诺普信公布年报，2009年实现营业总收入13.08亿元，同比增长23.39%；营业利润1.57亿元，同比增长46.37%；归属于母公司股东的净利润1.38亿元，同比增长49.04%；按报告期末20280万股的总股本计，实现每股收益0.68元（按22130万股的增发后总股本计，最新摊薄每股收益0.62元）。公司2009年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税）。

　　点评如下：

　　诺普信2009年每股收益0.68元的业绩与公司2月24日发布的业绩快报一致，略超我们在公司业绩快报发布前的预期（0.67元）。报告期内，公司营业收入和经营利润均保持了快速增长，经营质量和市场占有率均进一步提高。

　　诺普信2009年净利润大幅增长的主要原因在于收入快速增长的同时毛利率有较显著提高。2009年中国农药市场受气候等因素影响，需求低迷；与此同时原药降价拉低了制剂价格，因此市场规模有所萎缩。在此背景下，诺普信23.39%的收入增长大幅超越了行业，市场份额提升明显。

　　2009年，诺普信的综合毛利率由08年的37.08%大幅提升至42.76%，主要原因包括：（1）公司营销网络下沉和渠道话语权的增强带来溢价和定价能力的增强；（2）以绩效毛利为核心的激励政策的实施；（3）原药采购议价能力的增强；（4）水基化环保制剂比重加大；（5）除草剂和水溶性植物营养肥等新产品销售收入增长。从2010年之后的经营看，我们预期以上各因素的正面影响仍然延续，因此预计公司毛利率仍将保持在较高水平。

　　从分产品收入构成看，报告期内杀虫剂、杀菌剂和除草剂三大类农药制剂的收入构成更为均衡。从分区域收入构成看，2009年，在保持传统优势区域华东、华南市场平稳增长的前提下，在东北、华北等传统薄弱市场的渗透率得到明显强化。

　　2009年，诺普信的销售费用率和管理费用率均继续上升，分别由08年的15.55%、10.73%上升为17.72%、12.97%。正如我们在前期系列报告所指出，诺普信近年来销售费用和管理费用的增长一定程度上可视为投资，相应投入所带来的人才和技术资源的积累，未来将成为公司利润增长的重要动力。报告期内，诺普信的并购扩张战略稳步推进。在高度分散的中国农药市场，作为行业龙头和上市公司，诺普信具有行业经验和资金优势，对农药细分市场的优势或特色企业进行并购整合是公司巩固竞争优势和抢占市场份额的重要途径和理想选择。伴随着并购扩张的提速，诺普信在产品结构和区域覆盖上获得了更多的有益补充，公司的综合竞争实力得到进一步加强。

　　3月17日，诺普信公告了股票增发实施情况。公司本次共非公开发行1850万股，募集资金净额5.38亿元，投资于西南环保型农药制剂、山东1万吨/年除草剂、东莞水溶肥料生产、农药新产品新剂型研发及登记、以及补充营运资金等5个项目。上述项目的投产将为公司的业务扩张提供有力保障。结合公司本次增发结果和公司经营进展，兴业证券小幅上调诺普信2010-2011年EPS预测至1.07、1.52元（若按2009年底总股本则为1.17和1.66元），并引入公司2012年EPS预测值为2.02元。公司正在良性成长的轨道上迅速壮大，兴业证券维持“推荐”的投资评级。