人人乐今日（2010年2月24日）公告2009年业绩快报。预计2009年公司实现营业收入87.68亿元，同比增长14.08%，实现营业利润2.51亿元，同比减少15.17%，实现归属于母公司的净利润2.32亿元，同比增长0.25%；预计公司09年实现摊薄每股收益0.58元（按总股本40000万股摊薄），净资产收益率26.75%，较去年同期减少9.65个百分点，主要是由于归属于上市公司股东所有者权益增加所致。

　　根据公司的业绩快报，我们对公司各季度业绩做了拆分，公司09上半年以及三、四季度营业收入分别同比增长12.88%、14.92%以及15.65%，部分门店的同店增长以及持续较快的展店步伐（公司09下半年新开10家门店，参见表2，全年共新开19家门店）是其收入增速提升的主要原因。公司09年实现归属于母公司净利润2.32亿元，略高于海通之前预测的2.20亿元，但公司09年利润总额为2.63亿元，低于之前预测的2.74亿元，我们认为公司归属母公司净利润能够实现同比正增长主要还是由于其08年6月收购少数股权所致。

　　因此我们仍维持对公司的原有看法，认为其主要看点在于目前已有在异地成功拓展门店的经验、较多的自建配送中心，以及未来2-3年门店的持续外延高速扩张对业绩增长可能起到的保障作用，而CPI的回升也将使今年整个超市行业的同店增长得到一定提升、新店培育期得到一定缩短。但公司异地展店的成功经验能否在未来得到复制以及其后台收入占比较高从而拉升整体综合毛利率的状态是否能持续维持也值得继续跟踪关注。

　　我们维持对公司2010-2011年EPS以0.710元和0.918元的预测，公司目前28.25元的股价对应2010年PE为39.8倍，估值在国内目前连锁超市企业中处于较高的水平，我们认为给予人人乐2010年EPS以35倍左右PE是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为23.43-26.98元，但考虑到公司成功的异地拓展经验、超市行业今年受益于CPI持续上升而可能带来的超预期以及公司上市不久的次新股效应，维持公司28.40元（对应2010年40倍PE）六个月的目标价，并首次给予“中性”的投资评级。