后两会时代之焦点分析

　　近期A股已经呈现出明显的犹豫心理，下一步走向，很大程度上将取决于宏观经济的走向和货币政策的变化。

　　观察这两大因素变化的一个明显指标，恰恰是负利率环境的存在与否。

　　负利率时代已是大概率事件

　　光大证券注册分析师郑三江认为，从严格意义上讲，目前我国尚未进入负利率时代。虽然2月份的CPI数据确实超过了1年期存款利率，表明居民存款收益已经追不上物价上涨速度。但2月份CPI数据中包含着较多的特殊性,其中影响较大的如节日、冰雪灾害等都属于短期因素。进入3月份之后，随着短期因素的消退，商品价格将回归常态。因此，尚不能认为我国从2月份开始已经进入负利率时代。

　　但随着经济的逐渐复苏，消费品价格的上涨将成为实体企业利润增长的先导指标，因此预计在今年的某一时段，经济领域真正进入负利率时代是一个大概率事件，甚至是不可避免的。

　　负利率并非一定引发加息

　　银河证券分析师佟圣勇认为：从近期的宏观经济数据上看，加息预期的存在有一定合理性，股市也已经提前做出了反应。但究其根本来讲，近期可能出现的一系列货币政策微调并非是以消灭负利率为目的，而是以控制市场流动性、重新分配市场内资金流向为主要目的。因此很可能出现即便调控货币政策，但负利率的情况依然存在的现象，或者说这两者之间没有必然联系，投资者不应因负利率的出现，就认定市场一定会在短期内加息，产生没有必要的恐慌。

　　从历史看，在2002年~2005年期间、2007年~2008年期间，都曾经长期存在负利率状态。因此，不能认为负利率一定会引发加息，而且即便出现加息，也不一定会引发市场下跌。

　　负利率时代侧面利好股市

　　郑三江认为：从常理而言，负利率时代会间接导致储蓄者将钱从银行中取出，寻找回报率更高的投资机会。从刚刚公布的2月份数据看，在广义货币供应量没有出现大幅增长的前提下，资金从银行储蓄中流出的现象已经较为明显。这充分表明，有先知先觉的资金已经开始寻找新的投资机会，以避免货币性财产贬值。

　　说白了，一旦投资者发现把钱放在银行里是在贬值，必然会重新寻找投资品种，这其中包括黄金、大宗商品、股市、债市等多个渠道。郑三江认为，相信随着负利率时代的真正来临，部分储蓄资金离开银行进入股市、楼市、债市、商品市场是大势所趋，而股市作为资金流入的一个终端，将受资金的推动而上涨，因此，即便未来市场出现加息，只要不立刻改变负利率的状况，那么负利率时代实际上对股市有侧面利好的意味。

　　股市上涨还需更多条件

　　郑三江强调，虽然从一定程度上讲负利率时代对股市构成利好，但仅是在一定程度上改善了股市的资金环境，并不能直接引发股市的涨跌。最近的一次负利率时期是从2007年3月份到2008年12月份，当时虽然管理层连续加息，但仍追不上CPI的连续攀升，储蓄资金大量涌向股市和楼市，出现了全民炒股的盛况，但这种盛况只持续了半年时间，从2007年10月开始，股市开始向下转折，而也恰恰在2007年的12月份，月度CPI出现了峰值，之后也开始震荡下滑。

　　因此，负利率时代的出现，给股市的上涨提供了一个较好的前提条件，但股市要想得到并保持这种升势，则需要自求多福，也就是需要更多的条件支撑。郑三江介绍，因为一旦负利率时代确立，资金并不仅仅流向股市，同时也会流向大宗商品市场，推高原油、有色金属、农产品的价格，而大宗商品价格的上涨如果没有实际需求的跟进，则会导致企业的原料成本抬高，销量下降、利润枯竭，业绩下降---上一轮牛市就是倒在这一点上的。

　　因此，负利率时代的来临对股市的作用并非单方面的，投资者在关注负利率利好股市的因素时，也需要密切观察宏观经济中的各项数据，只有在宏观经济运转良好、供需两旺的前提下，A股市场才具有连续上涨的动力。

　　新闻提示

　　2月份CPI同比上涨2.7%，升幅已高于目前2.25%的一年期存款利率。那么，传说中的负利率时代是否已经悄然来临?而所谓的负利率时代对于A股市场究竟是好事还是坏事?投资者能否从中找寻到投资机会?

　　仍需关注

　　货币调控政策

　　在负利率时代，A股市场想谋求上涨，还应关注管理层调控的节奏。

　　佟圣勇介绍，从历史上看，物价上涨初期，股市往往也会出现一轮上涨，但这种上涨往往会因管理层的调控而终结。上文提及，加息并不能改变股市的上行方向，但如果连续加息，将促使物价上涨周期变短，在短时间内大宗商品价格快速攀升，迅速见顶，而在大宗商品价格进入快速攀升阶段时，往往也是股市下跌阶段的开始。

　　但至少在目前，大幅加息的条件并不具备，因为宏观经济刚刚走向复苏，一旦出现严厉的货币调控政策，容易导致市场流动性重新归于枯竭。佟圣勇认为，从这个层面上讲，至少在未来六个月内，A股市场所面临的环境仍是相对宽松的，负利率时代一旦出现，并不会立刻消失。投资者在关注货币政策微调的同时，对市场应持偏积极的态度。