我们预计中国平安在新会计准则下的净利润和净资产将好于市场的一致预期，股价在短期内会有一个修复性的上涨，存在交易性机会。

　　年报前瞻，业绩重估，预计EPS1.59元。新会计准则下假设的变更对公司的净利润和净资产有重大影响，此前我们也多次分析过，我们认为现阶段公司的最终财务数据应仍在审核计算当中，未最后定论，而1500%的预增应该是在相对保守和谨慎的假设条件下的精算结果。结合近期平安财险、平安证券和平安资管等子公司相继发布利润报表，我们重新估算了平安集团的年报业绩，预计寿险、银行和其他业务净利润分别为75亿元、16.6亿元和11.5亿元，则平安集团的净利润为117亿元，EPS在1.59元左右。

　　净资产预期修正，新准则下平稳过渡。此前市场担心高利率保单的追溯影响体现在净资产的大幅下降，而按招商证券的测算，平安2009年末每股净资产约12.54元，较三季度末略有增长。

　　在我们的精算模型中，平安的净资产对评估利率调整的敏感性并不大，约有一半的情况下净资产反而会有所增长，因而总的影响是中性。平安的准备金中，高利率保单占比33%，剩余准备金中受到评估利率影响的主要是传统和分红，而这两者在最佳评估利率下，将对净资产产生正面的影响，如果采用较为宽松的评估利率，那么正负作用相抵，对净资产的影响偏中性。从管理层的逻辑来看，新准则对行业整体影响正面，那么作为排名第二的保险集团，财务数据出现大幅波动的概率并不大，平安应该更倾向于采用宽松的评估利率，以达到平稳过渡的效果。各大保险公司的业绩预增也体现出这种思路。

　　短期存在交易性机会，维持“审慎推荐A”评级。中国平安在新会计准则、员工股减持的多重压力下，股价表现疲弱，目前和H股的差距已经接近20%，套利空间较为明显。随着其披露年报的时间逐步接近，我们认为其净利润和净资产等财务数据将好于当前的一致预期，那么股价在短期内会有一个修复性的上涨，存在交易性机会。而中期内，员工股减持的压力依然存在，且权益市场的投资收益是其2010年业绩的最大不确定性，因而趋势性机会还未形成，短期可顺势而为，把握年报行情。