三家机构提示中国国航

　　事件描述
　　近日，我们赴中国国航进行了调研，投资要点如下：
　　今年公司整体可用座公里（ASK）增速将在13%左右，其中国际航线增长8%-10%，国内航线增长15%以上，而客运需求增速将超过15%，带来客座率提升1个百分点以上，有利于公司航空业务的增收。
　　短期来看，国际补库存需求是否可持续尚不明朗，同时还要警惕未来可能的贸易壁垒对货运需求带来的影响。从中长期角度来看，国航与国泰航空合资组建国货航之后，如果国货航能较好地利用国泰航空的货运网络，在1-2年之内快速提升货运载运率、扩大货机规模是完全有可能的。
　　航油采购价格继续维持内高外低的常态，目前油价趋势向上，但短期威胁不大。
　　从民航运输的替代品高铁和飞机交付的压力来看，两者在时间维度上很可能会在2012年重叠，届时将给民航的客运业务带来一定的压力，不过现在国家有意建设民航强国，关注航空公司盈利的意识增强，在十二五规划中，有可能有一些对航空有利的措施，将缓冲航空业的竞争压力。
　　 2010年公司客运的供需结构对业绩增长有较好带动，同时由于去年的货运周转量基数低，短期增速在10%以上，长期将受益于国泰货运的广阔国际货运网络而提升货运载运率，另外目前的油价水平下，对公司的盈利尚不造成太大威胁。我们维持对公司2009年039元的业绩预测，同时上调2010-2011年的业绩预测至040元和041元，对应PE为29倍、28倍和27倍，维持推荐评级。
　　风险提示：如果短期内国际油价大幅上升吞噬公司经营利润，或其它突发事件引起航空需求迅速下降，将对公司的经营和业绩带来不利影响。
　　事件评论
　　第一，今年客运供需结构优化，有利于增收今年公司整体可用座公里（ASK）增速将在13%左右，其中国际航线增长8%-10%，国内航线增长15%以上，而客运需求增速将超过15%，带来客座率提升1个百分点以上，有利于公司航空业务的增收。
　　截至2009年底，公司可用座位公里（ASK）为954894百万座公里，根据公司最新拟定的飞机引进十二五规划，2010年将引进26架飞机，比三季度时公布的引进架数增加1架。
　　我们根据以下假设测算公司明年的可用座位公里（ASK）增速：
　　飞机引进十二五规划增加引进的一架为B737飞机公司2010年的日利用率可以达到99-10小时，那么从历史来看，每架飞机的年飞行距离可达235百万公里
　　在世界经济复苏得到确认，两会（世博会和亚运会）正常开展的情况下，我们认为2010年中国的航空需求一方面将受到国际航线的大力拉动，另一方面国内航线的需求也会保持一个比较稳定的增速，预计2010年全年的航空需求增速可以恢复到05-07年的水平，航空客运周转量增速超过15%。
　　根据我们的测算，以2009年底的数据为基准，如果2010年国航的ASK增速为13%，RPK增速为15%，那么全年的客座率水平将提高136个百分点，有利于公司航空业务的增收。
　　第二，货运需求中短期看欧美补库存，载运率长期向好
　　公司今年1月货运周转量大幅增长6597%，但由于09年基数较低，因此货运周转量与08年相比也只增长了1529%，年复合增长率737%。货运周转量增长主要来自国际上的补库存需求，因此我们可以看到09年底开始国际货运周转量的增速快速上升。短期来看，国际补库存需求是否可持续尚不明朗，同时还要警惕未来可能的贸易壁垒对货运需求带来的影响。
　　不过，从中长期角度来看，国航与国泰航空合资组建国货航之后，国货航利用国泰航空和朗星增资的1035亿再加上889亿自有资金，将购买国泰航空4架B747-400BCF和2台备用发动机，目前国货航旗下有8架货机，本次购买的货机到位后，将增加运力50%左右。
　　此次与国泰航空联手组建国货航之后，国泰货运在国货航的7名董事中占据了3席（包括副董事长），有利于在未来提升国货航的竞争力。国航尽管在国内航空公司中是货运业务量最大、占比最高的，但其回程的货运载运率目前不到50%，未来提升空间巨大。而国泰航空则拥有更为强大的货运机队和国际货运网络，截至2009年底，国泰航空拥有33架货机，是国货航的4倍多，货运周转量是国货航的24倍，货运载运率也较国货航高10个百分点左右。因此，如果国货航能较好地利用国泰航空的货运网络，在1-2年之内快速提升货运载运率、扩大货机规模是完全有可能的。
　　第三，航油价格内高外低，短期威胁不大
　　公司的航油采购量一般为300万吨一年，2009年实际采购量306万吨，采购量的分布基本维持在国际：国内为40：
　　60的水平，而采购价格则继续维持内高外低的常态，国际：国内的价格基本在1：12的水平上，只有在08年油价高企的特殊情况下才出现过2个月国际油价高于国内的情况。但由于飞机加油的方式也仅限于机场加油，公司只能在接受国内外机场油价差别的情况下，适当进行油料套期保值进行一定的成本缓冲。
　　目前油价趋势向上，但短期不会疯狂飙升。燃油费可以覆盖60%以上的油价上涨压力（现在引入了新的燃油费征收计算公式），在08年时可以覆盖80%以上。
　　第四，2012年之后高铁和飞机交付压力同时到来，行业压力或将显现
　　从民航运输的替代品高铁和飞机交付的压力来看，两者在时间维度上很可能会在2012年重叠，届时将给民航的客运业务带来一定的压力，不过现在国家有意建设民航强国，关注航空公司盈利的意识增强，在十二五规划中，有可能有一些对航空有利的措施，将缓冲航空业的竞争压力。
　　从飞机交付方面来看，中国各大航空公司原本计划自2008年6月开始接收60架左右的B787客机，但由于该飞机上使用了较轻的新材料，容易带静电而引发安全问题，因此实际交付期将推迟3年左右，到2011年-2012年开始进入大规模交付期。由于B787属于宽体中型客机，单架可载客数量为210-330人，交付规模又较大，可能会在2012年形成一个供给的突增期。
　　而从高铁的通车情况来看，按照我国的《中长期铁路网规划》，到2012年，我国将建成客运专线42条，总里程13万公里，其中2012年将是较为集中的完工通车年份，预计有8条客运专线在当年完工通车，通车里程达2390公里，如果再加上2011年12月完工的3条客运专线（京沪、杭甬和汉宜），实际影响可能更大。
　　现在国家有意建设民航强国，关注航空公司盈利的意识增强，在十二五规划中，有可能出现一些对航空有利的措施，可能的举措有：1）加大对航空集团和公司的注资，降低其资产负债率，提升净资产；2）降低飞机投放，从供需结构方面缓解航空运输压力，提高行业的整体载运率；3）税收减免，一方面是降低公司的所得税率，另一方面可以降低航材进口关税，实质上就是降低了航空公司的飞机采购成本和折旧费用；4）缩短国内航油价格调整的时间间隔，目前每22个工作日为一个时间窗口。
　　第五，今年客运供需结构向好，货运将受益于低基数，维持推荐
　　2010年公司客运的供需结构对业绩增长有较好带动，同时由于去年的货运周转量基数低，短期增速在10%以上，长期将受益于国泰货运的广阔国际货运网络而提升货运载运率，另外目前的油价水平下，对公司的盈利尚不造成太大威胁。我们维持对公司2009年039元的业绩预测，同时上调2010-2011年的业绩预测至040元和041元，对应PE为29倍、28倍和27倍，维持推荐评级。
　　风险提示如果短期内国际油价大幅上升吞噬公司经营利润，或其它突发事件引起航空需求迅速下降，将对公司的经营和业绩带来不利影响。（长江证券，华泰证券，东方证券）

　　
三家机构提示浙富股份

　　2009年公司表现略低于预期，维持公司推荐建议
　　公司2009年实现营业收入8.32亿元，同比增长10.4%;实现净利润1.27亿元，实现EPS 0.89元，净利润同比增长6.0%;扣除非经常性损益后公司净利润同比增长13.5%。业绩略低于我们的预期。
　　我们预计公司2010、2011全年EPS分别为1.12和1.40元，对应当前股价PE 分别为23x 和19x，维持公司长期推荐投资评级。
　　水电机组收入增长稳定，毛利率大幅上升
　　公司主业水电机组设备的收入全年增长稳定，实现增长10.3%。 毛利率大幅上涨4.2个点至30.6%，主要是由于2009年钢材价格较为低迷，公司采购成本下降而推高了产品毛利率。
　　由于钢材价格在2009年四季度出现快速回升，公司享受的时间差红利将逐步减退，我们预计公司2010年毛利率可能回退至往年27%的平均水平。
　　应收账款大幅上升，但不应过分忧虑
　　公司2009年底应收账款为6.75亿，同比大幅上升188%，主要是大型合同进入中后结算期所致。由于公司主要客户均为国有大型发电集团，账款风险较小。
　　全年新增订单低于预期，2010年有望大幅上升
　　公司2009年新增订单3.9亿，低于我们预期。考虑截止去年底未完成订单约有19亿，我们估算公司目前在手订单未完成有15亿，仍足以确保近两年的业绩。
　　而对于2010年的水电招标的形势，我们判断，气候问题下优先发展水电已经得到国家层面重视，公司订单有望扭转颓势，恢复大幅增长。
　　获得利润丰厚的大型水电项目订单将是股价催化剂
　　我们认为在国内核电大规模建设阶段，有良好调峰作用的大型抽水蓄能电站已经不再遥远，一旦公司在2010 年获得30万千瓦以上的大型水电或者抽水蓄能电站订单，将是公司股价良好的催化剂。（国信证券，天相投顾，中金公司）

　　
二家机构提示金枫酒业

　　【金枫酒业(600616)研究报告内容摘要】
　　投资要点：
　　金枫酒业 2009 年实现营业收入9.44 亿元，实现营业利润1.74 亿元，实现净利润1.46 亿元，每股收益0.40 元。公司于2008 年合并和酒，转变为黄酒专营企业，2009 年公司主业变化较大，财务数据可比性较差。据了解公司2009 年黄酒业务的收入和利润基本与2008 年持平。
　　公司对销售市场进行整合，总销量保持稳定。公司09 年实现总销量9 万多吨，基本与去年持平。公司将石库门酿酒和华光酿酒两大黄酒企业合并后于09 年建立销售分公司对两企业的销售进行统筹管理，09 年石库门的销量略有下降，但和酒金色年华系列的销量实现较大增长。我们预计未来随着市场整合的进一步完善，各项产品销量将都实现增长。
　　整合生产资源，和酒使用自酿基酒的比例逐步提高，推动公司毛利率上升。合并和酒之后公司就开始通过技改为和酒提供自酿基酒，09年底，3 年陈和酒自酿基酒比例超过90%，5 年成基酒的使用比例达到60%-70%，预计未来自酿基酒的比例将继续提高推升公司毛利率。
　　公司将以世博会为契机，加大市场投入，扩张上海市外市场。公司于09 年10 月签约成为世博会赞助商，并将推出一系列的世博会特许酒和专供酒，对公司2010 年的销量将有一定的推动。公司从2010年增加市场投入，开始市外市场的开拓，另一方面公司10 万吨黄酒技改项目预计于今年8 月底竣工，为未来市场扩大提供产能基础。预计公司2010-2011 年的EPS 为0.55 元和0.69 元，给予公司2010 年35 倍PE,目标价20 元，维持谨慎增持。（银河证券，国泰君安）