CPI2.2%以上 央行将随时加息
最新的宏观经济（物价）数据将于本周四发布，业界普遍预期1月份的CPI同比数据将较去年12月有所放缓，市场上的紧缩压力或许会稍稍得到缓解。因此，从短期看，1月的CPI已经不太可能成为影响市场的重大变数。取而代之的恐怕是一些机构投资者更加关心，而中小散户尚未明了的最新政策动向。《投资快报》获悉，著名投行高盛高华日前发布了一份堪称独家的宏观调研报告，其中透露出来的宏观政策动向，值得投资者高度关注。有分析认为，CPI2.2%以上，央行将随时加息。
高盛高华上书房行走
众所周知，高盛高华出身名门，该公司系由高盛与北京高华证券合资组建，总部位于北京金融街。在研究风格上，该公司继承了高盛的传统，在重大宏观经济的预测上力求权威、准确。据记者了解，高盛高华的宏观研究团队于2月5日拜访了包括国家发改委、银监会和中国人民银行在内的重要政府机构的官员，以了解有关宏观经济前景和政策观点的最新消息。如此及时的宏观经济信息，无疑也值得包括中小散户在内的投资者一睹为快。
政策可以容忍4%的CPI？
据悉，高盛拜访的官员全都强调通胀是2010年中国经济的主要风险，不过，在对经济是否已经过热以及通胀压力是否正在快速上升方面并未形成一致意见。有些官员指出，2009年的基数效应可能会令经济增长和通胀数据（尤其是2010年一季度数据）的解读变得更加复杂。大部分官员认为，如果今年M2货币供应量的增长得到控制，那么去年货币供应量超高速的增长未必会导致今年通胀失控。据称，2010年的宏观调控当中，政策对CPI通胀率的可容忍水平为4%。
但有分析人士对本报表示，这并不意味着在CPI达到4%这样的高水平之前央行不会有所行动，从避免出现负利率的角度考虑，当CPI数据达到2.2%以上时，央行随时可能提高基准利率。据分析，中国今年CPI通胀的高峰可能出现在二季度，而在此之前，央行可能已经以每次27个基点的方式对利率进行上调。
货币调控手段：信贷定量配给
与会官员普遍认为，经济调控有必要收紧货币政策。至于紧缩方式，信贷定量配给可能仍将扮演主要角色。信贷的行业分配方面，政府支持的项目受到冲击的可能性最小。
资深市场人士对本报表示，从目前银行业界反馈得到的信息看，不少银行的实际信贷投放活动已经在采用明显的额度控制（或者说定量配给）。展望未来，新增信贷类似于1月上旬快速飙升的情况可能会受到明显抑制,对证券市场来说，这会给投资人以货币偏紧的信号。
地方投资或受控
据了解，高盛拜访的一些官员指出，2009年财政刺激政策的规模超过了中央政府预算赤字表明的规模，主要原因在于地方政府（通过政府投资平台）在中央政府预算之外举债。资金来源主要是商业银行贷款，用途主要为地方国有企业承建、由政府主导的基建投资项目提供融资。
然而，政府正在探讨如何控制并降低这类贷款的途径。据悉，虽然涉及到的基建投资项目不太可能半途而废，但有决策部门担心，许多国有企业通过这一平台取得的许多贷款的质量可能会严重受损。但从总体情况看，鉴于中国名义GDP规模的快速增长，以及政府通过国有企业和土地持有的庞大资产，官员们普遍认为政府财政状况仍处于可控范围。
汇率或将松动？
据悉，相关的人士基本上都认同人民币升值可能有助于中国经济的再平衡，从汇率变动的方式看，人民币循序渐进地升值的可能性较一次性升值的可能性更大。高盛认为，与过去大约18个月内人民币升值被政策彻底排除在范围之外的情况相比，这是汇率政策可能转向的一个迹象。不过高盛同时指出，没有任何一位受访官员认为人民币很快就会升值。（投资快报）
春节过后 央行公开市场操作压力增大
尽管春节前，由于现金的需要，央行暂时在公开市场上连续数周进行货币净投放，但我们需要更加关注春节后，央行是否会继续回收流动性，而回收流动性是采用加大公开市场操作力度的措施还是采用提高存款准备金的措施。
首先，我们需要对今年的流动性情况做出分析。从年度数据看，今年的一年期央票到期量较少，仅有8740亿元，而三年期央票到期量达到了近年来的最高值，为13995亿元。全年一年期和三年期央票到期量总和为22735亿元，比2009年略高，而比2007年略少。
同时，从历年的货币回笼情况看，货币净投放量与当年新增外汇占款呈一定的负相关性，外汇占款增加较多的年份，央行就可能净回笼越多的货币。考虑到今年的新增外汇占款比2008年的情况可能要低，但比2009年要高，因此我们预计，全年新增外汇占款接近2006-2008年的平均水平。总体来看，2010年公开市场操作将实行货币净回笼，在8000亿左右。
此外考虑到2009年四季度的3个月期央票发行规模高达8150亿元。因此全年来看，货币回笼压力较2009年要大很多，总体上需要回笼3.5-4万亿左右的流动性。从发行的期限结构上看，一年期央票发行量最大的是2006年，达到了25422亿元。考虑到回购和3个月央票的发行对全年的流动性回收基本影响较小，因此即使2010年一年期央票发行规模与之持平，仍然不能保证全年实现货币的净回笼，缺口有1-2万亿左右。
在这种情况下，只有两种方法能够解决：重启三年期央票以及提高法定存款准备金率。考虑到目前的存款规模大概在60万亿左右，提高一次存款准备金大致能回收3000亿左右的流动性，那么如果要实现对流动性的回收，至少要提高4次左右的存款准备金率。另外一种选择是重启三年期央票，2007、2008年在回收流动性压力较大的情况下，不仅连续数次上调存款准备金，同时也在公开市场上发行了三年期央票，规模分别为13995亿元和9680亿元。
总结以上分析，从公开市场操作的角度，我们认为今年的情况与2009年的情况有很大的区别，货币回笼的压力明显加大。仅通过3个月央票和一年期央票的工具恐怕难以实现货币的净回笼，继续上调存款准备金率和重启三年期央票都将是可能的选择。此外，一年期央票的发行力度也将加大，为了增加发行量，一年期央票发行利率也将会继续上行。
另外，从时点上看，由于3月份和4月份的央票到期量较大，因而央行在这两个月再次提高存款准备金率以及重启三年期央票的可能性较大，但也不排除央行通过增加3个月央票的发行量来回笼流动性，将流动性回笼的压力留到下半年。下半年7月-10月份1年和三年期央票到期量将达到近年来高点，再加上二季度的3个月央票到期，因而今年下半年流动性回笼面临压力更大，央行在工具选择上也将更加多样化。（证券时报,中信证券）
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