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财经评论人曹仁超
恒指由今年5月27日的18971点，上升至11月8日的24988点，升幅31.7%，一洗上半年颓势，短期展望在22800点到25000点之间上落。今年5月27日起的升市以二线股为主、大蓝筹成为落后股。整个11月份股市时晴时雨，仍是老话：小玩无妨，大赌伤身。
欧洲主权债务危机有如《神雕侠侣》小说中的杨过中了情花毒。这次是爱尔兰，下一次是葡萄牙，然后西班牙，最后意大利。令未来几年欧洲经济好也好不了、坏也坏不了。过去各国央行强调独立，今天由美联储到欧洲央行、日本央行再到中国央行，哪一个不为政治服务？
黄金表现不算出色
金价虽然由1967年的35美元，一直上升到1980年1月的850美元，但在1975年1月见200美元后，1976年6月一度跌至近100美元，调整幅度高达50%，理由是1975年至1976年中，美股大幅反弹。这次2009年3月美股大幅反弹后，金价由2009年12月的1226美元开始，过去1年都只是上落市，所以2010年黄金表现并不出色。今年11月起，未来一年股市表现又如何？
2009年底最流行的说法是二次探底，本人在公开场合一再认为不可能。今年年底最流行的说法是，明年恶性通胀出现，本人亦认为不可能，反而担心资产升值期结束。投资者强调buy-and-hold。在过去或许可以，1997年8月至今恒生指数在13年内只上升了36%，即每年上升2.1%，再例如和记黄埔至今仍未重返2000年水平。2007年至今的汇控股价亦是大落后。今天的投资策略应是：一、如何在升市中持有表现出色的股份；二、如何在跌市中减少损失。在适当时间、持有适当的股份并不容易。
1981年那年，30年期美国国债利率是15.75厘，是100年难得一见的高息，今天两年期债券利率只有1.5厘，亦是少见。透过证券化而产生的7万亿美元住宅楼按揭证券未来到期要收回，导致美国住宅楼价在可见的将来不易回升。QE2美联储最多亦只能购入6000 亿美元债券。去年3月的QE推出，令CRB商品指数上升61.7% 、金价上升54%、美汇指数回落7.2%，美国失业率由2009年3月的8.6%，上升至今达到9.8%，美股出现V型反弹，今年10月新屋销售较去年同期少8.1%。可以说除商品、金价、股市上升外经济未见正式好转。
前美联储主席沃尔克认为，过去10年美元表现令全球对美国领导地位失去信心，恐怕是美国进入没落的开始。
1990年日本占全球GDP的18%，约5万亿美元，今天也差不多。过去20年美国GDP上升超过1倍，由7万亿美元上升到今天的14.7万亿美元。今年中国GDP已超过日本排名全球第二，占全球GDP的9%。不少人猜测20年内中国GDP将超过美国。假设未来20年美国GDP不变，中国20年内GDP需上升超过1倍才可以达到。有一点可以肯定，西方经济自公元2000年起在反复回落，反之中国和印度在反复上升，甚至QE2亦改不了这个大方向。
罗马帝国由公元前201年至476年、奥斯曼帝国1299年至1923年、西班牙1493年至1899年、大英帝国1583年至1945年、法国1605年至1923年，美国1750年至何时？罗马共677年、奥斯曼624年、西班牙406年、大英帝国362年、法国318年，美国多少年？历史不断重演，但每次剧本都不同。
美长债已形成泡沫
2001年至2003年美联储大幅降低利率，由6.5厘降至1厘，加上布什总统推出减税计划，引发美元汇价大幅回落，令经济2003年起复苏。2007年9月至2008年12月，美联储亦大幅降低利率，2009年3月18日推出量化宽松政策引发美元汇价另一次大幅回落，美股自2009 年3月起止跌回升，美国GDP在2009年第四季复苏。
到2010年第三季，美国GDP增长率只有2.5%，因此11月份再推出二次量化宽松政策。如国会不决定延长2001年至2003年布什推出的退税计划，即2011年起，年收入25万美元或以上的家庭需多付税。那么2011年美国GDP增长率多少？美国目前失业人口约1450万，另有940万在非自愿情况下做part-time，250万是临时工，至于多少年轻人因找不到工作而继续读大学就不知道了。即未来5年美国每年需创造400万个新职位，才能令美国失业率重返2007年的水平，即少于5%。美国GDP每年必须上升3.5%或以上，才可令未来失业率回落。
2009年3月开始的美股上升的理由，不是因为经济恢复增长而是来自量化宽松政策。增加金钱供应量可刺激资产价格上升，令投机者获利然后去消费、刺激消费市场回升。未来10年美国GDP年增长率只有1%到2%，一如过去20年的日本。美国负债以每天40亿美元的速度在上升。
今天标普500大企业64%的利润来自美国以外地区，其中不少来自中国。反之房利美、房贷美每年吃掉美国纳税人6850亿美元资金。
美国劳动力参与率2010年10月的数字是64.5%，是近26年最低，即美国不但失业率高，参加工作的成年人口亦是1984年以来的最少。30年期按揭利率因CPI 回升，明年夏季有机会见5.5厘、明年底见6厘，将进一步压抑美国房地产需求。美国家庭目前负债是1981年前的9倍，过去30年负债上升速度两倍于收入升幅，即过去30年美国经济繁荣建立在借钱消费的基础上。今年借钱买楼只需5厘息，仍无法吸引年青人置业。如明年利率回升半厘到1厘，情况令人担心。2010年财政年度美国政府利息负担4140亿美元，平均利率2.96 厘；如息率上升至5厘，则年利息负担为7000亿美元。
换言之，下一次利率上升期对美国将是灾难。美国长债已形成泡沫，投资者宜小心。
内地国民收入增长落后GDP
金融海啸后美国人过度消费的习惯已出现纠正，令中国以高出口增长率支持的GDP高速上升时代结束。
加上中国内地乡村青壮劳动力有50%已进城，人口红利在消失中，代表低工资时代到2008年结束。未来中国出口竞争力必须依赖技术进步，这并非一时半刻可以看到成效的。工资快速上升如没有技术进步相配合，目前中国出口所享有的比较优势便很快消失，情况有如上世纪90年代的东南亚国家或拉丁美洲。1997年至2008年，中国单位产品劳动成本已不升反降。自2008年起内地工资升幅已大于GDP增长率，即单位产品劳动成本开始上升。
十二五规划指出，过去中国高资源消耗型经济对环境所造成的破坏已无法继续下去，如要持续发展必须重视环保，这又令生产成本上升。2010年中国超过60岁的人口占总人口的12%，10年后将升到17%，即每6个中国人中有1个退休，代表高储蓄率时代很快亦过去，因工作人口减少、退休人口上升。这些因素加起来，估计到2020年中国GDP年增长率将下降到只有6%。今天中国基尼系数是0.47，即社会贫富差距已到了危险的边缘。
中国不像OECD国家有足够的社会福利保障，如果人民生活水准未获改善前GDP增长率急跌，情况堪忧。
2009年中国GDP是33.54万亿元，是1978年3645亿元的92倍，去年M2是60.62万亿元，是1978年859.45亿元的705倍。即货币发行量较GDP增长率高出6.6倍。2010年首9个月，M2已上升至69.64万亿元，即人民币发行量仍在高速增长，意味着至今为止中央的货币政策仍是极度宽松。新增货币令1978年到1993年人民币大幅贬值，1994年1月政府宣布同美元挂钩后新增货币被资源、土地等吸收，加上1987年格林斯潘出任美联储主席后美国的货币政策亦同样极度宽松。2006年开始，美国楼市进入回落期，即美国土地不再吸收新增货币，导致全球资源价格上升及美元汇价贬值。
1990年中国国民收入占全国GDP的55%。1997年亚洲金融风暴到2007年10月金融海啸出现前，是中国经济最快速增长期，但国民收入占全国GDP的比重反由53%降至40%，2009年才略微回升到42%左右。即1997年到2007年这段日子中国GDP虽然快速增长，但国民收入增长率大大落后于GDP增长率。这段时间，资方所占分配比例不断上升，劳方所占分配比例不断下降，财富分配不均形成仇富心态。
2008年底我们仍在担心房利美、房地美、AIG保险公司甚至很多外资大银行能否生存下去，2009年底我们在担心经济二次寻底，今天我们又担心QE2所引发的资产泡沫，往后我们又可能面对大型的上落市。
2009及2010年是中国经济Goldilock期，面对美国推出QE2，担心2011年起中国经济进入再膨胀期，GDP增长率达9%，CPI升幅最高可见年率6%，然后回落至4%，全年升幅5.5%。中央政府正抛售农产品存货，为通胀率降温。2011年将由3R主导：中国进入Reflation期；欧洲进入Restructure期；美国进入Rebalancing 期。香港既受惠于中国内地Reflation，亦因美元利率偏低而受惠，继续炒上落市。
欧元区的问题是如何把十六国经济融合在一起的同时，又保持十六国政治独立？爱尔兰认为她们不是希腊，葡萄牙则认为她们不是爱尔兰，西班牙又认为她们不是葡萄牙，而至今意大利尚未发言。目前希腊十年期债息11.64厘，爱尔兰8.55厘，葡萄牙7厘，西班牙5.12厘。
法国及德国认为，爱尔兰不能再保持低税率，但爱尔兰则认为过去的低税率是吸引外资流入之最大理由。英国同德国同意借出1490亿美元及1300亿美元给爱尔兰政府去拯救爱尔兰银行，爱尔兰的主权债券已被标普公司降级，去年GDP回落10%，去年9月份失业率一度高见14%。资料显示，爱尔兰91间大银行中，有七间急需挽救；爱尔兰银行如出事，影响最大的反而是德国及英国的银行体系，爱尔兰政府则认为自己毋须承担此责任；而欧猪五国占欧盟总GDP的11%。
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