点评：

　　盈利水平略超预期。根据本次业绩快报，诺普信2009年度每股收益水平略超过我们0.67元的预测值。公司实际净利润与我们预测值的差异主要在于营业外收支，根据本次业绩快报的数据，公司在报告期内的各类政府补贴等营业外收入超过1000万元，较我们的预测为高。

　　收入保持较快增长，市场占有率持续提高。2009年，诺普信营业总收入较去年同期增长23.39％，主要由于：公司不断开发出适应市场需求的新产品；报告期内加大了市场营销网络建设；新收购的子公司也有助于公司销售规模的迅速扩大。由于2009年中国农药制剂市场受需求低迷、同时原药降价拉低制剂价格等因素的影响，市场规模有所萎缩，因此我们估计，诺普信市场占有率的提高速度快于收入的增幅。

　　利润增速高于收入增幅，来自多重原因。报告期内，诺普信营业利润、利润总额和净利润的增速均明显高于营业收入增速，主要由于：（1）公司营销网络下沉和渠道话语权的增强带来定价能力的增强；（2）以绩效毛利为核心的激励政策的实施；（3）原药采购议价能力的增强；（4）水基化环保制剂和水溶性植物营养肥等新产品销售收入增长。以上因素共同带动了公司毛利率的提高。此外，参股公司投资收益和政府补贴收入的增加也对利润增速的提高产生贡献。

　　未来增长点多多。我们预期，未来3-5年诺普信将继续处于成长壮大的黄金时期。公司2010-2011年的业绩增长主要来源于：（1）行业回暖带来市场容量的扩大，同时公司的市场占有率继续提升；（2）08-09年集中新招营销人员逐步成熟，与此同时营销体系改革稳步推进， “两张网”（经销商模式和直销零售店模式）的营销模式将逐步展开，收入增长伴随销售费用率的下降；（3）新产品的开发持续取得进展；（4）并购战略继续取得进展，所并购公司整合效应体现，利润贡献度增加；（5）此外，政策层面对环保农药生产企业的支持有望反映到税收和补贴等领域的优惠上。

　　我们重申前期观点，即：在市场内在动力和政策支持的双重作用下，中国农药行业面临着集中度提高的历史机遇。诺普信作中国农药制剂行业的龙头企业，依托综合竞争优势，市场占有率和盈利能力持续提高。在前文所述多重增长来源的带动下，公司未来的成长动力充沛。

　　我们维持公司2010、2011年EPS分别为1.13和1.59元的预测，公司营销模式改革试点成效良好，随着后续新模式的稳步推广，公司业绩有可能继续超出我们的预期。维持“推荐”的投资评级。

　　机构来源：兴业证券