花无百日红，经常被冠以短炒“恶名”的题材股更应该属于昙花之流。然而，从2009年四季度以来，题材股的生命力却异常旺盛。题材之花为何常开不败?其原因可能与目前市场已经形成的关于政策收紧的一致预期密切相关。

　　2010年是一个流动性逐渐收紧的年份，按理说，在这样的大环境下，题材股持续走强的难度很大。因为相对于有业绩支撑的蓝筹股，题材股股价上涨的动能要更多地依赖于估值倍数的扩张，显然这需要流动性的支持。由此看，2009年四季度特别是今年一季度题材股的持续走强，就与原有的市场经验构成了明显矛盾。

　　解释这一问题要从两方面着手。首先是目前A股市场比较特殊的结构。在目前的A股市场中，周期类股票占据了较大的市场份额。据Wind资讯统计，截至本周一收盘，全部A股的流通市值为150988.90亿元，而采掘、化工、黑色金属、有色金属、房地产、金融服务这六大周期类行业的总流通市值为81845.89亿元，占据整体市场的54.21%，即A股市场中有超过一半的流通市值属于典型的对货币政策敏感的周期类股票。

　　其次要看目前市场面临的政策环境。在经历了2009年的数额巨大的定量宽松后，全球经济从恐慌中逐渐企稳，但后遗症也开始显现，那就是与日俱增的通胀预期。因此，进入2010年后，我们看到中美这两大经济体几乎同时开始了政策退出的脚步——中国央行在一个月的时间跨度内两次提高存款准备金率，美联储也提高了贴现率。对于投资者而言，这意味着，虽然退出力度和退出节奏尚难把握，但对政策退出的大方向已经形成了一致预期。

　　政策退出意味着周期类股票成为暂时的市场弃儿，由此我们可以发现，在去年四季度开始的很长时间内，地产、银行、有色、钢铁等周期类股票陷入了“死水无微澜”的境地。这意味着，A股市场中的大部分市值成为资金不愿触碰的领域，而由于经济底的支撑，投资者又很难形成市场已经进入熊市的判断，这就使得很多资金将目光投向了题材股。因此，整体市场的流动性虽然紧缩了，但题材股获得的资金支持仍然可以保证，由此也就导致了我们现在看到的区域经济、新能源等板块此起彼伏的走势。

　　因此，题材股行情未来的持续性在很大程度上将受到政策紧缩预期的影响。在这里，可能出现三种演变路径：

　　其一，紧缩预期维持目前的水平，加息、地产行业进一步调控等预期仍将成为高悬的达摩克利斯之剑，周期类权重股可能因为技术性因素偶有反弹，但很难具备长期的持续性，题材股将继续活跃。

　　其二，通胀压力加大，导致紧缩预期进一步提升，市场流动性可能进一步趋紧，在这种情形下，题材股很难获得资金的进一步支持，将与权重股共同下跌，市场出现较大系统性风险。

　　其三，加息靴子落地，政策顶短期被掀翻，周期类股票将出现较大幅度反弹，而此时在市场整体资金有限的情况下，资金会从题材股流向周期类股票，市场实现风格转换。

　　由此看，无论未来紧缩政策压力是显著增加还是显著降低，都可能导致题材股行情的终结。从各重要影响因素看，恶性通胀发生的概率比较小，因此中期行情有可能朝着风格转换的路径演变。但就短期而言，在节前再度提高存款准备金率后，政策将进入一个平淡阶段，紧缩政策预期很可能保持不变，因而题材股行情还将延续。