家用电器行业是中国制造业的重要组成，在国民经济中扮演重要角色。到目前为止，家电行业仍然是快速增长的行业之一。 

　　2009年，家电工业销售产值同比增长在8月“转正”，1－11月同比增长0．75％。我们预计经历过金融危机的短暂冲击之后，2010年家电销售产值将初步恢复到危机之前的水平，同比增长将超过12％，未来3年家电行业将升级与普及并行，保持在一个较快发展的阶段，年平均增长约10－15％。 

　　优惠政策加速农村家电普及消费 

　　中国家电市场未来增长空间巨大，主要体现在两个方面：第一是普及率。由于中国存在独特的城乡二元结构，城市居民的收入水平是农村居民的3－4倍，家电在城市的普及速度和水平都要远远高于农村部门。目前城市居民家电普及率已经接近发达国家水平，部分城市甚至超过。 

　　但是中国城市化水平只有46％，而广大农村家电的普及率还很低，水平也不高，2007年我国农村彩电普及率仅相当于城镇1996年的水平，洗衣机相当于城镇1985年的水平，空调普及率相当于城镇1995年的水平，农村家电消费普及率过低，直接影响着中国家电的普及率。 

　　第二层面是需求。由于城市人均GDP已经超过5000美元，城市部门的家电消费已经从普及向升级转化，即城市居民的家电消费需求将迎来第二次革命；而农村部门的人均GDP只有1000多美元，在农村部门的家电消费更多是普及型消费，即是家电消费的第一次革命。总体而言，在城市升级型需求和农村普及型需求的“两次革命”的共同推动下，家电行业仍将持续增长。 

　　“四个轮子”助推行业快速上行 

　　第一，中国家电行业2010年快速增长可期。国家统计局数据显示，2009年受金融危机的影响，占总销量约三成的出口市场大幅放缓，家电市场总体较为低迷。在城市消费升级、农村普及消费和出口复苏的三大因素提振下，中国家电市场将按照此前的上升轨迹，继续保持上行走势。2010年，家电工业产值预计同比增长12．5％，销售产值预计同比12％。 

　　第二，优惠政策加速农村家电普及消费。为了应对金融危机，政府出台了经济刺激方案，其中就包括“家电下乡”等惠农政策。自从“家电下乡”等政策实施以来，农村部门的家电消费大幅度增长，政策优惠成为农村家电市场向上的重要诱因。从2009年家电下乡的情况看，河南、四川、湖北、重庆等中西部地区的消费增长规模较大，因此目前农村市场大幅增长的主要动力来自于政策优惠。由于2010年家电下乡政策仍将持续，并出台提高限价水平、增加新品种等更多的优惠措施，因此2010年农村的家电市场仍然是向好的行情，农村家电普及的步伐会加速。

　　第三，出口复苏是家电行业的又一利好。我国是世界上最大的家电生产制造大国，也是一个家电出口大国，彩电、冰箱、洗衣机、手机的出口量都居世界第一。由于中国家电出口比重较大，国际市场需求复苏对家电行业的发展至关重要。我们认为，虽然全球经济复苏较为缓慢，但是全球经济复苏的趋势已经确定，欧美等经济体2010年上半年将是一个补库存的阶段，而且从消费数据看，消费是发达国家经济复苏的重要推力，鉴此，欧美市场对2010年化工、电子和家电需求将水涨船高，直接扩大对中国家用电器的出口需求。因此，中国家电出口将稳步回升，对家电行业是一大利好。预计2010年，家电出口将保持较高的增长态势，彩电出口平稳增长，冰箱、洗衣机和空调同比增长将超过10％，但可能无法恢复到2008年年底的水平。 

　　第四，液晶电视的普及将会引发城镇部门彩电消费的革命性变化，彩电行业将出现一轮升级换代引发的上涨行情。2009年第一季度液晶彩电零售量首次超过CRT彩电，国内企业面临产品线转型，加大了液晶产品线布局，2009年国内宣布投资建设的7．5代以上的生产线已经多达7条，预计未来几年国内在薄膜晶体管液晶显示器生产线的投资将不少于2000亿元，这也显示了业界对液晶与平板电视的信心。从最近几年的城镇家电消费看，液晶电视是彩电销售中增长最快的品种。我们预计，未来几年内，城镇部门（一线城市至三四线城市）将进行一场CRT彩电升级为平板（主要是液晶）电视的大升级。 

　　另外，2008年小家电收入实现112％的增长。2009年受金融危机和收入预期下降影响，行业出现停滞。但2010年随着经济的复苏，小家电依然会保持较快发展。根据美国和英国的经验，小家电的收入弹性更大，随着收入水平的提高，小家电的需求将进一步提高。据研究，小家电市场可能超过3500亿元。 

　　家电板块增幅较高，估值中等 

　　在上市公司层面，家电行业2009年涨幅在申万一级行业排名中位居有色金属、交运设备、电子元器件之后，名列第四位，总市值加权平均涨幅为136．6％，比上证综合指数成份股指涨幅高出55个百分点。家电行业各个子行业涨幅差异较大，其中洗衣机板块涨幅高达221％，冰箱涨幅达181．3％，而小家电涨幅落后为66．5％，仅高于公用事业板块和建筑建材板块。 

　　从家电行业的估值方面看，截至2009年底，上证A股整体市盈率为28．7倍，金融服务、采掘、化工和建筑建材等的市盈率低于上证A股整体市盈率，而其他行业均高于上证A股整体市盈率，其中有色金属和黑色金属的市盈率倍数最高。家电行业整体市盈率为32．1倍，是上证A股市盈率上端最接近的一个行业。在家电行业内部的估值看，空调和白色家电的市盈率低于上证A股的市盈率，其中空调板块市盈率最低只有23．4倍，而彩电板块的市盈率偏高，达72．1倍。 

　　2009年家电板块涨幅靠前，而其估值水平仍处在中等水平，这可能与家电行业的业绩大幅提升是紧密相关的，家电板块上涨是具有业绩支撑的。在2010年，我们预计家电行业将保持快速增长的态势，上市公司中的家电板块也将持续向好行情。尤其是在国民经济增长动力上，2010年出口、消费对经济增长的贡献将会相对提高，城镇和农村消费水平提高将稳步推进。2010年，我们给以家电行业整体增持评级。 

　　在家电行业的具体配置上，黑色家电方面我们推荐具有液晶彩电产能较大的个股；在白色家电方面，空调由于2009年涨幅较低、估值偏低，是较好的投资品种，更重要的是在于空调行业的增长是具有业绩基础的，一是房地产销售面积将持续增长10％左右，二是2010年空调出口将复苏较快，达17％；冰箱板块在2009年最受益于“家电下乡”政策，由于“家电下乡”等政策利好持续，冰箱板块将迎来较好的增长空间。在小家电方面，由于2008年其涨幅巨大，在2009年在家电板块内部涨幅最低，其估值也处于中游水平，预计2010年小家电出口将有更大的复苏，因此小家电业绩具有良好支撑。 

　　在家电行业的主要个股上，由于2009年涨幅差距巨大，估值水平也大相径庭，因此家电行业整体增持评级并不代表所有个股都是买入或者增持评级。2009年，美菱电器（000521）和海信电器（600060）涨幅不分伯仲，分别上涨309％和308％；2008年暴涨的九阳股份（002242）在2009年涨幅最低，为24．4％。在估值方面，剔出了负值之后，格力电器（000651）的估值水平最低，市盈率为20．5倍，最高为小家电中的华帝股份（002035），四川长虹（600839）市盈率较高为112倍。