我们认为2010年医药行业持续的增长性将延续，行业收入利润维持20％以上增长；政策的红包将持续推出，力度不逊于2009年。在这两大因素的保证下，去年末延续至今的医药板块行情还有持续生命力。与此同时，在目前估值已处于合理水平的背景下,我们认为选择投资标的要以“配置安全收益为主、进攻弹性为辅”作为策略，更多的从安全性角度考虑，目标收益定位于20％-30％。

　　得益于超预期政策红利

　　2009年，医药行业政策纷至沓来，从2009年1月22日国务院通过医改草案，到2009年11月30日医保目录最新版本的出台，期间政策红包没有间断。在获得了超预期的政策红利基础上，医药板块2009年基本呈现持续上涨状态，仅在2月和8月随大盘出现小幅调整。

　　整体来看，医药指数在上半年落后标准指数40个点的情况下，下半年发力实现了全年与标准指数基本持平的收益。所有的医药股中共有37只股票跑赢行业指数。全年表现较好的医药股主要分为以下几条主线：第一，甲流相关股，甲流疫情概念贯穿2009年全年，海王生物（000078）、莱茵生物（002166）、华兰生物（002007）、白云山、太龙药业（600222）、达安基因（002030）等个股表现优异。第二，基本药物目录相关股，包括中新药业（600329）、金陵药业（000919）、马应龙（600993）。第三，原料药相关的股票，如浙江医药（600216）、星湖科技（600866）、健康元（600380）等。其他个股中，华邦制药（002004）、人福科技（600079）、西南合成（000788）、武汉健民（600976）、长春高新（000661）也表现比较优异。主流医药股的表现则比较靠后，如科华生物（002022）、云南白药（000538）、双鹭药业（002038）、国药股份（600511）、恒瑞医药（600276）、海正药业（600267）等。

　　2009年医药行业的优秀表现可以归结于行业政策的持续推动：医改草案、方案的出台；8500亿元财政投入；基本药物目录、价格的出台；医保目录的出台。2010年我们认为还有政策性的机会可以期待：各地基本药物目录增补版；基本药物目录操作细则及执行情况；公立医院改革的破冰；新的财政支出红包发放……等等。

　　同时，我们对医药行业2010年的整体定性是：行业稳定增长依然很明确。医药行业销售收入2009年增速稍微回落，但仍维持在20％以上；利润总额增速延续了持续增长势头，达到25％。我们认为2010年医药行业销售收入有望保持20％以上的增速，利润保持25％以上的增速。行业数据的稳定表现，使得医药板块具有长期吸引力的态势得到延续。

　　绝对估值处于合理水平

　　在2009年8月份以来，医药板块启动了一轮上涨行情。上涨的表面诱因在于估值溢价率带来的板块的风格转换，深层次的原因是医药行业的持续成长带来的吸引力。在这轮上涨过程中，医药板块涨幅33％，超越标准指数30个点。个股几乎全部实现了上涨（除了新股），最高的华邦制药上涨了101％。从估值角度来看，医药板块2009年底估值PE对应2009年业绩为38倍（去年同期为25倍），在所有板块中位列第14位（去年同期为第9），较沪深300估值溢价73％（去年同期为113％）。可见医药估值绝对值虽然较高，但相对不高。

　　从估值比较上看，目前医药板块对沪深300的动态估值溢价率是80％，处于历史平均水平（40％-80％）的上限，距离疯狂点（120％以上）还有差距。这样看来，在良好成长性的支撑下，医药板块存在继续上涨的空间，但空间需要依靠一定的想象。比如：更大的政策红包的刺激、更超预期的业绩表现。

　　从绝对估值上看，医药板块2010年整体动态PE有36倍，一线股估值靠近40倍、二线股靠近30倍、三线股更高。目前的估值参考历史处于合理水平。在这样的背景下选择投资标的，我们认为要以“配置安全收益为主、进攻弹性为辅”作为策略，更多的从安全性角度考虑。

　　由追求弹性转向追求稳定

　　去年12月份以来，部分医药股出现一定的回调，前文所分析的高估值、相对高溢价率是一种警示，而在行业深层次方面的原因有以下几点：

　　其一，是对先前行业政策过分乐观的一种修复。市场对去年行业政策的乐观解读在今年逐步开始接受检验。目前基本药物目录的缓慢推进，已经些许影响了市场前期50％以上高增长的预期。因此政策如何影响公司，我们需要更谨慎地对待。

　　其二，是对一些基本面发生拐点、有重组预期个股的业绩高增长反映已足够充分，向上空间渐窄。纵观2009年有优秀表现的个股，排名前列的主要是市场关注度不高的公司（甲流概念、重组概念、反转概念），这类公司基本面继续支持股价上涨的效用在递减。

　　我们认为“向下修正”是目前板块需要规避的风险，至于机会我们认为体现在对先前谨慎反映的向上修正，超预期因素可能主要出现注射剂、新药和白马股方面。

　　中药注射剂。经历了2009年的再评价工作、新品种的审批也逐步放开，中药注射剂行业2010年可能是增长速度加快的一年。入选基本药物目录，也为质优价廉的中药注射剂提供了快速恢复的机遇。这个行业值得重点关注。

　　创新机会。我们判断2010年是医药行业创新突破年，新药报批、FDA认证等事件会层层出现。该类机会可能带来相关个股的估值向上一个台阶，可能创历史新高。

　　白马股。医药白马2008年表现优异，2009年表现低迷，本身持续的成长在目前价位显得更有相对吸引力。部分白马股已经出现在近期涨幅榜前列已经说明问题。

　　根据上述几条思路，我们一季度投资建议是：从追求弹性转为追求黏性，抓住风险较低的机会，目标收益定位于20％-30％的收益。目前2010年估值30倍以下的个股有华兰生物、康缘药业（600557）、中新药业、三九医药（000999）、华东医药（000963）、复星医药（600196）、浙江医药、新和成（002001），这类个股攻防兼备，是较优选择。目前2010年估值40倍左右，估值高但成长明确的个股有恒瑞医药、恩华药业（002262）、信立泰（002294）、科华生物、云南白药、国药股份，这类个股可做防御性配置选择。潜在的黑马为昆明制药（600422）、山大华特（000915），这类个股可做进攻性配置选择。

　　机构来源：国金证券