一、中国联通10年1月新增3G用户85.3万户，保持平稳态势。

　　1月联通3G新增用户继续稳定增长，当月新增85.3万户（其中上网卡用户为3.05万户），环比略降7.3%，与我们的预测基本一致。我们维持原有判断，预计联通3G用户数将逐月环比上升，逐步迈上新的增长平台。1月联通2G新增用户80.9万，环比回升26.4%。由于公司后续的营销重点将进一步向发展3G用户倾斜，且2G新增用户的质量相对较低，我们认为3G新增用户数才是反应公司经营趋势的有效先行指标。由于年末基数较低，1月宽带新增用户大幅回升至96.5万户，同比持平，但较大幅度超越电信新增用户数。1月固定电话小幅流失30.0万户，小灵通用户的存量减少接近中后期。

　　二、最新3G放号情况跟踪与判断：温和启动，逐步升温。

　　（1）3G业务实现良好开局，iPhone销量渐现拐点。

　　日前，联通管理层在接受媒体采访时表示：联通已建成全球规模最大的WCDMA网络，网络覆盖335个城市，建成16万个基站、40万载扇。此外，联通已在部分城市完成HSPA+网测试，今年将开始陆续部署，以保持网络领先。近期联通iphone宣传攻势大幅加强，广告投放渠道明显增多，iPhone销量也在09年12月后加速增长（12月末已达30万部）。我们认为这只是联通市场策略中的一环，扩充渠道网点、优化售后服务、推行分期付款购机、成立iPhone俱乐部等各项策略将有望使iPhone销量出现向上拐点。

　　（2）我们预计联通3G新增用户数将突破100万户/月，国信证券已调高2010年至新增130万户/月。

　　我们预计联通3G新增用户数将在今年一二季度前后迈上新的台阶。做出这一预测的主要原因是：一方面我们认为公司将改变资费策略，通过降低资费门槛扩大目标用户群体。据媒体报道：“联通或将率先调低3G资费，推出最低36元的3G套餐”。倘若如此，预计2010年联通将吸引更多50-90元的用户群（2009年主要吸引100元以上的用户群体）。另一方面我们认为：2010年手机销售渠道中3G手机占比的不断提升将是推动联通3G新增用户数上台阶的主要力量。因此，我们也建议投资者关注各社会卖场中3G手机占比、各手机经销商的3G手机销售排货计划，这些将是最主要的3G新增用户数先行指标。

　　（3）未来更长时间段内联通3G用户发展判断：逐步升温。

　　1）跟踪联通近半年的3G用户发展策略可以发现：联通在不断根据市场的反馈调整资费价格、资费结构、终端价格。未来这三者变化的方向无疑是持续下降，这将不断降低3G的进入门槛，对新用户的发展逐步起到正面作用。2）各类销售渠道中3G手机的比例（与2G手机相比）也将会随着手机厂商、手机经销商的逐步跟进而不断提高，这也将对新用户的发展逐步起到正面作用。3）此外中国电信、中国移动对3G的逐步推广也将对联通3G用户的发展起到正面作用（行业整体向3G进军，同样会促进联通3G用户的发展速度）。

　　三、投资建议：维持“推荐”评级，未来1-2个季度适合捕捉阶段性机会。

　　继前一个月联通出现优于大盘的相对收益后，上一个月联通随市场回调明显，这样的走势符合国信证券“10Q1把握阶段性机会”的判断。国信证券认为：未来从较长的时间段来看，联通经营与股价的上行空间较大。但不确定性也大，目前可以确定的是经营正逐季环比向好。目前PB在2倍左右，处于历史低位，联通PB相对大盘PB的比值也低于历史均值。我们持续“推荐”投资评级，预计未来1-2个季度股价仍以震荡为主（3G新增用户数是正面因素、盈利水平是约束因素），适合捕捉阶段性机会。

　　四、支持结论的主要逻辑及因素：2010年盈利难有明显起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。

　　（1）从公司整体盈利来看：我们预计09Q4是单季度业绩最低点，后续有望逐季回升，但从2010年全年来看盈利总额难有明显起色。（2）从3G用户数来看：我们预计联通2010年平均月新增3G用户数能达到130万/月，这样的新增用户数将增加市场信心对股价产生正面支撑作用和阶段性刺激。（3）从3G网络的盈利来看：在现有的3G用户发展速度下，预计在10Q2-Q3出现3G网络的季度盈利拐点。即使新增用户数有所波动，盈利拐点的出现也最多提前或滞后1个季度。预计度过3G网络盈利拐点后，未来盈利预期有望明确性提升，股价也有望趋势性上升。