中国人寿 2010 年前两个月寿险保费累计774 亿元，同比增长15.18％，符合预期。二月单月保费收入356 亿元，单月同比上升16.34％，略高于一月的14.2％。相比另外两家上市险企二月单月增速显著下滑，中国人寿保费增长更为平稳，符合预期。扣除二月单月保费，中国人寿2010 年一月寿险保费同比增长14.21％。

　　总保费增速低于其他两家上市险企，个险新单保费增速居中。虽然中国人寿总保费增速保持稳定，但低于其他两家上市险企30％以上的增长。与同业类似，由于春节因素，中国人寿二月个险新单保费增速较一月的25％显著下滑，2010 年前两个月累计个险新单增速预计为16％，符合预期。一月银保保费与09 年同期基本持平，二月则有明显增长，因此中国人寿一、二月份总保费增速较为稳定。

　　中国人寿产品结构调整成效显著，进一步优化空间有限，预计2010 年新业务价值增速低于09 年。在供给方面，出于对2010 年通胀与加息预期下债券到期收益率的乐观，保险公司会更倾向发展投资型保险产品，银保渠道会有所放开，产品策略会更为灵活。自09 年12 月起中国人寿万能险结算利率维持4.0％，处于行业中游水平。但是随着银行进入保险分羹寿险增长和同业公司的快速扩张，中国人寿市场份额下降是大概率事件。中国人寿风险型保费多年来增长均保持在15％－20％，预计2009 年和2010 年风险型保费增速亦在两位数以上，结构调整带来的利润率提高将促进新业务价值实现更快增长。我们预测中国人寿2009 年新业务价值增速在30％以上，2010年下降至20％左右。

　　中国人寿上周发布 2009 业绩预告修正公告，将此前业绩预增50％以上上调至200％以上，符合预期。2 月初我们就曾发布《2009 年年报前瞻及新会计准则点评》报告，其中预测中国人寿09 年EPS 预计为1.10 元，同比增长205％。同时预测中国平安（601318）和中国太保（601601）09 年EPS 分别为1.46 和0.86 元，分别增长1522％和423％。以上数值均为保守预测，年报存在超预期可能。目前，我们维持三家公司盈利预测结果，中国人寿的业绩修正在预期之中。

　　目前保险公司估值较低，新会计准则等不确定因素在四月份将明了，保费增速、债券收益率向好趋势延续。保险行业我们仍维持前期观点，虽然估值已低，但仍需等待新会计准则和货币政策不确定性消除，三家公司排序依次为中国太保、中国平安、中国人寿。

　　机构来源：申银万国