2010 年初以来，各船型运价表现与09 年相反，多用途船运价明显企稳回升；半潜船暂时低迷，预计下半年才将有明显起色。由于09 年下半年以来，干散货和集装箱市场明显复苏，多用途船市场的运力压力减轻，且中国机电产品、钢材出口明显恢复，多用途船运价明显回升，但运价仍较95 年以来的历史平均水平低10％左右，未来将小幅稳步反弹。而半潜船原来签订的锁定运价合同陆续到期，受石油钻井平台供给过剩、需求不足的影响，现货市场运价低迷，预计最早2010 年下半年才会有明显起色。因此，2010 年的盈利将主要由多用途船贡献。

　　公司公布了配股融资的造船计划，基本确认行业底部，反周期造船有望为公司获得长期成本优势。多用途船运价波动远小于干散货，造船时机的选择将决定公司的长期竞争力。目前多用途船造价已经处于10 年来的历史低位，整个行业自2008 年下半年以来几乎处于零订单状态。公司09 年公司已经处理掉老旧船舶16 艘，此次10配3 的配股所得资金用于新造多用途船18 艘，其中大部分在2012 年交付使用，将改变目前以老旧船为主的多用途船型结构，在揽货及运输上向附加值高的货物发展，盈利将早于干散货复苏，未来盈利波动性有望缩小。

　　维持“增持”评级。预计2010-2011 年每股收益分别为0.25、0.53 元，PE 分别为41 倍、19 倍，PB 为3.2 倍。公司业绩自2010 年开始明确反转， 2012 年业绩有望恢复至2008 年的最好水平。预计此次10 配3 的配股方案将在7-8 月份完成，大股东同比例参与配股，股本摊薄约为25-30％。融资造船订单的公布基本确立行业底部，建议积极“增持”。

　　风险因素：多用途船运价滞后于BDI 走势，目前干散货市场前景未明，大量过剩运力可能会使BDI 在2010-2011年间可能会出现多次反复，影响多用途船运价的持续走高。

　　机构来源：申银万国