海通证券：中国北车收购上海轨发公司，给予“增持”评级


　　今日中国北车股份有限公司公告收购上海轨道交通设备发展有限公司股权并增资。公司收购上海电气集团股份有限公司所持上海轨道交通设备发展有限公司（“上海轨发公司”）44.79%的股权，并单方认购上海轨发公司新增注册资本。前述收购价款和增资价款以2009年9月30日为评估基准日确定，收购价款为人民币3.65亿元，增资价款为人民币8491万元。本次股权收购和增资完成后，上海轨发公司注册资本由人民币6亿元增加至人民币6.63亿元。其中，中国北车持股50%；上海电气持股34.91%；上海电气（集团）总公司持股15.09%。

　　上海轨发公司主要经营轨道车辆及配件的设计、制造、销售、租赁、维修、轨道交通机电设备集成和工程承包等业务。在与中国北车合资前已具备中国城市轨道交通C型地铁车辆的生产资质。上海轨发公司2008年销售收入为人民币10.51亿元、利润为人民币1.07亿元。对应与净资产7.34亿元计算，净资产收益率达到14.58%。中国北车以4.5亿元人民币的投资获得上海轨发公司50%股权，投资溢价率约为10%，投资价格较为合理。收购上海轨发公司后，中国北车虽然不能将其并表，但可计入该公司50%的净利润作为投资收益，即使该公司利润无增长也将为中国北车每年净利润带来5350万元的增长，折EPS0.6分钱。另外，我们收集到上海轨发公司目前涉及城轨地铁项目情况如下：公司分别同法国阿尔斯通公司、美国GE-FUNUC公司组建了3家合资企业，每年可集成总装300辆车、169套牵引系统设备以及监控系统等相关设备，并将形成每年维修1000辆车的能力。近年来，公司及下属企业加强同阿尔斯通等国际著名公司和国内轨道交通建设、设计、运营等单位的合作，为上海轨道交通五号线提供全部车辆（估计约200辆A型车，十几亿元订单额），为上海轨道交通三号线、五号线以及南京地铁南北线等项目提供牵引设备，为上海轨道交通三号线、广州地铁二号线等项目提供监控系统设备。目前又承担了A型大车国产化研制开发（上海市首批科教兴市重大产业化项目），上海轨道交通八号线168辆C型车和一号线延伸段64辆A型大车的制造，八号线、九号线、二号线的供电系统设备成套等项目。

　　我们虽然认为中国北车投资4.5亿元人民币收购并增资得到上海轨发公司50%的股权具有重要意义，但是注意到2010年2月4日，同属于上海电气集团控制下的自仪股份公告称与上海电气集团进行关联交易以335.76万元的低价受让上海轨道交通设备发展有限公司综合监控系统相关资产。同时，轨道交通公司将上述资产涉及的22名员工劳动关系全部转移至自仪股份，成为自仪股份的员工，协议双方将与这些员工签订劳动合同转移协议书。我们认为上海轨道交通设备发展有限公司综合监控系统相关资产是上海轨发公司城轨车辆、牵引系统、监控系统和供电系统4类业务中的优质资产之一，且人员精简，以低价转让给上海电气关联公司自仪股份对中国北车而言是一项损失。

　　我们认为该事件最为重要的意义在于中国北车从此在中国城轨交通关键城市上海设立了一个重要生产和研发基地，落地上海本土，将有助于中国北车与南车争夺上海地铁车辆市场。国有资产监督管理委员会网站显示，中国南车2009全年已累计获得108.4亿元的国内地铁车辆订单，接单总额占到市场签约总量的53.3%。目前及未来南北车将以落地建有轨道交通的城市合资经营轨道车辆生产销售作为重要手段进行城轨车辆业务的竞争。

　　中国北车仅收购上海轨发公司50%股权即投资了4.5亿元人民币。随着建设城轨地铁的城市的增多，已设立及未来希望设立地铁车辆制造厂的城市数量将持续增多，这将对北车和南车未来对各地组装厂投资的资金带来大量需求。我们同时认为，南车和北车在各地设立地铁组装厂将对该公司在当地的订单获取带来便利条件。

　　我们对中国北车未来2009-2011年的盈利预测为0.15、0.22和0.33元，给予“增持”评级。