编者按:募资用于流动资金的数额超过政策红线却不愿调减募资额度；看上去并不缺钱的公司却要通过非公开发行募集超过5亿元现金，募集资金是否真的将投向募资项目？时代出版的定向增发到底是自身发展需要，还是新一轮的“圈钱运动”？对此，本报将进行持续报道。

　　证券 时报记者建业

　　距离非公开发行方案首次提出只有半年时间，时代出版（600551）便迫于政策原因连续两次修改募集资金预案。时代出版在监管规则面前的踯躅似乎暗示着公司强烈的圈钱意图。

　　发行方案隐藏高比例流动资金

　　2009年9月，时代出版公布了非公开发行预案，公司将以不低于13元/股的价格非公开发行不超过5000万股A股，募集不超过7亿元现金。募集资金的投资项目分别是出版策划项目、数字出版项目、印刷技术改造项目、出版物物流项目和出版基金项目，总投资约为7.28亿元。

　　根据方案，上述5个募投项目均包含流动资金部分，而且流动资金的占比相当大，其中出版基金项目的所有投资均为流动资金。计算显示，在5个项目7.28亿元的总投资中，大约有3亿元用于流动资金；而在7亿元的募集资金中，至少有约2.77亿元将用作流动资金，占比近40%。

　　对于这种流动资金占比较高的情况，一位投行人士告诉记者：“根据非公开发行的审核政策，定向增发用于流动资金比例原则上不超过总募集量的30%。”显然，时代出版这一方案中的流动资金比例超过了30%的政策红线。

　　事实上，从2009年年底以来，已经有包括华业地产、广宇集团等多家上市公司宣布取消非公开发行方案中的用募集资金补充流动资金项目，以使流动资金比例符合政策要求。时代出版提出的这个明显超过政策允许范畴的融资计划自然也需要做出调整，但不知是什么原因，时代出版似乎有意使用各种方法保留自己非公开发行方案中的融资金额，乃至需要两次调整才能满足政策要求。

　　为最大限度募资两次更改方案

　　2010年1月，时代出版宣布因“证监会对证券发行政策有新的规定”，将5个项目的总投资由7.28亿元下调至约6.76亿元，而募资总额也由不超过7亿元调低至这一数额，调整主要是削减了出版策划项目和数字出版项目的流动资金部分。

　　不过，让人感到疑惑的是，时代出版虽然将数字出版项目的流动资金完全取消，但却把建设投资从原方案的1.14亿元增加到了1.47亿元。而在调整后，数字出版项目的建设周期、5年平均盈利预测都没有发生任何变化，公司也没有相应解释这3300万元新增的建设投资到底将用在何处。

　　经过这一番削减流动资金、增加建设投资的运作，时代出版的调整实际上仅减少了募集总额约2433.37万元。也许是希望最大程度地利用30%的政策空间，但实际上，经过此番调整，时代出版募集资金中仍有约2.2亿元属于流动资金，流动资金比例仍然超过30%。

　　于是，时代出版不得不再一次修改增发方案，3月10日，时代出版第二次修改非公开发行方案。虽然时代出版没有披露减少的募资额度来自流动资金还是建设投资，但此次调整后，其印刷技术改造项目和出版物物流项目的投资金额下降数量正好等于这两个项目原计划拟募集的流动资金数额。同时，时代出版完全取消了出版基金项目，如此一来，总募集资金下降到约5.18亿元，流动资金比例也终于下降到30%以下。

　　显然，时代出版曾试图尽可能避免“流动资金不超过募集总额30%”的政策对公司募集资金总量的影响。那么，时代出版真的那么急需资金吗？我们不妨继续关注。

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