破发潮促新股发行二次改革 创业板限售股东打折卖股权
　　破发寒流来得更猛烈了。
　　28日，中国西电（601179）登陆A股市场，开盘仅7分钟即失守7.9元的发行价，成为3年多以来继中国国航（601111）后第二只上市首日破发新股。巧合的是，创业板破发股同时诞生，星辉车模（300043）、台基股份（300046）相继破发。
　　《华夏时报》通过采访多位人士发现，流动充裕时市场近乎完美，而一旦收紧钱口袋，问题便接踵而来，新股及创业板大面积破发潮将会如期而至。新股发行制度的二次改革脚步提速。
　　据记者多方了解，有些创业板公司的原始股东已被上市的胜利冲昏头脑，基于公司未来成长性不足和高市盈率带来的财富效应，已有意转让公司原始股份，并愿意打折销售开始寻找买家。
　　创业板不再创业
　　据统计数据，创业板将于2月1日迎来首批首发网下机构配售股集体解禁，总规模1.22亿股，市值超50亿元。基于此前高市盈率与打新股策略，多数机构无疑将会选择卖出，有市场人士预测不排除会出现破发高潮。
　　可以看到，破发的根本无疑是日渐高企的发行市盈率。数据显示，IPO平均市盈率从去年6月开闸时的32.9倍，到去年12月已上升到65.5倍，而第四批创业板平均发行市盈率更是创下88.6倍的历史纪录。
　　在知名财经评论家水皮看来，所谓的市场化询价带来的三高（高发行价、高市盈率、高额超募）现象已经变成伪市场化，定价权已经掌握在少数人手里。
　　世纪证券创业板小组分析师吕丽华在接受《华夏时报》记者采访时说，新股上市即破发根源在于估值过高，挤压了二级市场溢价空间，更是透支了未来业绩所能支撑的股价位。中小板和创业板除了上市门槛的限制不同外，其他方面相似度很强。创业板的发行估值远高于中小板。
　　对此，中国证监会主席助理朱从玖29日在出席新股发行体制与改革研讨会上似乎没有否认，他指出，高市盈率导致的超募现象有其必然性，一定程度上也是积极反映。询价机构报价整体偏高，有不少观点认为部分询价机构报价不够审慎，专业能力不足，尽责不够，跟风现象严重。原因可能有网下配售股份比较低，特别是中小板，单个机构获得配售的量比较少，因此约束的力度不够强。
　　但是，对于超募应该从两个方面来看。一定程度上对上市公司的管理层要求也很高，要求能够妥善地运用这些资金，要求管理层能够有管理的能力，要求能够对股东负起切实的诚信责任，也要求公司治理的机制有效。
　　事实上，打造高质量上市公司高管团队或许是管理层的一厢情愿，高市盈率带来的弊端远不止投资风险，创业激情近乎一夜耗尽。据记者了解，有些创业板公司的原始股东基于公司未来的成长性不足和高市盈率带来的财富效应，已有意转让公司原始股份，并愿意打折销售。
　　这很正常，公司3年后成长动力不足，现在价钱就卖了呗。未来想干就再创立一个公司，不想工作就干点喜欢的事。收益是最终目的嘛！某大型国有资产集团投资经理张先生对此很是理解，他向本报记者直言，有些人工作就是为了工作，有些人工作就是为了生活。
　　转让股权有多种原因，比如急需用钱等，当然高市盈率带来的财富效应是最重要的一个原因。一位私募人士如是说。
　　破发潮来临利好市场
　　2010年伊始，新股发行密集且提速，破发的速度亦是有过之而无不及。29日，上市的4只新股遭遇寒潮，其中大盘股中国西电开盘报8.02元，上涨1.52％后，随后一路下挫，开盘仅7分钟即失守7.9元的发行价，最低探至7.84元，截至收盘站上发行价，其他3只中小板新股也涨幅有限。
　　截至29日，收盘价仍在发行价下方的次新股还有中国中冶（601618）、中国化学（601117）、招商证券（600999），而股价仍徘徊在破发边缘的个股包括天源迪科（300047）、中国建筑（601668）、福瑞股份（300049）、巨力索具（002342）等。
　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏在接受《华夏时报》记者采访时表示，上市破发终于来到了。三高问题，尤其是创业板的三高问题，是世界上前所未闻的，这对投资者利益的保护和未来相关政策的制定都没有好处。
　　目前货币政策的制定者对资本市场产生了误区，多高的价格都能发得出来，上市即破发早来比晚来好，对于资本市场是好事，我们应该兴奋。刘纪鹏如是说。
　　银河证券策略分析师张琢对本报记者表示，新股上市破发意味着打新无风险套利时代结束，打新的人将会下降。此前，尤其市场供不应求，市场追求新股受益人较多，而随着市场供应结构的变化，新股收益将趋于理性。机构投资者在进行新股申购时将会更加注重公司的业绩。
　　自去年IPO重启以来，新股发行节奏一直较快，特别是2009年年底开始进入密集发行期，一周两三批包括创业板、中小板和主板等十多家公司连续打包发行，而进入2010年，新股发行和审核速度并未减速。
　　倒逼发行制度二次改革
　　正所谓不破不立，就在中国西电上市破发和创业板公司陆续破发后，1月29日，新股发行体制与改革研讨会在上海召开，就新股发行、询价等环节中所暴露出来的问题，进行充分研讨。
　　发行价都是机构和承销商利益捆绑的结果，反正公募基金不是自己的钱，为了得到筹码就按价格上限申购。一位保险投资机构李先生颇为调侃，目前的问题很多，发行制度二次改革势在必行。
　　深交所总经理宋丽萍在会上对承销商提出更高要求，承销商切实承担责任，全面提高专业服务水平，为新股发行体制改革全面推进奠定最重要的微观基础。要提高定价能力，并且引导理性竞价。
　　而机构投资者代表中国人寿（601628）资产副总裁王军辉则建议，在询价阶段要提高网下配售的比例，特别是要发挥大型机构投资者的价格发现功能。同时，取消网下锁定期，考虑到机构投资者自身的优势和价值，缩小累计投标询价价格区间。这与管理层认为与机构参与量较少颇为吻合。
　　然而，在一些市场人士看来，破发就是市场的重大利好，以破发根治高发，以破发应对倒挂，新股发行制度询价环节无需再深入改革。超募问题当前更为棘手。
　　武汉科技大学金融研究所所长董登新则建言：新股发行体制的改革是要还原一级市场应有的投资风险。发行市盈率的理性回归，应该形成一个买者和发行人的均衡博弈。IPO定价市场化--高市盈率发行只是暂时现象，IPO节奏市场化--只要熊市不搞暂停IPO，新股上市首日破发必将成为一种随机现象。
　　而对于备受关注的超募问题，在广发证券总裁李建勇看来，可利用存量发行等工具，以降低资金超募的不理性因素。对超募资金监管需向前延伸。可以将募投项目分为两部分，如果企业实际发行时募集资金超过计划募集资金一定比例，这需要补充募投项目，对补充募投项目的审核要求可以低于主募投项目。
　　管理层权力太大，如果不把IPO的审核权下放，改为注册制，询价机制的改革治标不治本。有些投行人士对于目前的制度改革兴趣不大。(.华.夏.时.报)

　　大盘马其诺防线：机构打游击 创业板几成万人坑
　　吴国平：现在新发的基金销售情况并不乐观，在没有大量新资金的推动下，机构不打游击战不行
　　理财周报记者 张伟湘/文
　　今天早上地产股就想集中反弹的，你看招商地产(000024.SZ)的上升势头就不错。不过到了下午，基本上这些地产股又跌下去了。1月29日下午，广州某大型券商营业部的副总经理对理财周报记者说，他把地产股难以上扬的原因归结为市场太弱。
　　事实上，自从去年7月大盘创下3478高点后，大盘就在震荡中徘徊，一直难以有效突破。相反，3000点心理防线跌破。
　　这与去年第四季大部分投资者没有大跌，必有大涨的预期截然不同。
　　2009年年底，不少公募基金和机构已把仓位加到了90%以上，一位公募基金经理曾对理财周报记者称，能加的仓位已经全部加满，没有多少腾挪的空间了。
　　显然，公募界在1个月前还是很乐观的。
　　事实上，不仅是公募基金，就连私募基金也保持较高仓位。据私募排排网的调查，2009年11月，超过2/3的私募基金仓位在60%以上。
　　基金经理们看多大盘的心理可能缘自创业板的良好甚至优异的表现。去年10月30日，创业板首批28只新股上市时，与发行价相比，涨幅最小的有75%，涨幅中等的超过100%，涨幅最大的超过200%。
　　而与创业板相比，大蓝筹的涨幅却相对较小，两桶油中国石化(600028.SH)和中国石油(601857.SH)都在过去的一年里跑输大盘。
　　基于垃圾股的炒高和蓝筹股的低估，不少市场人士都认为大盘的二八转换将顺理成章出现，并且这种转换将成为大盘下一步的动力。
　　然而，这种美好的愿望直至今年1月的最后一个交易日也没有实现。
　　机构开打游击战
　　机构选择打游击其实是无奈的选择。前述营业部副总经理对理财周报说，资金大多已被蓝筹套住的机构只能在场中寻找一些热点和题材进行短期的炒作。
　　他的观点得到广发证券一位分析师的赞同。接受记者采访前，这位分析师刚刚回复了一位贵宾客户的咨询。该客户在一周前的抄底万科A(000002.SZ)行动中不幸被套，投入上千万元，以为是底，没想到现在又跌了差不多一个跌停板。分析师轻描淡写地说，他最近时常接到这类客户的电话，已在股市浸淫了10多年的他近期给客户的意见一律是，不要急，再等等。
　　盘面的表现也确实是进退两难，同样的板块，同样的题材，热度也许就只有一两天。以1月27日为例，据国元证券资金流向数据显示，当天深沪两市共流出56亿元，其中金融股净流出17亿元，机械设备类净流出8亿元，农业净流入0.2亿元，其中，浦发银行(600000.SH)与前一天相比，净流出3.19亿元。
　　知名私募基金经理吴国平对理财周报称，他对机构开打游击战一点也不感到惊讶。据其所知，有些公募基金的建仓量甚至高达95%，就差一点满仓了，而现在新发的基金销售情况并不乐观。在没有大量新资金的推动下，机构的游击战不打不行。
　　吴国平说，机构用剩下的弹药适当地参与一些品种其实在现阶段也未尝不是一件好事，一是可以在已经转弱的行情中激活一下市场，二是可以通过短期交易弥补一些损失。这是市场必经的阶段。
　　创业板逐渐降温
　　机构游击战的一个伏笔是，作为大盘两大指标的地产和银行两大板块的个股都有不同程度的下跌。一周前，不少投资者憧憬加息有利于银行、保险等金融行业扩大息差，增加利润，从而刺激银行股走强。
　　但事实上，银行股一直没有跑赢大盘。
　　资金流向显示，建设银行(601939.SH)上周不论是大户、中户还是散户均现资金净流出，分别是7800万元、3100万元和2.2亿元；工商银行(601939.SH)则是大户净流出2.5亿元，中户流出7700万元、散户流入1.8亿元。
　　而地产股中前周表现较强的深物业A(000011.SZ)、上实发展(600748.SH)、天宸股份(600620.SH)等也没能保持良好的持续性，分别下挫12%、13%和12.58%。
　　大盘持续走弱的另一个表现是创业板逐渐降温。不仅是首批28星宿持续下跌，最近上市的创业板个股也涨幅越来越小。不知你注意到没有，最近上市的创业板个股，炒作的幅度已远远不如前几期，不仅发行价比预期的低一些，市场的追捧程度也弱了很多。前述营业部副总经理表示。
　　显然，创业板个股的下跌除了与大环境有关外，与中小板的持续下跌也有关系。
　　创业板的高市盈率与它的盘子小，容易受大资金操纵。只要市盈率不正常的高，就意味着有泡沫，泡沫终归有一天会破灭。对于创业板，吴国平要比一般投资者显得更为悲观，目前，一些持仓创业板的投资者已蒙受了较大的损失，如果未来的某一天，经济再度急剧下滑，不排除会见到几块钱甚至退市的创业板个股。
　　不过，相比之下，前述营业部副总经理则显得较为乐观。他认为，作为大盘风向标的地产股已到了下跌底部的末端，接下来的反弹应有50%左右的升幅，本周央行两次发行央票都没有提高利率，也许正是暗示短期没有加息的可能，这可能也是这两天市场反弹的原因。(.理.财.周.报)