支撑评级的要点：受益于合同煤价上涨。公司合同煤占比70％-80％。我们预计2010年合同煤均价上涨5.8％。

　　公司内生增长速度较快。随着塔山矿的扩产和内蒙矿的投产，预计公司2013年的产量为3,740万吨，较08年产量增长85％。

　　母公司可注入煤炭数量庞大。母公司承诺公司为集团内唯一经营煤炭采选业务的经营主体。预计母公司未来可向上市公司注入的煤炭产能达1.29亿吨/年。

　　评级面临的主要风险：公司在内蒙古的在建矿进度可能低于预期，且盈利能力存在不确定性。

　　母公司社会负担较重，向公司进行资产注入的时间及数量存在较大不确定性。

　　由于开采时间较长，本部四矿的开采成本或逐年增高。

　　估值：公司成长空间较大，且煤质优异，我们给予公司较煤炭行业平均10％的溢价，即18.5倍的2010年目标市盈率。我们将目标价设为39.22元，由于上涨空间有限，首次评级为持有。

　　机构来源：中银国际武汉