公司2009年实现收入公司全年实现营业收入44218.13万元，同比增长4.81％；实现利润总额11861.20万元，同比增长27.86%；实现归属于母公司所有者的净利润8537.74万元，同比增长31.60%。09年每股收益为0.28元。

　　点评如下：

　　业绩超市场预期。公司全年实现净利润8538万元，每股收益0.28元，超市场平均预期40%、也超越兴业证券此前0.21元的预期（超33%）。

　　利润额超预期的部分主要来自两个方面：1、金陵置业（持股30%）、金陵酒店管理公司（持股26.78%）利润率实现飞跃，贡献投资收益1320万元，同比增加1167万，增长了近9倍；2、公司本期非经常性损益为880.78万元，高于预期。超预期因素来自---打新股收益240万元、核销应付账款产生的380万营业外收入，非经常性因素直接增厚每股收益0.03元。

　　对公司净利润结构进行拆分可得更直观的结论：净利占比6-8成酒店本部，净利在行业景气度大幅下滑的背景下略降了1%左右，基本保持住稳定；贸易业务、对两个参股企业的投资收益、非经常性损益的增长共同构成了公司本期利润的增长来源。

　　本部酒店业务：客房收入下滑6.87%，幅度符合预期，兴业证券推算平均房价较08年下滑10元/间.天，全年出租率约为70%，下滑了4个点。而餐饮业务逆市实现1.87%的收入增长，公司在较差的经济形势下严控成本，令餐饮业务的毛利率提升了2.87个百分点，有效弥补了客房收入下滑的部分。

　　贸易业务：稳步增长，金陵贸易与苏糖子公司利润均有提升。两个主要的贸易子公司在经历了08年利润的快速增长后，09年利润额增幅放缓，但仍分别保持了18%、23%的利润增幅。随经济好转，贸易业务2010年的收入、利润增长有望提速。

　　投资收益超预期：公司投资收益主要来自两个参股公司：金陵置业与金陵酒店管理公司。玛斯兰德项目09年销售良好，更重要的是，随着二期、三期的推出，该楼盘的结算利润率有显著提升，净利率由08年的19%提升到09年33%，利润贡献也同比翻番。由于玛斯兰德是南京市区内的高端独栋庭院式别墅，稀缺性明显，价格也相对稳定，预计未来结算的部分利润率有望维持。此外，公司对金陵置业每年近900万的股权摊销将于2011年摊完，11年以后该部分投资收益将立增约900万。

　　金陵酒店管理则受益于业务量增大，前期签约酒店也逐步开业营运，酒店管理公司收取基本托管费与奖励托管费，因此体量的增大快速体现到利润增长上。公司09年受托管理的酒店达到81家，同比增加了13家。

　　对新业务的规划：天泉湖旅游生态园争取第二季度开工建设；加快新金陵项目的建设进度。公司在“加大资本运作，构建战略发展新增长极”的表述中，着重提到两个项目：新金陵饭店和天泉湖旅游生态园的建设问题。公司原有业务能够保持稳定持续的增长，但构建新的增长点，仍要依赖天泉湖旅游地产、新金陵综合高端商务酒店。以预期的工程进度以及房地产的结算规则，预计这两个项目短期内不会对业绩产生重大影响。

　　调高2010-2011年盈利预测，幅度为20%。兴业证券认为，2010年公司本部业绩回升，贸易、投资收益仍有望保持较好增长，1、本部经营受益世博和宏观经济，预计出租率回升，利润状况将大幅度转好；2、贸易业务维持稳定增长；3、金陵置业与酒店管理公司利润率保持较高水平，酒店管理公司受益行业景气度回升与开业酒店增多，利润高速增长。调高2010-2012年盈利预测约20%，预计每股收益分别为：0.31元、0.34元、0.40元。

　　公司目前价格对应三年的动态PE分别为30X/27X/23X，在行业中的估值偏低。我们认为公司今年将受益于上海世博会的辐射效应，本部经营向好。天泉湖旅游生态园项目进展将带来交易性的投资机会。维持“推荐”的投资评级。