近期我们调研了上市公司：收购煤矿产能释放支撑公司未来产能稳定增长；近期煤价连续上调，预计10年全年特别是一季度业绩同比将有大幅增长。此外，山东省资产整合重新提上日程，这将给公司带来更大的发展机会。招商证券维持对公司强烈推荐投资评级。

　　本部产量稳定，收购煤矿大幅增加资源和产能。09~12年，公司煤炭权益产量为3559万吨、4559万吨、4766万吨和4927万吨，10年~12年同比增长28%、5%和3%。增量主要来自天池、赵楼、榆树湾和菲利克斯公司。

　　榆树湾煤矿股权等问题有望取得初步进展，11年或将释放产能800~1000万吨。榆树湾煤矿法人主体变更正在进行，未来采矿权能否顺利划转是问题的关键和难点所在。若采矿权划转顺利，11年有望释放产能800~1000万吨。

　　菲利克斯未来三年盈利贡献稳定增长，收购溢价如何摊销将对业绩有影响。预计10年~13年权益产量分别为795万吨、952万吨和1064万吨，业绩贡献分别为0.19元、0.23元、0.26元和0.31元（由于本次收购溢价157.5亿元，招商证券按照20年直线摊销，每年摊销金额大约8亿元），11年~13年分别同比增长20%、12%和21%。

　　关注山东省煤炭企业整合带来的投资机会。近期山东省煤炭企业整合再次提上议事日程。虽然整合的最终方案尚未确定，然而兖矿集团作为七大煤企龙头，必然成为整合的重要主体，兖州煤业作为旗下唯一的上市公司也将成为重要的资本运作平台。那么未来公司成长和估值将有较大提升空间。

　　盈利预测： 09年~11年，公司EPS分别为0.83元、1.53元和1.68元，同比增长-37%、84%和10%，其中：煤炭业务EPS分别为0.85元、1.5元和1.65元。10年煤炭业绩大幅增长主要得益于煤价上涨，煤价上涨增厚EPS大约0.5元。1月份公司煤价上调两次，目前煤价处于高位，预计一季度业绩较好，约为0.4元，较去年增长137%。

　　维持“强烈推荐”投资评级。我们对兖州煤业国内及兖煤澳洲分开估值，合理价位25.5 元，高于2 月9 日收盘价28%。公司未来煤炭产量稳定增长，收购菲利克斯公司大大增加了后备资源，考虑到山东省资产整合即将拉开序幕，未来公司成长和估值将有较大提升空间，我们维持对公司“强烈推荐”投资评级。