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中国明年白糖供需仍存缺口 果葡糖浆或成白糖最佳替代品
我们得到的最新数据显示，截至2010年10月底，各种含糖食品如饼干、糕点、果汁饮料等累计产量分别增长了37.76%、40.28%、25.55%。由此，我们可粗略计算出截至10月的工业用糖量增长率为10.36%，预计2010/2011年食糖消费量将达1462万吨左右。
调查显示，虽然今年甘蔗种植面积有所增加，但受春季大旱影响，亩产量和出糖率较低，预计2010/2011年制糖期白糖产量低于1200万吨。
在国际方面，由于国际主要产糖国减产或因该国需求增加而减少糖类出口额，以及国际市场白糖价格创历史新高，对于中国来说，能否保持一定的进口量仍存在较大的不确定性。而国库储备糖仅有100万吨左右，且需保持一定的安全库存，因此，我们认为，明年中国白糖总供给量与消费量之间存在缺口。
研究显示，食糖包括甘蔗糖、甜菜糖和淀粉糖三类。甘蔗糖因受土地资源、水利、劳动力等资源制约，增长幅度有限；甜菜糖是未来实现食糖自给的希望所在，其采收最易实现机械化，但目前受品种、机械、特别是大豆除草剂等因素影响短期增长较难实现；而中国淀粉糖产量近年来稳定增长，供应较为充足，在短期内有望部分缓解中国白糖供需紧张局面。
我们认为，淀粉糖中的果葡糖浆是短期应对白糖供需缺口的重要补充。调查显示，在中国，淀粉糖每年增长率在10%以上，2011年产量将达到1000万吨左右，其中果葡糖浆为白糖的最佳替代品，其甜度成本仅为蔗糖的59%。在白糖价格高位震荡的条件下，果葡糖浆需求旺盛，2011年果葡糖浆产量增长率为15%左右，产量可达170多万吨，为白糖供需缺口提供重要补充。
【投资建议】
在个股方面，我们建议投资者关注南宁糖业和保龄宝。南宁糖业为A股上市企业中最大的制糖企业，将直接受益于高糖价。保龄宝主要产品为淀粉糖和功能性低聚糖。在糖价高位震荡下，该公司目前的7万吨淀粉糖和10万吨果葡糖浆产能正满负荷生产，并将进一步扩大产能。（第一创业证券）
南宁糖业(000911)：业绩大幅增长 继续看好未来糖价
从我国近两年的白糖销量均在1400万吨左右,按10%的保守估计今年的糖类需求应在1540万吨左右。而由供给分析可以得出,将所有存货全部清空,进口为平均水平的情况下,今年总供给在1420万吨左右,还存在近120万吨左右的缺口。另外,我国白糖的需求每年持续增长,下游行业快速发展,如果汁饮料行业还处于放量时期,因此我们认为未来1-2年白糖可能都处于一种偏紧的状况,糖价仍有继续上升的动力。
另外,公司机制糖销量较去年下降了43.48%,而公司尚有6个亿的存货,因此我们认为公司销量下降的原因是惜售,而不是无糖可售。这也侧面说明了公司对下半年糖价的信心。
我们维持公司的买入评级,预计10-11年公司的EPS为1.24、1.17元。(东海证券 卢媛媛)
顺鑫农业(000860)：中期业绩符合预期 推荐
上半年,公司实现营业收入34.17亿元,同比增长18.48%;净利润1.58亿元,同比增长103.11%;每股收益0.36元,基本符合预期。分季度来看,由于毛利率较高等,1季度贡献57.68%的营业收入和63.71%的净利润。
业绩大幅增长的主要原因在于:一是白酒和房地产的销售收入大幅增长,以及产品结构变化推动白酒的毛利率水平继续提高;二是猪肉和建筑工程的毛利率水平显著提高。
白酒:牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化(旨在实现6000吨低档白酒向中高档转型的研发中心升级改造项目的用地已经落实)和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30%左右,毛利率仍有提升空间。
房地产:佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售,预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入,但结算要用2-3年的时间,预计房地产销售收入增速保持在35%左右,毛利率接近50%。另外,公司单方面增资,持有佳宇地产股权比例达到96%,在房地产业务上可获取更多收入和利润。
猪肉和种猪:猪价上涨有利于猪肉业务和种猪业务。猪价连续8周上涨,估计与1季度口蹄疫多发,仔猪死亡率较高有关。剔除干扰因素,猪粮比连续24周低于6,其中10周低于5,能繁母猪存栏量持续下降,与上一轮周期起步时的情况较为相似,我们认为猪价可能会反复,但总体上涨趋势确立。
果蔬汁:公司与控股股东进行资产置换,换出牵手股份全部股权,换进四宗国有土地使用权(之前通过租赁进行主营业务经营)。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损,此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。
租赁:花博会项目改造工作已结束,该项目和国际商务中心今年应该投入经营。
预计公司2010、2011年EPS为0.75元和1.14元,同比增长104.01%和52.61%,对应PE为24.68X和16.17X。最新收盘价仅比增发价高12.3%,难有吸引力,因此释放业绩动力较强,维持公司推荐投资评级。(长城证券 王萍)
华资实业(600191)：多种概念集于一身 未来前景看好
投资要点:
我们与众不同的观点:我们认为华资是一家制糖龙头企业,进军食品调味行业将会给公司带来盈利增长点。
全年业绩预计实现扭亏为盈。2010年1月29日,发布了公司2009年年度业绩预盈公告,根据初步测算,预计公司2009年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长130%以上,公司业绩将实现扭亏为盈【原因】:净利润增长的主要原因是公司出售了所持部分华夏银行股份和参股的恒泰证券股份有限公司利润增长所致。
糖业减产,刺激糖价上涨。持续的罕见干旱,使西南地区糖的减产已成定局,云南甘蔗糖料产量将因灾减产450 万吨,与上年相比预计减产近30%。本次受灾严重的广西、云南等地,均为国内最重要的产糖基地,甘蔗减产造成国内糖价持续攀升已经没有悬念,也刺激了近期糖业上市公司的走强。从近期期货市场看,尽管国际白糖价格低迷,但因旱灾导致的减产提价预期,国内糖价一直走势坚挺。
区域规划有望出台,内蒙古板块受益。继《青海省柴达木循环经济试验区总体规划》近日获得国务院正式批复后,内蒙古区域相关规划将于下月正式批复。该规划的重点在于能源战略,其中重点提到矿产资源和再生能源的产业规划。
金融投资创收利润。近年来公司主要是以投资为主,目前持有恒泰证券14.03%的股权。恒泰证券如果能够实现上市,自然对华资实业的投资价值构成相当的利好。实际上,在金融领域投资产生的收益是华资实业2009 年上半年业绩大增的主要原因。据中报介绍,上半年华资实业投资收益高达1.11 亿元,其中,权益法核算恒泰证券的收益为2787.17 万元,处置华夏银行股权及现金分红收益8275.02 万元。到目前为止,仍是该公司的主要创收点。
维持买入评级。调整公司2010 年EPS 至0.07 元,公司目前股价对应2010 年132 倍市盈率,估值优势开始逐渐显现,我们维持其买入评级,6 个月内目标价为12.3 元。(恒泰证券 卢雪梅)
国投中鲁(600962)：静待浓缩苹果汁涨价
2010年上半年营收下降30%,净利润下降313%公司2010年上半年实现营业收入3.50亿元,同比下降30%；实现利润总额-2789万元,同比下降410%；实现归属于母公司所有者净利润-2374万元,同比下降313%,EPS-0.118元。
出口量下滑、毛利率下降是业绩下降的主要原因根据海关统计,2010上半年国内浓缩苹果汁出口量37万吨,较去年同期下降19.6%；尽管出口价格达到860美元/吨,较09年上半年上涨约45美元/吨,不过2010年上半年主要销售09/10榨季库存,而09年上半年销售08/09榨季库存,由于09/10榨季苹果减产造成原料果收购价大幅提升,而果汁出口提价力度不及成本上升,因此毛利率下降。根据我们测算,国投中鲁上半年销售浓缩苹果汁约6.5万吨,以消化09/10榨季库存为主；毛利率13.65%,较去年同期下降3.22个百分点。公司业绩下降与全行业的不景气相关。
10/11榨季原料果如预期涨价,静待浓缩果汁价格回升8月份新榨季开始,因苹果减产,国投中鲁、海升果汁等龙头企业原料果收购价达到650元/吨,较上榨季上涨约100元/吨。7月份国内浓缩苹果汁出口报价达到940美元/吨,较6月份大涨70美元/吨,我们认为由于成本提升,未来国内苹果汁加工厂商很有可能大幅提高对外报价。9月中旬中国果汁大会在西安召开,新榨季对外报价将基本确定,我们预计浓缩苹果汁有望回升至1000-1100美元之间。我们此前的敏感性分析认为,浓缩苹果汁上涨100美元,原料果上涨100元的情况下,国投中鲁EPS将增厚0.07元。因此我们假设新榨季出口价1050美元/吨,原料成本650元/吨,公司下半年EPS有望达到0.10元,全年业绩略亏。
维持中性评级预计10-12年EPS分别为-0.02元、0.22元和0.37元,对应PE为-573X、55X和32X,在中性假设条件下,公司相对估值偏高,维持中性评级。不过,苹果汁价格涨幅超出预期,将带来公司业绩大幅提升,提醒关注苹果汁价格。(浙商证券 金嫣)
保龄宝(002286)：看好长期发展 短期关注糖价
报告摘要：
淀粉糖行业经过90年代后期大发展，产能迅速扩大，行业呈现子产品丰富、竞争企业众多和相互替代性较强的特性。作为蔗糖替代品，淀粉糖行业产量从1992年21万吨激增至超过800万吨。行业内企业产能利用率普遍不足60%，竞争异常激烈。各种淀粉糖产品在生产工艺、成本和应用领域有不同，但相互交叉和替代性较强。随着行业近几年产能迅速扩大，行业内企业盈利能力在减弱。
行业发展短期看蔗糖价格波动，长期依赖技术进步和消费引导。2008年后受天气影响和食糖库存降低，糖价持续上涨，预计这种趋势将保持到2010年底。但从长期看，技术进步引起的成本下降和对淀粉糖尤其是功能糖行业的消费引导将有利于公司长期业绩增长。
果葡糖浆和赤藓糖醇增长成今年业绩增长主推力。蔗糖价格增加引起果葡糖浆需求上涨和售价上升(上半年提价10%以上)，预计全年销售增长30%以上；赤藓糖醇投产，预计全年销售2000吨，收入增加6000万。二者构成全年业绩增长重要推动力。低聚异麦芽糖需求放缓，预计全年销售3万吨，与去年持平；低聚果糖项目受进程影响，估计业绩贡献将在明后年体现。
管理、技术和营销能力构成公司核心竞争力。公司在低聚糖领域与蒙牛伊利等大客户稳定合作、在果葡糖浆领域与可口可乐和百事可乐持续合作，显示公司在技术上的领先优势和与客户的公关沟通、方案营销能力的突出，在同时期行业内其他公司毛利大幅下降时远远强于竞争对手。
估值与投资建议。看好公司在低聚糖领域的龙头地位和长期投资优势。预计2010年、2011年每股收益0.52元和1.02元，给予增持评级。（宏源证券 苏静然）
海南椰岛(600238)：积极整合谋求高成长 目标价26元
公司大股东归属问题待解日前，富安控股通过二级市场增持，累计持有公司10%股权，成为仅次于海口市国有资产经营公司的第二大股东。富安控股作为是特区企业，经营理念比较新，其进入有利与激活公司的经营，改变公司项对陈旧的管理，对公司的发展比较有利。
主营业务整治后有望快速成长公司对全国营销体系的整合，强化总部的调配和管理职能，原来的子公司变成当地的总经销，市场由企业维护。鹿龟酒将由保健酒的形象向餐饮酒转换，从礼品宣传定位调整，转变老人和的市场形象。公司今年将进行调整，用相对合理的价格填平产品线。
2010 年，公司重点开发老市场，同时加大优势市场的开发力度。
另外，海南国际旅游岛的建设，公司也已经针对这种情况设计新的度假产品，对公司品牌的知名度将会有极大的助推作用，有利于公司产品在全国的推广，
新厂区将投入使用新厂区已经开工建设，设计产能为6 万吨酒。第一期2 万吨产能，与现在的产能相当，公司已经搬迁，8 月份旺季来临时将完全恢复生产能力。第二期项目，将会根据市场情况择机建设投产。届时，公司产能扩大两倍，公司的产能和成长空间将会扩大，为未来的快速发展打下基础。
预测与估值受保健酒销售增长、三安光电股票出售、应收账款回收的影响，2009 年盈利有望达到1.2 亿元，2010 年我们预测公司也将实现30%-50%的增长。公司即将公布的2009 年年报和2010 年一季报，将会体现公司的大幅增长。酒类、房地产和新能源、淀粉新产业等业务前景广阔，有利于公司保持高成长。公司的净利润率能快速回升到9%的水平，2012 年后，公司投资的房地产业务将会大幅度贡献业绩，相信公司未来在房地产业务方面也会动作频繁。
我们认为公司的业绩弹性非常大，前景看好，我们给予公司增持，六个月目标价26 元。（中信建投 郑绮）
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