增量“合理” 结构改善

　　在“前松后紧”、后半月信贷审批几近全面停止的情况下，我国1月份新增信贷仍然冲到了1.39万亿元，仅较去年同期贷款高峰的1.62万亿元略减少14％。

　　根据银行在考核上“早投放、早收益”这一普遍规律，1月份一般都是全年信贷投放的高峰期。但与本世纪上一轮经济增长周期的大多数年份相比，1月份超过万亿的规模仍然是处于投放高位的，一般情况下新增贷款多在5000亿元以下。

　　“今年1月份信贷高增，主要是商业银行去年底压下来的项目积攒到今年年初所致。”中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇指出，“另外，各商业银行摸清了监管层此前信贷监管前松后紧的规律，抓住年初的节点猛冲贷款，有抢跑的因素。”

　　交通银行（601328）首席经济学家连平则认为，各银行、企业主动储备了项目在年初投放，此外，这也是11个地区规划使建设方面的信贷需求较多的集中反映。

　　多数接受采访的专家均认为，1.39万亿元这一增量是比较“合理”的，能够有效支撑经济企稳回升，且从结构上来看，经济活跃度升高的趋势也得到了印证。

　　“虽然信贷总量较大，但结构明显趋于好转，票据融资明显减少、实体经济贷款明显增加，反映了经济运行状态良好。”连平称。

　　央行数据显示，在1.39万亿元新增贷款里面，居民户贷款增加4502亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加9415亿元，其中，短期贷款增加3328亿元，中长期贷款增加7521亿元，票据融资净减少1809亿元。

　　“票据融资减少了1800多亿元，加上减少的票据融资，实质性新增贷款1.57万亿元，比去年同期提高5748亿元。这说明经济已经在较好的基础上走向回升。”连平分析指出。

　　值得注意的是，1月份对公司的短期贷款增加了3000多亿元，表明企业的流动资金贷款需求明显增加，更进一步表明经济活动趋于活跃。

　　1月份延续了去年四季度以来“存款活期化”的态势，当月广义货币供应量（M2）、狭义货币供应量（M1）之间“倒剪刀差”进一步扩大到12.98。2010年1月末，M2余额为62.51万亿元，同比增长25.98％，增幅比上年末低1.7个百分点；M1余额为22.96万亿元，同比增长38.96％，增幅比上年末高6.61个百分点。

　　交通银行（601328）的研究报告指出，这表明企业投资经营活力正在持续增强。

　　银监会信贷监管要求细化到月

　　银监会近乎苛刻的窗口指导，被业内认为是1月信贷实现“合理充裕”的重要原因。据业内人士透露，为了保证全年信贷“均衡投放”，银监会甚至已经将窗口指导细化到逐月限额。

　　“1月份我们真是坐了过山车。先是半个月放出了22亿元，超过原定计划12亿元近一倍，后半个月就没活干了。”招商银行（600036）北京某支行的信贷员向记者透露，分行已经把6月前的逐月额度上限原则性规定下来，以免再出现1月份前松后紧的情况。

　　记者从北京市其他银行知情人士处了解到，银监会已经下了硬命令，要求各主要商业银行一季度信贷投放不应超全年规模的30％，其中1月、2月不应超过全年额度的15％。

　　去年一季度我国银行机构共发放超过4.58万亿元的新增贷款，占全年新增额的45％以上，创出历史天量。但在监管层一再强调2010年信贷应当“均衡投放”、“合理充裕”的大背景下，一季度难再现去年“盛况”。

　　今年1月份，银监会主席刘明康曾对今年全年新增贷款首次进行预计，称全年不会超过7.5万亿元。按此计算，一季度约投放2.25万亿元，1月份1万亿元左右是比较合理的。

　　“1月份的贷款增长情况表明，监管层对金融机构的调控起到了明显效果。监管层今年强调信贷均衡投放，以往商业银行4：3：2：1的季度贷款投放比例可能会调整为3：3：2：2。如此一来，一季度新增信贷将会控制在2.5万亿元以内。”中国社科院金融研究所专家刘煜辉说。

　　对此，兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委预计，监管层对信贷的控制仍会继续，2-3月份新增信贷会回到单月4000亿-5000亿元左右的水平上。

　　交通银行的研究报告则认为，尽管1月份贷款增加较多，但在年初效应消失、监管部门加强窗口指导以及银行主动调整投放节奏、加强信贷投放管理的综合影响下，未来新增贷款将回归平稳，2010年新增贷款可能达到8万亿元左右。

　　央行昨日发布的《2009年第四季度中国货币政策执行报告》，重申了下阶段货币政策的重点仍然是“加强流动性管理，综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷总量合理增长”。

　　节后存款准备金率可能再次上调

　　昨日，国家统计局公布最新的物价指数显示，1月份居民消费价格指数（CPI）同比增长1.5％，较上月1.9％回落0.4个百分点，低于市场预期。

　　“温和通胀已初现端倪。”鲁政委称，但年内通胀可控的前景更为乐观。

　　交通银行的报告则认为，CPI在去年底大幅回升至正增长后，未来几个月可能呈现较快上涨，2月涨幅有可能越过3％，2010年全年同比涨幅可能在3％-4％之间。一般认为，CPI涨幅不高于5％，都是经济可承受的温和通胀。

　　但以房价为主的资产价格却已经出现了严重的泡沫，与此同时，外汇占款的不断增加给央行回笼已经过剩的市场流动性继续造成压力，基于此，许多专家认为，春节过后，央行可能再次下“猛药”，严控流动性过剩，消解不断累积的通胀压力。

　　交通银行报告分析称，视流动性状况和外汇占款情况，年内存款准备金率可能继续上调0.5-1个百分点。摩根大通董事总经理李晶也认为，2010年第二次存款准备金率的上调将在春节后进行。今年1月中旬，央行将银行存款准备金率上调50个基点，为2008年12月以来的首度调整。

　　“适度宽松货币政策的退出将是一个渐进的调整过程，不宜迅速大幅收紧。在这一过程中，包括公开市场操作、准备金率在内的数量型工具仍应首先担当主要角色。”交通银行研究部研究员熊鹏分析认为，二季度后利率有上调27-54个基点的可能，二者大幅调整的可能性都不大，货币政策将趋于稳健。

　　对于加息，鲁政委认为最早会在4月份。“但如果物价同比持续突破3％、环比超预期，且货币信贷能够被有效控制以实现平稳回落，则年内加息时点将推迟至6-9月份。”他指出。

　　央行上述报告还强调，将“关注价格走势，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，保持政策的连续性和稳定性”。