东证期货 杨卫东

　　作为现货市场重要的辅助、补充工具，沪深300股指期货的推出将进一步完善市场机制，提高资本市场弹性，有助于构建多层次市场体系。此外，沪深300股指期货将吸引更多国内外机构投资者和个人投资者参与。

　　对于机构投资者，运用沪深300股指期货有众多好处。首先，建立全球性组合，降低汇率风险。如果基金希望在全球进行股票投资，建立全球性投资组合，那么中国股票市场势必有着极大的吸引力，基金可以通过在中国买入股票实现。然而，对中国股票的直接投资会面临许多困难：外汇风险的存在，对股票选择专业人员的高要求将导致成本提高，比投资国内市场更高的交易成本以及仅以小额投资跟踪中国股票市场整体波动所存在的一些问题。然而，这些困难可以通过利用中国的股指期货以减少或消除，其效果和基金直接投资于中国股票市场一样。基金利用中国的股指期货市场可以减少外汇风险，因为当投资了结后要按照当时的汇率转换为外国投资者所在国的货币，然而在投资决策做出时，该汇率是不确定的。如果持有中国的股指期货头寸，汇率风险将仅限于保证金的支付上，通常要小于投资组合中股票的最初价值。此外，投资者利用中国股指期货市场还可以放弃对选股技巧的要求，保证有一个具有合理流动性的市场，在成本较低的情况下，更快完成操作。

　　其次，可以规避金融管制。考虑到中国在一些证券交易规则上的限制，国外投资者不可能拥有一定数量的某类股票，或者对国外资本的流入或流出有一定限制。因此，国外投资者不可能构建出一个真正有代表性的投资组合，然而买卖由受到限制的股票构成的股指期货却是可行的，这样就避开了资本管制。

　　此外，还可以实现递延纳税的目的。基金持有股票现货的价值上涨会产生资本利得，若判断现货价值高估则面临是否立即卖出现货的选择。立即卖出可以稳取这部分收益，待以后价值回到均衡水平再买回现货，而立即卖出现货需要在当期就为全部收益纳税。卖出股指期货可以为价值高估部分保值，而所产生的资本利得仅在未来真正卖出现货时再纳税，因此可以起到递延纳税的目的。

　　从投资理念角度看，沪深300股指期货的推出最显著的影响是引导投资理念的变化。曾有这样的统计，股指期货推出后，成份股市值的增加是非成份股市值增加的两倍。因为机构投资者原本就重仓资质优良的成份股，而套利资金涌入成份股后使得成份股估值加剧上调。正向加强作用下，机构投资者会更多投资成份股和指数基金，个人投资者也会更多买入蓝筹股和指数基金。因此，股指期货的推出将会推动指数基金的更大发展。而对个人投资者来说，股指期货是高风险，考虑到风险因素，参与的话一定要慎之又慎。