此前，中小板中仅苏泊尔（002032)、美欣达（002034)两家企业在2004年8月有过首日破发经历，而在当时，破发很大程度上与整体熊市背景相关。5年之后，中小板市场环境早已“换了天地”，那么此次破发究竟因何而起？

　　记者翻查了此前不少机构的研究报告，发现很多机构研究员对于高乐股份的业绩本身尚无太大质疑。“遭此破发，可能还是因为公司所处的玩具行业本身对资本市场缺乏诱惑力。”一位业内分析师告诉记者。

　　这个原因似乎很有说服力。昨日同时上市的另两家中小板公司，尽管在股本规模、每股收益、每股净资产、每股公积金等数据上与高乐股份差别不大，但却分别有40％和27％的首日涨幅，唯独高乐股份下跌。由此看来，资本市场对玩具行业确实不咋“感兴趣”。

　　玩具行业遭遇如此冷遇，或许缘于资本市场对这个行业的“陌生”。目前上市公司中，玩具行业企业凤毛麟角，中小板另一家行业内企业奥飞动漫（002292)与高乐股份的主营也不相同。因此高乐股份的产业模式在资本市场具有一定的独特性。据高乐股份介绍，2002年以来，我国玩具出口量值已经连续攀升5年，年平均增幅18％，增长势头良好。2008年国内玩具出口额255.05亿美元，比2007年增长22.26％。我国已经被公认是世界上最大的玩具出口国，而高乐股份所在的广东省则是中国最大的玩具出口地区。

　　“我国虽然是一个玩具生产大国，却并不是一个玩具生产强国。”高乐股份如是说。高乐股份的这一看法基于两个方面的原因。一是国内缺乏规模大的玩具生产商。2006年我国出口超过1000万美元的企业仅为111家，占企业总数的1％，而90％以上的企业年出口额少于100万美元。另一方面是缺乏玩具开发人才，缺乏品牌效应。我国玩具企业基本上以OEM形式进入国际市场，在全国8000家玩具生产企业中，虽然有3000家获得出口许可证，但其出口的七成以上玩具均属来料加工或来样加工。

　　一位业内研究员告诉记者，在这样的行业环境中，高乐股份算得上业内技术水平较高的企业，公司在一些玩具细分行业中，具有一定的领先性。据广发证券研究报告介绍，高乐股份自主品牌产品比例高达90％以上，OEM生产量非常少，产品主要销往海外市场，其在香港、美国等地的行销网络比较完善。但同时，该研究报告也显示，高乐股份虽然在一些细分行业中占比很高，但是由于玩具行业目前的集中度太低，高乐股份在整体行业中的份额依然比较低。而在这种背景下，此次首发定价又比较高，发行价格若按照发行后总股本来测算，市盈率高达70.9倍。“与公司业绩相比，发行价定得太高，是导致其破发的一大重要原因。”