增发项目具备吸引力。公司拟向成都工投发行股票用于收购其持有的成都王府井13.51%的股权(增发后100%持股)，以及在全国范围内新设百货门店和现有老门店装修改造等项目。

　　北京市场：主力店面积提升显成效。王府井在北京共有6家门店(今年新开两家)，都位于北京核心商圈，聚集大量客流。百货大楼已于9月10日改造完成，面积扩大80%，成为步行街上引领全新高品质时尚生活的大型综合百货店。

　　外地市场：在中西部地区的良好布局。公司有16家店处于中西部市场，具备很好的先发优势，且大多数门店正处于业绩快速提升和扭亏期，增长潜力大。

　　明后几年净利润增长率均有望超过30%。上调2010-2012年净利润预测至4.8亿、7.42亿和9.68亿，增长25%、55%和31%，按增发后股本测算的每股收益分别为1.04元、1.60元和2.09元。

　　NAV高于市值。合计NAV达到272亿，对应每股58.9元，NAV高出市值27%，股价具备较大支撑。

　　投资建议：

　　公司考虑增发后2011年市盈率为29倍，处于合理区间，品牌、跨区域网络价值支持公司拥有一定的溢价。我们看好王府井的业绩释放空间和管理层激励最终得以落实的潜力，业绩可持续增长是其未来股价的拉动力量。