全球总需求上涨有限

　　最近公布的英国09年12月份CPI同比增长率超预期地达到2.9％，远高于英国央行2％的中期通胀目标水平。而美国CPI同比增长率也达到2.8％，达到2008年11月以来的最高水平。导致英美CPI同比较高的最重要原因是基期水平较低。以美国为例，12月份物价同比上升主要因为汽油，贡献了60％的物价增长因素。

　　由于英美CPI全年呈现前高后低的走势，因此上半年翘尾因素使得英美两国CPI预计还会保持较高水平。在翘尾因素“退潮”以后，英美通胀率会发生何种变化，主要将决定于近段时间逐渐回暖的英美经济能否持续复苏，以及有关大宗商品价格的走势。

　　去年美国经济出现“V”形反弹，其中四季度GDP环比折年率达到5.7％，已经超越2000年以来的平均水平。但是四季度美国经济的快速反弹更大程度上依靠去库存速度下降，而消费、投资和净出口形势在今年并不乐观。

　　在影响未来存货周期走向的因素中，终端消费至关重要。四季度，私人消费支出的贡献率较三季度有所下降，这主要是受耐用品支出下降的影响，与“旧车换现金”计划的结束相关，表明消费支出的增长仍然十分依赖政策支持。在去年三季度下降1.4％以后，个人实际可支配收入四季度小幅反弹2.1％，而储蓄率仍维持在4.6％的高位上。受制于较高的失业率，消费仍将保持疲弱。

　　从房地产周期看，美国成屋销售和新屋销售都曾在2009年年中后出现一次明显反弹，但是这主要依赖于政府的房地产支持政策，特别是通过MBS购买计划压低了抵押贷款利率，从而刺激了房地产市场的活跃。但是，在刺激计划作用逐渐消退后，这两项销售近期都明显重新滑落。如果一季度后美联储停止购买MBS，那么上升的利率无疑会进一步加速房地产市场的下滑。

　　从资本投资周期也看不到复苏的前景。在“IT泡沫”和“房地产泡沫”先后破灭后，在“新能源”产业发展前景并未得到足够动力的情况下，缺乏能够掀起新一轮投资浪潮的方向和主题。同时，目前美国的产能利用率处于相当低的水平，对美国企业固定资产投资带来沉重压制。

　　作为发达国家经济增长的引擎，美国的“熄火”也意味着英国和欧元区增长缺乏动力，不断发酵的欧洲主权债务危机也对欧元区稳定和经济稳定增长带来潜在威胁。目前，新兴市场国家的经济发展很大程度上也取决于对发达国家的出口。尽管来自于中国等国城镇化进程所带来的需求有望独立引领该国经济增长，但是对其他国家经济的带动能力还处于较为有限的水平。

　　通胀有望“前高后低”

　　在占全球经济总量绝大部分比例的发达国家经济陷入低增长时，大宗商品市场，特别是原油价格很难有较好表现。事实也证明，来自新兴市场国家的原油需求可以成为炒作题材，但是如果没有发达国家的需求过热，是不可能催生持续性原油牛市的。而从原油市场本身运行规律来看，高库存对后期油价形成巨大压力。如果没有出现重大地缘政治事件，那么今年原油期货价格预计将保持在80美元左右，很难突破90美元。2009年底美国汽油价格同比涨幅在50％以上，而2010年下半年，汽油同比价格上涨幅度预计很难超过15％，对各国价格影响有限。

　　由于目前的经济增长具有明显的政策刺激型特征，因此必然带来的一个特点是，经济好转伴随的政策退出将对经济增长形成有效“平滑”，货币政策退出也将对大宗商品市场的流动性中短期内带来较大影响，从而遏制通胀上涨。

　　可能的情况是，在下半年价格翘尾因素消失和补库存过程结束后，发达经济体GDP和CPI等指标可能从“貌似过热”回到正常状态，甚至更糟。2010年整体来看，发达经济体的通货膨胀水平将处于相当温和的状态。美国和欧元区都不会超过1.5％；加拿大和英国不会超过2％；日本还继续挣扎在通货紧缩泥潭。中国通胀率在3％左右，印度、拉美、东欧稍高，预计达到6.5％以上。 (中证证券研究中心)