研究结论

　　抢运电煤致秦皇岛港煤价回落。为期20 天的铁路、港口集中抢运电煤是近期秦皇岛港煤价回落的主要原因。由于保证电力稳定供应已经成为政府防通胀重要一环，加之春节过后季节性需求将会回落，未来一段时期电煤供应将会继续保持宽松局面，煤价具有一定下跌压力。考虑到乡镇煤矿仍然是地方政府调节煤炭供应的重要筹码，而春节期间的停产放假以及两会期间的大范围停产仍将是地方政府保证安全及调节供应的重要手段，在煤炭对产煤地方政府重要性日益增强的背景下，煤价下跌空间将会有限。

　　电厂库存回升，耗煤量下降。电煤抢运导致电厂库存显著回升，直供电厂存煤可用天数由9 天回升到10 天，其中湖北、湖南等前期库存偏低的地区回升最为明显，但总体依然处于较低水平。秦皇岛港煤炭库存周环比降60.3 万吨或9.5%。电厂耗煤量有所下降，上周直供电厂平均日耗煤量244.2 万吨，周环比降14.3 万吨或5.5%，显示用电量水平有所回落。

　　未来一段时期主要耗能行业的去库存有可能使耗煤量水平继续下降，对此建议密切关注，如果高耗能行业去库存叠加消费淡季因素，耗煤量有可能出现较为明显的回落。

　　2009 年报前瞻：2009 年煤炭行业结束了利润连续十年增长的局面，同比首次出现下降，主要原因在于2008 年前三季度较高的煤价基数，而与此同时，多数煤炭上市公司产量增幅较低，主要原因在于在建煤矿项目大多还未进入投产期。值得注意的是，在业绩同比下降甚至降幅较大的背景下，煤炭公司盈余管理或将在2009 年年报中得到较为明显的体现。

　　等待最佳投资时机到来。供求宽松的局面将会在未来一段时期延续，而下游高耗能行业可能出现的去库存也将不利于煤价表现，因此，未来一段时期，煤炭股难以出现整体性的行业投资机会。但从估值看，经过近期持续调整，重点煤炭公司2010 年动态市盈率已经降至16 倍左右，估值具有较高安全边际，投资价值渐显。因此，我们维持行业“看好”投资评级，建议等待最佳投资时点到来，其中，重点关注内生增长确定的行业龙头西山煤电、兰花科创、中国神华等煤炭公司。