如果说主导2009年行情的核心因素是资金，那么新年以来市场演绎过程则更多显示出了对政策调整的倚重。我们认为，短期内政策加力收缩的可能性较小，这将给市场带来震荡向上的契机，事实充裕的场内资金仍会围绕政策预期寻找投资机会，反映发展方式转变的节能减排、低碳经济，以及政策呵护的农业、内需消费类个股存在轮番表现机会。

　　政策短期不会加力收缩

　　自去年年底以来，伴随经济数据冲高，货币紧缩政策密集出台，对市场资金供应和投资者心理预期构成沉重压力。源于政策压力的调整行情，也将因为紧缩压力舒缓而获得反弹活跃机会。目前来看，政策面超预期加力收缩的可能性很低。

　　春节长假前，央行“意外”上调存款准备金率50个基点，本周初市场对政策紧缩表现出了明显忧虑。但从政策调控出发点来看，此举更多是为了回收过多流动性，是货币政策真正走向“适度”的表现，并不能传达紧缩升级的任何信号。资料显示，春节长假期间到期票据、正回购等向市场释放资金750亿元，加之此前连续四周6820亿元的净投放，货币市场流动性再次堆积。而春节后至3月末，公开市场到期央票和正回购量累计超过9000亿元，回笼流动性的压力仍然巨大。可以预期，央行通过各类数量手段以“小步快跑”方式回收流动性的动作仍会继续，但短期很难走向以价格手段调控的全面紧缩。

　　在趋势上，政策操作的基础仍然是经济运行。从国内情况来看，货币供给、PMI、固定资产投资等对经济运行具有向导意义的指标已经开始回落，1月我国出口额环比下滑16%，也表明外贸环境并不如此前市场预期般乐观。美国经济补库存后缺乏增长亮点，欧洲失业问题得不到改善，频繁的贸易摩擦与汇率争端，也在不断增加外贸部门的不确定性。经济复苏基础并不稳固，在根本上限制了调控政策的腾挪空间。

　　敏感时段风险有限

　　短期来看，市场将再次进入政策变动的敏感时段。一方面，3月临近，市场对政策面的关注会自然提升；另一方面，部分1、2月的合并数据也将从3月开始陆续披露，通胀形势将对政策面产生重要影响。不过我们认为，在此期间政策面温和信号相对较多，市场风险较小。

　　“两会”尚未召开，但2010年全年政策调控基调已经从此前的中央经济工作会议、政治局会议等透露出来，双积极政策基调仍会维持，但“管理通胀预期”也会形成中期市场持续压力。在通胀方面，由于基数效应影响，预期2月份CPI将明显上升。不过如果我们从2月份前两周农产品价格和生产资料价格走势上来看，目前价格环比上升走势已经比2009年四季度明显放缓，生产资料价格甚至有所下滑。政策调控不会因为个别月份数据而轻易做出调整，从这个意义上来看，目前往后的一段时间里，政策面对市场的压力将明显减轻。如果融资融券、股指期货等金融创新产品推出预期进一步明确，市场还有可能因此获得一定上行动力。

　　继续把握结构性机会

　　我们判断，目前外围主要市场也进入到政策与经济表现逆向博弈的复杂阶段，指数难以持续下跌。在淡化外围影响的情况下，国内A股市场将依据自身规律获得一定震荡反弹机会，周三指数以放量中阳收复5日、10日、20日三条短期均线，或许可以视为指数进入阶段强势的信号。

　　在中期预期并不完全明朗的状态下，市场驱动力更多会以场内资金博弈为主。周期类蓝筹股票存在估值修正的反弹动力，但表现空间有限，目前行情仍应顺应政策调整思路寻找投资机会。“两会”期间，加快发展方式转变，扩大内需消费，培育推进战略性行业和区域经济发展，必将再次成为会议期间的高频词汇。

　　政策导向仍会着力于经济结构调整及新兴战略产业培育，因此，节能减排系统中的各类高科技产业应用、内需方向下的品牌消费，以及政策推动的农林牧渔、区域经济等，仍是我们关注的主要投资方向。