大旅游发展战略基本成型

　　三个事业部的设立，是华天酒店在多年酒店收购整合中，对大旅游战略的进一步探索。对于公司的新战略，我们认为：（1）虽然华天酒店的公司战略裂变为三大块，但酒店仍将是公司战略的核心，商业地产和旅游管理都脱不开酒店而单独存在；（2）虽说如此，但公司如果进入景区、旅行社等子行业，战略的调整仍然将给公司的商业模式带来变化，2007-09年的历史即是明证；

　　酒店业务稳步快速扩张，成效渐显

　　华天酒店在未来几年在酒店业务上的扩展仍将以收购自营酒店为主。尤其是2010年，已知要整合的酒店达到4家，华天集团的酒店资产即将整合完毕。而在经济型酒店领域，公司将放慢自营酒店的扩张节奏，战略转向加盟模式。2010年，酒店业务将延续09年的改善趋势，贡献1.25亿营业利润；

　　旅游目的地建设打造房地产新增长点

　　2010年将至少有华天苑、LOHO小镇、华天公馆3个项目结算，前一轮“酒店＋地产”项目进入收获尾声，2010年房地产贡献净利6270万元，增速超200%。中部华天城项目以“酒店＋地产＋旅游”模式打造房地产新增长点，是未来几年的工作重心，2011-13年灰汤房产权益净利润3499、5692、5387万元。

　　目标价12元，维持“谨慎推荐”评级。

　　整体上，我们最为关注公司设立三大事业部随之而来的战略调整，过去三年“酒店＋地产”模式使得ROE上升，而此次的战略调整也有可能带来盈利性上的变化。我们预计公司2010-12年EPS为0.32、0.24、0.31元，对应当前股价PE分别为32、43、32倍。在短期内，盈利较难快速增长，短期估值不是很便宜。我们给予华天酒店38倍左右的2010年P/E，目标价12元，长线投资者可介入，维持“谨慎推荐”评级。