中远航运2009年每股收益0.10元，基本符合预期。公司净利润为1.4亿元，同比下降91%，其中半潜船贡献盈利约1.8亿元、出售老旧船舶的非经常性损益约0.4亿元，多用途船经营略有亏损。

　　2010年初以来，各船型运价表现与09年相反，多用途船运价明显企稳回升；半潜船暂时低迷，预计下半年才将有明显起色。由于09年下半年以来，干散货和集装箱市场明显复苏，多用途船市场的运力压力减轻，且中国机电产品、钢材出口明显恢复，多用途船运价明显回升，但运价仍较95年以来的历史平均水平低10%左右，未来将小幅稳步反弹。而半潜船原来签订的锁定运价合同陆续到期，受石油钻井平台供给过剩、需求不足的影响，现货市场运价低迷，预计最早2010年下半年才会有明显起色。因此，2010年的盈利将主要由多用途船贡献。

　　公司公布了配股融资的造船计划，基本确认行业底部，反周期造船有望为公司获得长期成本优势。多用途船运价波动远小于干散货，造船时机的选择将决定公司的长期竞争力。目前多用途船造价已经处于10年来的历史低位，整个行业自2008年下半年以来几乎处于零订单状态。公司09年公司已经处理掉老旧船舶16艘，此次10配3的配股所得资金用于新造多用途船18艘，其中大部分在2012年交付使用，将改变目前以老旧船为主的多用途船型结构，在揽货及运输上向附加值高的货物发展，盈利将早于干散货复苏，未来盈利波动性有望缩小。

　　维持“增持”评级。预计2010-2011年每股收益分别为0.25、0.53元，PE分别为41倍、19倍，PB为3.2倍。公司业绩自2010年开始明确反转，2012年业绩有望恢复至2008年的最好水平。预计此次10配3的配股方案将在7-8月份完成，大股东同比例参与配股，股本摊薄约为25-30%。融资造船订单的公布基本确立行业底部，建议积极“增持”。

　　风险因素：多用途船运价滞后于BDI走势，目前干散货市场前景未明，大量过剩运力可能会使BDI在2010-2011年间可能会出现多次反复，影响多用途船运价的持续走高。