2009年，公司实现营业收入32.4亿元，同比增长14.55%，归属于母公司所有者净利润1.9亿元，同比增长77.45%，对应每股收益1.11元，略高于我们的预期；公司拟向全体股东按每10股派发现金股利3元（含税），以资本公积金每10股转增2股。

　　评论如下：

　　收入平稳增长

　　2009年母公司和子公司营业收入分别同比增长15.9%、13.9%，其中，母公司三季度营业收入在基数较低的情况下（08年三季度，公司对总店进行了装修改造，影响收入），同比增幅达到58%，总体来看，公司收入保持平稳增长。

　　成本费用控制得当、经营效率稳步提升

　　毛利率，公司在区域内的议价能力较强，加上较好的促销预算，2009年，公司综合毛利率同比提升1.43个百分点；费用方面，2009年，公司进行了较好的费用控制，人工费用、办公费用、修理费用等期间费用呈现不同幅度节约（详见表1），期间费用率同比下降1.46个百分点，毛利率的提升以及费用率的下降推动了公司业绩的较快增长（表2）。

　　盈利预测

　　2010年，在行业景气回升的背景下，预计公司营业收入继续保持平稳增长，随着公司议价能力以及经营管理能力的提升，经营效率稳步提高，预计2010-2012年公司营业收入分别同比增长14.9%、12.1%、11.5%，净利润分别同比增长17.08%、15.75%、12.86%，对应1.73亿总股本，每股收益分别为1.30元、1.50元、1.70元。

　　维持“推荐”评级

　　我们认为，新华百货在区域内龙头地位显著，能够充分分享区域经济的发展，具有较高的长期投资价值，给予2010年25-30倍PE，对应合理股价在35元左右，维持“推荐”评级。