春节期间国内外“政策拳”频频出击，央行二次提高存款准备金率，美联储意外提高再贴现率，股指期货也即将正式启动开户。我们认为，目前市场仍然面临来自政策面和资金面的双重压力，在3月份之前，宏观调控政策还不明朗，建议投资者继续谨慎，短期维持防御策略。

　　政策退出预期再次升温。春节期间，中、美两国央行先后收缩金融体系流动性，在时间上早于市场预期，也使得国内外紧缩政策预期再次升温。节前央行宣布，2月25日起存款准备金率将上调0.5%，这已经是今年以来第二次上调，初步估计回收银行体系流动性3000亿元；美联储19日也意外上调贴现率0.25个百分点，吹响了美国宽松货币政策退出的号角。

　　在去年全年及今年1月份天量贷款投放下，防御通胀、适度回收流动性成为今年央行货币政策调控的重点。从国内情况来看，未来一段时间物价压力还将继续增大，因此国内紧缩政策预期还将继续存在，并压制指数上涨空间。首先，当前物价小步回升的趋势已经形成，由于春节因素，2月CPI很可能进一步攀升。其次，在6月份之前，基数效应将造成CPI、PPI的同比数据处于高位，其中CPI高点预计出现在6-7月份，PPI高点出现在3-5月份，因此在年中之前央行的调控政策还将继续。第三，大宗商品价格反弹增添国内通胀变数。春节期间商品市场一改节前疲弱态势，在美国经济好转预期下，LME三个月铜一周上涨9%；受法国炼油厂罢工造成供应忧虑等多重因素刺激，原油期货上涨7.7%，录得自2009年10月16日以来最大单周升幅。这些因素将使得节前略有缓解的通胀预期再次升温。

　　海外主权债务危机略有缓解，但出口摩擦不断。春节期间海外市场表现好于预期，欧美股市、商品市场同时反弹，主要受益于美国公布的各项指标改善以及主权债务危机缓解，海外市场对国内负面冲击减弱。但是，我国出口面临的摩擦仍然不断。

　　众所关注的主权债务问题略有缓解。一方面，希腊将在一个月后就债务问题给出具体方案，市场普遍认为欧盟最终会给予援助；另一方面，标普上调土耳其长期信用评级至BB级，认为“土耳其政府的经济政策灵活性正在提高”、“土耳其监管机构成功地维护了金融行业的稳定”。这使得一直处于阴霾中的欧洲市场显露出些许阳光，也暂时减缓了市场对于欧洲债务危机的恐慌。

　　但是，贸易摩擦升级使得海外经济的恢复对我国出口的利好作用有限。去年年底以来，我国的钢铁、轮胎、纺织、造纸等行业出口都遭遇到不同程度的反倾销，即使在春节期间，美欧对我国企业的反倾销仍在持续。目前我国出口的恢复尚不稳定，受贸易摩擦、汇率压力等因素影响，未来出口之路不平坦。

　　存量资金短缺目前难以改观。资金面压力将是制约2010年市场上涨的主要原因之一，这种压力在年初更为集中和明显，春节后资金面短缺的情况还难以缓解。从全年来看，扩大直接融资规模以及银行股巨额融资是市场中长期供应压力的来源。从短期来看，春节后基金分红和新股密集上市态势不改，还将继续分流市场资金，持续给市场造成抽血效应。从节日效应来看，由于调控政策不明朗，节前流出市场的资金难以出现大规模回流。因此，在股票供应不断加大的情况下，目前的存量资金短缺情况还难以改观。