从微观层次寻找内生和外延式扩张超预期的标的。2010年的宏观背景显得扑朔迷离，一方面是国内外实体经济沿着复苏方向前行，尽管道路充满曲折。另一方面，政府向市场不断释放宽松性政策退出的信号。在基本面复苏与流动性收缩的共同作用下，申银万国预计2010年有色金属价格将呈震荡向上的态势：一方面向上的幅度将不如2009年般出色，但仍有一定安全边际，向下的空间有限，总体呈现“N”型走势。2011年国内外经济体最终走出泥潭将推动金属价格再上一个台阶。从选股思路上，行业中自下而上选取投资标的在震荡市中显得尤为重要。除了把握行业供需变化等催化剂给板块带来的投资机会外，申银万国将着力从微观层次，寻找内生式和外延式扩张可能超预期的公司，从而获取战胜市场的超额收益。

　　云南铜业：自产铜小幅增加，外延式增长渐行渐近。经调研了解到，2010年自产铜矿将增加3000吨，达6.2万吨，小幅提升5％。自产铜后期增量将来自大红山玉溪矿，预计2011年增量1.5万吨。公司拟增发3亿股，此项目正在积极筹备中。其中三个矿区采矿权需要提交国土资源部备案，预计5月左右将有实质性进展。盘点上市公司以及集团公司的资产储备，申银万国发现公司资源扩充的预期较强，但时点尚难把握。云铜集团约有300万吨储量（远景600万吨），更大的预期来自中铝集团旗下的铜矿资源，如果云铜成功作为集团整合平台，未来中铝注入规模约在1200万吨左右，将使上市公司资源增厚幅度达4倍以上。申银万国维持公司2009、2010、2011年盈利预测为0.30、0.95和1.25元，维持“增持”评级。隐含铜价假设分别为42000元/吨、60250元/吨和65000元/吨。公司业绩从中长期看爆发力较强，建议左侧投资者积极关注。

　　罗平锌电：云锡入主将是最大看点。一方面，罗平锌电是云南唯一的县级政府控股的有色金属企业，被省一级甚至更高级别的有色集团收购是大势所趋，反之将受制于资源扩张的瓶颈，不利于公司长远发展。另一方面，云锡集团入主意愿较强。集团本着做大做强的战略，不仅立足于锡主业，也向铅锌行业整合迈步。暂时不考虑未来资产注入可能带来利润增厚（仍有不确定性），申银万国预计公司2010－2012 年每股收益分别为0.42、0.51和0.60，隐含的锌价假设分别为18500 元/吨、20000 元/吨和21000 元/吨。随着云锡集团入主预期增强，申银万国提示投资者可在不确定性因素消除后积极界入。

　　机构来源：申银万国