预测家数 －－ －－ －－ －－ 2 1

　　平均值 0．3466 0．4771 0．2889 －－ 0．6235 0．5945

　　中值 －－ －－ －－ －－ 0．6235 0．5945

　　最大值 －－ －－ －－ －－ 0．6806 0．5945

　　最小值 －－ －－ －－ －－ 0．5663 0．5945

　　标准差 －－ －－ －－ －－ 0．0572 0

　　行业平均 0．5258 0．7222 0．7276 0．6947 0．8854 1．1154

　　沪深300平均 0．5703 0．754 0．5927 0．6363 0．8375 1．0409

　　我们采取APV估值方法，假设中国软件（600536）资金成本9.88％、业绩永续增长率为6％的前提下，计算公司的合理价值为36.54元。同时我们看到，相关软件上市企业的市值与销售额之比（PS值）平均为2009年4.42倍，2010年3.53倍，而公司现股价仅对应2009年2.2倍和2010年1.43倍PS，存在明显的低估，给予公司“买入”的投资评级。

　　软件龙头产业布局完备

　　公司是中国电子信息产业集团公司（CEC）控股的大型高科技上市软件企业，国家规划布局内重点软件企业，实际控制人是国资委。公司是国内少数可以为用户提供系统软件、安全软件、平台软件、政府信息化、企业信息化软件和全方位服务的综合性软件公司之一，是国产软件业的龙头企业。

　　公司围绕其大工程、自主产品、国际化和品牌化等四大战略，近年来不断整合集团下相关资源，已建立起完备的产业布局，围绕着国家政策发展方向和行业趋势来提高自身的核心竞争实力。

　　下游行业解决方案丰富

　　公司的系统解决方案与服务业务多年来以大工程战略思路，重点实施涉及国计民生等重大领域的重大工程，有效提升了承接大工程、大项目的能力，提高了带动行业信息化发展的能力。其业务扎根于政府、税务、烟草、电力等20多个下游垂直行业。公司的行业解决方案之丰富，在国内业界都是屈指可数的。

　　行业解决方案业务占比较高、毛利率较低的特征，决定了公司主要依靠外延式扩张实现盈利增长。2009年12月公司以1.33亿收购长城软件100％股权，彻底解决了其同业竞争问题，同时通过收购，公司在系统集成和行业解决方案领域实现了地域和行业的资源整合和优势互补。

　　公司业绩迎来多重拐点

　　随着控股股东通过增发确保了对公司的控制权（54.28％），为了将公司做大做强，近期集团对于公司的运作思路正在悄然发生变化，通过董事会和经营结构的调整将经营权真正交给上市公司管理层，从而在体制上为公司松绑，这种经营结构上的质变将为公司的发展带来强大的内生动力。

　　首先，控股股东意在打造“中国软件第一品牌”。集团下优质资源的整合步伐不断加快，有意将公司培育为国家控制的本土软件龙头。

　　其次，核高基构成长期利好。核高基项目的延迟对于中国软件这样全方位布局、国资背景的国产软件龙头来说是长期利好，预计将为公司每年带来至少1.5亿的收入，同时享受入围国家重大招标项目的门槛优势。

　　第三，最先最大化受益于两化融合。十二五期间信息化推进的重点将是两化融合，公司由于丰富的下游行业方案、强大的服务能力和国资背景将成为最先也是最大受益于国家两化建设的企业之一。

　　业绩预测方面，不考虑核高基项目收入，我们预计2009-2012年公司收入分别为23.28亿、35.83亿、45.97亿和58.23亿，同比增长3.9％、53.9％、28.3％和26.7％；实现EPS分别为0.084元、0.416元、0.636元和1.031元，同比增长-59.55％、397.39％、53.03％和62.10％。若包括核高基项目，2010-2012年公司EPS预计分别为0.539-0.889元、0.951-1.158元以及1.364-1.588元。

　　风险提示：

　　国家两化融合以及核高基支持政策的推出时间和力度具有不确定性，将很大程度上影响公司业务发展速度；国际经济形势尤其是日本的恢复速度仍有待观察，且不排除二次触底的风险，是公司国际外包业务增长的不确定因素；公司未来仍将以兼并收购为主要扩张手段，但收购的进程和收购之后的整合效果有待观察。

　　机构来源：国金证券研究所基金研究中心