的增长。根据中金、中信和申万在内的20家主流券商机构的一致预测，医药板块主要公司2010年的PE在30倍左右，在市场中属于估值的中上区域。

　　康缘药业、康美药业、鱼跃医疗近期在医药板块中也表现抢眼，本期请随《每日经济新闻》一起来探寻这三家公司的未来之路。

每经实习记者 李川

　　未来三年业绩翻三番！这对一家每股收益约0.5元的上市公司来说意味着什么？回想A股市场，也只有苏宁电器爆发性增长的那几年才达到这个水平。众所周知，在业绩翻三番的背景下，其股价上涨的倍数将更高。

　　近日，《每日经济新闻》记者从康缘药业的内部刊物上获悉，董事长肖伟在今年年初为康缘药业定下了 “未来三年营业收入翻三番”的宏伟目标。倘若目标实现，这对于2009年跑输大盘的康缘药业的投资者来说的确是一份厚礼。事实上，对于医药这样的稳定性非周期行业，要实现这样的爆发式增长目标，实属难事。

“翻三番”还是“涨到三倍”？

　　“三年翻三番？！这个目标在医药行业内实属少见，那就意味着三年内要增长8倍！”某大型券商研究所医药行业的分析师感叹道。

　　如此“梦幻”般的经营目标出自康缘药业内部刊物 《康缘人》：“在2010年2月21日召开的2009年度总结表彰大会上，肖伟董事长在会上作 《厚道朴实、勤奋努力》报告。他说，2010年的任务指标是雷打不动的，必须百分之百完成，这是铁的纪律。康缘药业要力争实现三年翻三番的目标，只有这样才能跻身于国内一流企业的行列。与往年不同的是，这次会议立下了军令状，凡各项目标的承担人必须雷打不动地完成目标任务。康缘药业董事长与康缘集团总经理签订了目标责任书……”

　　针对康缘药业三年翻三番的目标，《每日经济新闻》记者致电该企业证券事务代表解金亮，他对此非常慎重，几经确认后才表示：三年翻三番这个目标确实是高了点，可能是我们内部刊物记者在报道这件事的时候理解上出现了偏差，我刚刚和宣传部的同事核实了一下，股份公司未来三年营业收入达30亿元的规模是比较客观的。

　　据解金亮透露，当前康缘药业的营业年收入大概在10亿元左右，康缘药业未来三年的目标并非是翻三番，而是增长到2009年营业收入的三倍水平——30亿元。

近三年营收增长率不到6%

　　尽管康缘药业的目标由“翻三番”最终“缩水”为“三年增长到目前营业收入的3倍水平”，但是业内人士表示，即使是3倍，那也是很高的目标。

　　据了解，康缘药业2009年的营业收入大概在10亿元左右，《每日经济新闻》记者结合各大券商研究机构对康缘药业的研究报告，粗略计算，如果按照康缘药业未来三年营业收入达到30亿元的话，那么公司未来三年的营业收入需保持45%的复合增长率。而资料显示，康缘药业近三年营业收入增长率不到6%。

　　同时，各大券商研究报告对康缘药业2009年的净利润率估算为17%左右（与2009年三季报的净利率水平相同），假设净利润率水平不变，那么可以计算出康缘药业2012年的净利润大概为5.1亿元。以目前的股本3.2亿股计算，每股收益将达到1.59元。

　　通常情况下，由于管理费用和销售渠道的各种摊销存在相当的固定部分，所以收入的大幅增长将有助于净利率的提升。

　　康缘药业从2006年到2009年三季报的销售毛利率从59.05%提高至75.95%，净利率分别为7.4%、9.6%、12.5%和17.29％，如此看来，复合增长率约为30%。

　　如果康缘药业净利率保持30％的增长速度，净利率将在2012年达到35%，则其净利润额将达到10.5亿元，也即康缘药业2012年的每股收益将高达到3.28元。

　　毫无疑问，如果董事长肖伟的宏伟计划能够实现，康缘药业在这三年中将实现翻天覆地的变化，无论净利润还是市值水平，都将有数倍的增长。

业内质疑销售体系偏弱

　　根据WIND数据显示，在医药行业内营业收入能够保持40%以上增长率的企业可谓凤毛麟角，目前只有青海明胶、信立泰等不到10家企业。康缘药业如何能在2009年10亿元基础上实现未来三年营业收入猛涨到30亿元，保持同比45%的增长呢？它的增长点究竟在哪里？

　　对于这个问题，解金亮对《每日经济新闻》记者表示：“我们公司未来的增长点主要集中在目前畅销的桂枝茯苓胶囊以及热毒宁注射液等七大品种，受益于公司突出的研发优势以及公司扩产项目的完成，包括热毒宁注射液、新产品银杏内酯注射液等在内的七种产品未来每种产品都有每年营业收入将达到10亿元的潜力，所以未来三年达到30亿元的营业收入规模是合理的。”

　　“同时，我们申请热毒宁注射液增加流感高热和合并肺炎方面适用症也已经获准进入新适应症的临床试验了。加之我们扩建项目2010年陆续建成投产，因此按照产能计算，热毒宁注射液新建生产线的产能完全可以支持10亿元以上的销售规模。同时，我们的新产品银杏内酯注射液评审会已经结束，如果顺利的话2010年就可以拿到新药证书和生产批件。”解金亮说。

　　对于业内人士所担心的销售体系偏弱问题，解金亮表示：“我们的销售实力同我们的研发实力相比是偏弱了些，的确需要加强。但由于公司从去年开始推行了‘铸铅计划’和先进的‘临床学术推广’模式，我们的商务分销能力较以前有了很大的提高。我们目前的营销推广人员在1700～1800人左右，占公司总人数一大半以上，在同行业中是很高的。”

　　各大券商研究所的行业研究员也看好康缘药业的成长潜力。据中银国际的研究报告显示，康缘药业2009年受益于甲流，热毒宁注射剂的销售收入接近2亿元，同比增长近100%。中银国际的研究报告称，康缘药业商务分销快速增长将成为重要的利润增长点，预计2010年将达到6亿元。

旱灾逼涨三七价格 康美药业闷声发财

每经记者 李智

　　百年一遇旱灾的降临，让不少企业急成了热锅上的蚂蚁，但也给部分企业带来了业绩大增的机遇。

　　由于大旱减产，有“三七之乡”美誉的云南文山州成了各家制药企业关注的焦点。与此同时，由于拥有大量的三七库存，康美药业也成为券商研究员紧盯的目标。一位长期关注康美药业的分析师表示，康美药业在这次三七减产带来的价格大涨中，或将意外享受巨大的收益，几乎已掌握了国内三七市场的话语权。

三七价格14个月翻两番

　　三七，具有散瘀止血，消肿定痛之功效，是运用较广泛的中药材原料之一。随着以三七为原料药物需求的不断加大和三七自身产量的限制，从2008年开始，三七价格就明显上涨，而此次旱情更是为本已居高不下的三七价格浇上了一瓢热油。

　　根据某医药厂家为记者提供的资料，三七已从2009年1月58元/120头的价格，一路飙升至今年3月份的250元/120头，区间涨幅超过3倍。据该药厂人士预测，三七的价格或将继续上涨。

　　《每日经济新闻》记者从国内三七的主要产地——云南文山州了解到，截至3月15日，该州三七受灾面积达5.67万亩，占总种植面积的94.5%，预计当地今年三七产量将减少30%以上，种子产量将减少20%以上。一位业内人士表示，今年全年文山州三七减产已成定局，如果干旱持续，三七的供应缺口还将继续扩大。

　　面对三七产量的下滑，如云南白药（000538，收盘价54.98元）等一些上市公司派专人前往文山州，希望找到更多的货源。不过，由于三七生长周期较长，且栽种要求较高，很多惨遭损失的药农无法在短时间内承担相关合同，这使得整个三七市场的供给捉襟见肘，导致一些下游的厂家心急如焚，甚至不惜血本买下高价药，以解燃眉之急。

“库存王”康美药业受益匪浅

　　与大多数药业公司不同，一直以来经营中药材贸易业务的康美药业，却成了此轮旱情的受益者。文山特产局局长表示，过去两年，康美药业斥巨资从当地市场累计买入上千吨三七。在三七价格大涨以后，康美药业自然受到了不少资金的重点关注，本周以来，公司股价累计涨幅达到了11.40%。

　　“最近很多业内的朋友都在讨论康美药业，因为公司有大量的三七库存，很可能在这一次三七暴涨中受益匪浅。”一位券商分析师向《每日经济新闻》记者表示。

　　另一位近期对康美药业进行了实地调研的分析师表示，康美药业一直以来就从事中药材贸易，目前公司已经囤积了大量的三七、虫草等药材。虽然她没有从公司处了解到具体的信息，但她表示，由于库存量很大，康美药业目前已基本上掌握了市场上三七价格的话语权。

　　针对市场上的各类传闻，康美药业从未有任何正面的回应。在多番联系后，《每日经济新闻》记者在昨日（3月19日）对公司董秘邱锡伟进行了独家采访。在采访过程中，邱锡伟并不避讳谈及三七涨价的问题。他表示，公司三七存货主要用于两个方面，一是公司自用，另一方面是用于药材贸易，也就是在加工、分类后进行出售。

　　邱锡伟指出，三七仅仅是公司药材贸易中的一个种类而已，此前公司也没有预料到三七价格会出现如此大的涨幅。在目前的情况下，公司并未改变经营策略，更不会采取囤货待涨或是乘高价大肆抛售的策略。“客户有需求就进行商议，谈成了便签订合同，公司和客户一直都保持着比较良好的关系，不会做一锤子的买卖。”而对于三七的交易价格，他表示“随行就市”。

　　最后，对于市场各界所最关心的，三七涨价对公司业绩影响的问题，他谨慎表示，目前并不好预测。

意在整合中药产业链？

　　“随行就市的策略决定了，在这一次三七涨价的事件中，康美药业扮演的必然是一个受益者的角色”，上述曾对康美药业调研的分析师表示。不过考虑到三七仅仅是康美药业贸易业务中的一个品种，而且公司追求的是长期利益最大化，以及药材价格上的话语权，囤货惜售损害下游利益的可能性都不大。而且，康美药业目前正在探索纵向一体化的发展策略，拥有较多库存也是必要的。

　　3月19日，康美药业发布公告称，拟以1.68亿元的价格收购世纪国药公司100%股权（亳州中药材交易市场）。同时，公司拟在亳州投资15亿元建设华佗国际中药城，项目全部建成后，公司预计年销售额将达到100亿元以上，每年税后净利润4亿元，工期计划3年，第一期工程约为1年半。

　　对此，申银万国分析师罗鶄表示，公司收购中药材交易市场后，产业链将完全贯通中药材和中药饮片上中下游，能最大程度地获取全产业链利润。在上游，康美将通过产地合作控制资源，通过中药材交易市场获取最及时的市场信息；在中游，制定小包装中药饮片标准，生产小包装中药饮片、食品和保健品；在下游，进入医院、OTC终端、大卖场，并开展中药材贸易。

　　另外，作为公司主要收入和利润来源，中药饮片加工业务也值得关注，从披露的信息来看，近来康美药业中药饮片一直在快速发展当中，预计2009年~2011年公司每股收益将分别达到0.31元、0.42元和0.58元。





　

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