浪潮信息(000977)：云计算战略加速推进 关注长期价值
　　分析和评论：
　　云计算应用走向成熟，中国已迎来高速发展期。云计算是未来3-5 年全球范围内最值得期待的技术革命，2010 年云计算技术将从概念层面逐渐走向应用层面。许多研发公司如谷歌、微软、IBM，已经将云计算作为新的战略核心，并探索其企业级、社会级的应用。Amazon 的AWS、Sun 的存储云、IBM 的蓝云以及其他厂商所共同倡导的云计算，正在为整个业界提供所需要的存储资源和虚拟化服务器等应用，将帮助企业使内存、I/0、存储和计算容量通过网络集成为一个虚拟的资源池来使用。埃森哲则主要帮助客户制定云计算的策略，并通过与微软，Amazon Web Services 等合作，为客户建立云能力的应用。云计算从技术上讲已趋于成熟，但还缺乏成熟的商业模式。厂商要盈利，客户需要节省开支，而且还要得到更好的服务和计算平台，这是下一步要解决的问题。当然，以上问题无法阻挡云计算在中国的高速发展,据IDC预测，用于云计算服务上的支出在接下来的5 年间可能会出现3 倍的增长，到2012 年达到420 亿美元的市场规模，占据IT 支出增长总量中25%的份额。
　　2010 年将是浪潮云战略的开拓年和加速年。2009 年，浪潮与中科院展开合作，开始建设中科院分布在全国各地的超算分中心。浪潮借助自身的软件研发优势，打造了中科院合肥超算分中心。超算分中心可以算是中科院超级计算中心的全国云计划中的一部分，它可以为中科院遍布全国的科研院所提供强大、方便和实用的计算支持。2009 年5 月,浪潮更是与全球领先的云操作系统提供商VMware 在济南建立了联合试验室，在云计算领域展开了深入合作。通过与中科院、VMware 的合作浪潮已经拥有加速拓展云计算战略的能力和实力。目前来看，浪潮将从自主研发，从存储和刀片服务器等自主研发的角度，支撑云计算。浪潮的云计算战略不单单是从产品出发，而是从应用、方案等角度开展工作，这些环节中都将突出浪潮自主研发能力和实力。浪潮云计算战略包括帮助重点客户建设内部云、与VMware 合作虚拟云开发、联合几十家厂商成立云计算产业联盟、组建云计算研究中心、推动云应用研究以及制定自主的云计算安全标准等诸多方面。
　　服务器市场龙头，主营业务保持稳定。公司是国产服务器市场的龙头企业，多年保持国产市场销量和销售额第一位。公司的服务器产品主要销售给政府(占收入的40-50%)、教育(10%左右)、电信(10%左右)、金融(8-10%左右)。政府采购的比例如此之高一方面是处于安全的考虑，为了保证信息不外传给外资公司。另一方面，也是政府鼓励我国自有品牌发展的一项举措。公司明确低成本、高性价比的发展战略，积极完善产业链布局，参股集成电路公司承担国家金质工程项目。
　　服务器行业增长比较平稳，预计未来行业的销售量和销售额增速在10-20%左右，其中09 年销售额增速在12%。近些年，随着IT 业快速的发展，尤其是硬件更新换代速度的加快，服务器产品也在持续降价，毛利率空间被进一步压缩。公司通过产品的更新换代，能够保证主力产品的售价和毛利率稳定。公司的主要竞争对手是IBM、HP 和DELL，目前市场占有率稳定在10%左右。由于公司4 路服务器的销量大增，该款服务器的市场份额已经接近DELL 的同类型产品。公司的服务器产品按性能高低分为单路、双路和4 路服务器，目前4 路服务器的销量较大。截至今年10 月底，4 路服务器自07 年四季度以来累计销量已经达到10000 台，换算下来大约月销量在450 台左右。在成功推出4 路服务器后，公司计划向8 路、32 路、64 路大型机进军。芯片设计方面，公司参股了山东华芯半导体有限公司，该公司于今年8 月份收购了奇梦达科技(西安)有限公司，主要进行存储器芯片的研发。由于芯片设计周期长、见效慢，这方面公司刚刚起步，预计在3 年后才会见到经济效益。总体来说，公司的主营业务收入会保持稳定增长。
　　率先受益于云计算投资,关注其长期价值。云计算对于每个国家的ICT 业意义重大，政策制定者需要对此足够重视，以免错过时机。根据国际顶级市场分析机构Ovum 日前发布的报告，云计算必须成为各个国家ICT 产业政策中的一部分。中国政府现在亟需要做的是进行自我保护式的主动防御，因此，构建一个国家云计划势在必行。因此，从长期来看若国家主导我国自主云计算平台的开发，则作为国内服务器的主要提供商，公司会首先受益于国家的投资。大体上讲，一个云计算平台需要有三个组成部分：基础硬件，也就是服务器群；云操作系统，就是将大量硬件资源如CPU、存储单元、网络资源进行无缝整合的软件；应用平台，可以理解为客户端软件。目前VMware 是业内领先的云操作系统提供商，而国内企业在技术能力上无一能够与其匹敌。所以我们认为，云计算要在国内落地生根，迈出的第一步应该是服务器群的搭建和一些应用平台的开发。而前者更加触手可及。若国家建设实验基地，则服务器平台搭建的重任很有可能由浪潮集团来完成，浪潮信息因此而受益，其长期投资价值将逐步体现。
　　估值与建议：
　　科技创新活动一般要经过研究开发、中间实验、商业化等阶段，每一个阶段都孕育着巨大风险，每个阶段风险的水平、特征差别较大，而DCF 法在整个项目进行过程中采用同一个折现率，DCF 显然不能反映技术创新的阶段性差异。我们认为浪潮信息可以定义为典型的高科技、高成长型企业，EVA 法对研究开发费用资本化得到的公司未来一年合理股价为30 元左右,显示其长期成长潜力值得关注。动态估值角度分析，修正的市盈率模型显示(高成长的科技型企业的市盈率一般为75 倍左右)动态PE 值为100 倍左右, 显示当前股价已经一定程度上反映了未来的成长预期，部分透支了未来的盈利增长。但市净率估值显示浪潮信息作为云计算战略性投资标的仍具备较大投资价值。综合判断,在云计算高速发展的背景下股价仍有很大上升空间, 投资者可以重点关注其趋势性投资机会。但鉴于其市盈率偏高,科技创新活动风险巨大,其盈利增长存在高度不确定性,因此我们暂时不予评级。（.中.金.公.司 .李.源）

　　华胜天成(600410)：进军云计算领域 买入
　　公司本次计划募集资金约8亿，投入于云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广项目、物联网应用支撑平台的研发及行业应用推广项目、面向服务型城市的新一代信息整合解决方案、数据治理软件及行业解决方案、软硬一体化的IT资源和机房监控产品研发及推广项目和补充流动资金等六个项目(见下表)。其中云计算和物联网两个项目均是市场追逐的热点概念。公司此时推出这两个募股项目，稍有迎合市场热点之嫌。不过，我们认为公司在云计算项目、服务型城市项目以及监控产品项目等项目上均有技术储备和一定市场基础，在加大投入后有望为公司带来现实的收入贡献。由于公司并未披露各个募股项目详细的可行性研究报告，我们目前难以就募股项目对公司业绩的影响作出相对准确的量化分析。
　　短期影响中性，维持买入评级。我们估计公司本次非公开发行方案到明年才能完成，同时募股项目对公司短期业绩的影响市场难以准确预期，因此，我们认为本次定向增发对公司基本面的影响偏中性。考虑到本次募股项目部分资金可能会被用于资产并购，同时11.40元以上的增发价对现有股价构成一定支撑，加上市场对于云计算和物联网等概念的热衷，我们预计本次方案公布对公司短期股价将有正面催化。暂不考虑本次定向增发的影响，我们维持公司2010～2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元的预测，和15.6元的6个月目标价，并维持买入的投资评级。（.海.通.证.券 .陈.美.风）

　　鹏博士（600804）：向既定战略迈进 买入
　　进取是公司竞争优势,业务协同下的战略推进与财务匹配是市场关切。该重大事项的公告,表征公司在战略推进中积极进取姿态。如果该公告重大事项得到落实,将使公司品牌与战略极大跃升。当然,市场同时非常关心战略跃升下,公司财务收益显现进程与力度。
　　风险因素:竞买收购是否成功的风险;收购资产是否能够显示较好财务收益的风险。
　　盈利预测、估值及投资评级:我们暂稳健给与公司10/11年盈利预测为0.25元/股以及0.30元/股,考虑到公司积极尝试拓展全困宽带、安防业务及媒体业务,而这些业务对公司业绩具有较大弹性及对公司战略具有重大意义,我们继续给与公司买入投资评级。鹏博士(10/11年EPS 0.25/0.30元,10/11年PE 54/45倍,当前价13.53元,买入评级)。（.中.信.证.券 .皮.舜）

　　华东电脑（600850）：云计算创新试点受益者,关注资产整合进展
　　公司公布三季报,1-9月营收同比增长66.0%,归属母公司股东净利润增加30.0%,其中3季度单季营收增长70.8%,净利润则大增252%。公司营收的快速增长源于子公司华普信息报告期间增加HP分销业务3亿元,以及子公司华东电脑存储和智能建筑业务分别增加7500万元和5000万元收入;不过,由于新增收入的盈利水平较低,公司整体毛利率由去年同期的15.4%降至今年的10.7%,下滑明显。我们认为,随着业务的调整和内部资源整合的持续进行,公司经营状况和盈利能力将得以好转,全年有望实现营收15.2亿左右,毛利率达到12%左右。
　　华讯网络资产注入后公司盈利能力将发生质变。
　　公司1月13日发布公告,将以非公开增发的方式,收购华讯网络90%的股权。目前进展较为顺利,只等证监会审核通过。华讯网络是一家信息网络基础设施服务和解决方案提供商,自成立后一直保持高速稳定增长,客户资源丰富,盈利能力突出,以09年12月31日的财务数据为基础,资产注入后,公司净资产规模增加163%,营业收入增长131%,净利润增长1200%,净资产收益率由4%增长到21%。在优质资产注入后,公司盈利稳定性将大大增强,盈利能力将发生质的飞跃。
　　公司有望受益于云计算创新发展试点。
　　公司及大股东旗下参股公司拥有基础软件、网络存储、软件开发、系统集成、网络安全等多种业务,具备网络基础设施建设、平台搭建、应用开发、安全防护全方位的能力,具备云计算领域较为完整的布局。此前在上海市政府推出的云海计划中,公司领衔的华云计划获得了5个亿左右的投资,公司在其中承担了关键任务,积累了一定技术经验。本月22日,工信部和发改委又发布通知,将在上海等5个城市先行开展云计算服务创新发展试点示范工作,我们认为公司拥有技术储备和平台优势,将从中显著受益。
　　给予增持评级,目标价26.95元。
　　考虑华讯注入后,我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.49元、0.64元和0.80元,我们认为公司在资产注入后盈利能力将有质的提升,并将受益于即将开展的云计算服务创新发展试点示范工作,因此给予增持评级,目标价26.95元。（.光.大.证.券 .周.励.谦）

　　士兰微（600460）：集成电路表现远超预期
　　2季度销售收入40021万元，同比增长72.2%，环比增长33.2%，创历史新高，主要是因为公司开工率几乎达到100%。2季度集成电路收入17450万元，较1季度环比增长39.2%；分立器件收入10982万元，较1季度环比增长7.1%；LED器件收入11481万元，较1季度环比大幅增长61.5%。集成电路收入增速符合我们预期，LED器件收入增速超过我们预期，但分立器件收入增速低于我们预期。我们认为，分立器件收入低于预期可能是因为产品价格有所下降。
　　2季度集成电路业务毛利率为32.4%，较1季度环比增长7.8个百分点；分立器件毛利率27.8%，环比下降3.8个百分点；LED器件毛利率为50.1%，环比增长2.3个百分点。在成本不断上升的情况下，集成电路与LED器件毛利率反而能够上升，超出我们的预期。集成电路毛利率之所以大幅提升可能与开工率提高以及新品上量有关。
　　总体而言，我们看好公司未来两三年的增长前景，调高2010年至2012年每股收益为0.60元、0.95元、1.28元，对应动态市盈率为32、20、15倍，维持强烈推荐投资评级。（.兴.业.证.券）

　　用友软件（600588）：大投入压低盈利 回调后可增配
　　用友软件今日公布2010年半年报。公司1H2010年营收同比增18.6%；毛利同比增22.9%；归属于母公司净利润同比降91.9%，全面摊薄EPS为0.03元；扣除非经常性损益后的净利润同比降89.8%，EPS为0.01元；扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润同比降81.1%。季节性因素是营收增长较慢的主因，人员扩张和新设分支机构导致期间费用增速较高，最终使得扣非后净利大幅下滑。
　　高端用户驱动营收增长，子公司情况欠佳。1H2010，公司营收同比增18.6%，低于市场预期，同时与我们全年增30%的预期相比相对较低。分业务来看，公司NC、U8和T系列等三条产品线营收同比分别增长约35%、24%和8%。按收入来源分，母公司和子公司贡献的营收同比分别增长23%和7%。我们认为公司本期营收增速低于预期的主要原因可能包括：高端业务(NC)占比提高，但NC项目实施周期长，收入确认集中在下半年；公司年初以来对现有业务进行重组，新成立了畅捷通软件有限公司，将T系列归入其管理，从而影响了T系列短期业绩；政务和烟草等子公司上半年业务发展不佳。其中，用友政务合并方正春园带来短期阵痛，而政府项目招标延后对电子政务业务亦有影响。
　　我们认为公司下半年营收同比增速有望回升，主要基于以下考虑：其一，收购的英孚思为公司有望从9月份开始并表，营收贡献有望接近亿元；其二，公司上半年新设的大量分公司有望逐步贡献营收；其三，增速较高的NC业务将在下半年集中确认；最后，烟草和政府等子公司下半年订单状况有望改善。
　　我们估计1H2010公司三大产品线合同增速均不低。目前来看，宏观经济在下半年二次探底可能性不大，我们判断公司下半年合同仍将有较高增速。我们认为公司全年营收增速达到25~30%是合理预期。
　　盈利下降原因：没有股票投资收益、大投入和子公司业绩不佳。公司本期扣非后净利同比大幅下降，主要原因有三：其一，公司去年同期出售北京银行股票实现收益2.67亿元，而本期没有该项收益；其二，投入加大。公司在去年下半年成立16家分公司的基础上，今年上半年又新设了30多家分公司。同时，公司在去年下半年招聘千人的基础上，今年上半年又增加近千人；其三，NC业务比重上升，而其盈利能力低于T系列，且盈利更加集中在下半年；最后，烟草、政务等子公司业绩完成率低，拖累了整体盈利。公司本期综合毛利率为87.8%，同比上升4.7%。鉴于外包实施等服务会降低毛利率，我们估计本期毛利率提高的主要原因是低毛利率的服务业务和产品销售业务比重下降。
　　从财务数据看，公司本期综合毛利率约为87.5%，同比上升约3个百分点，从而驱动毛利同比增长约22.9%，高于营收增速。然而，公司本期销售费用和管理费用同比分别增长37.5%和26.5%，两项费用合计同比增约32.8%，大幅高于毛利增速，导致公司主业利润大幅下滑。公司本期期间费用高速增长的主要原因是员工薪酬费用同比大增约47%，增加额达1.67亿(而上半年成本费用整体同比增约1.98亿)。按此推算，公司上半年薪酬费用以外的成本费用开支仅上升不到10%。考虑到公司是在2H09和1H10大幅招人，从同比角度，我们估计公司下半年进而全年的费用增速将明显下降。
　　工资大增减少现金流。公司1H2010经营活动现金流约为负的2.56亿，同比下降约1.4亿，主要原因是工资支出大幅增加。公司本期末应收账款余额与期初基本持平，表明盈利质量没有明显降低。
　　维持增持评级。基于更高的费用增速假设，我们调低公司2010~2012年EPS预期分别至0.49元、0.71元和1.01。我们的盈利预期已经隐含了部分资产并购预期。公司本期盈利不佳主要是由加大投入所致，业务发展尚属健康。鉴于经济二次探底风险不大，公司下半年订单形势较为乐观。同时，公司去年下半年以及今年上半年的大投入在未来几个季度将逐步显现成效。因此，公司明年实现业绩高速增长可能性大。随着市场估值基准由2010年转移到2011年，加上政策预期，我们以35倍的2011年PE预测公司6个月目标价为24.65元，从长期角度维持增持评级。公司中报可能会动摇部分投资者信心，我们建议在更低价位增配。（.海.通.证.券）

　　东软集团(600718)：业务已触底 回调后加大配置
　　调低盈利预期，建议更低价位配置，维持长期买入评级。基于更高的费用增速假设，我们将公司2010～2012年EPS预期分别调低至0.40元、0.50元和0.66元。我们仍长期看好公司外包业务的增长潜力以及竞争实力，医疗系统业务和软件授权业务在未来几年亦具备高速增长的潜力。今年是公司为获取长期持续增长而加大投入的阵痛期。我们估计三季报开始将显示公司业务改善的迹象，目前已经进入较好的配置时机。但公司目前估值吸引力不够高，建议若有回调则加大配置。从长期角度，我们维持公司买入的投资评级，6个月目标价为18.00元，对应约36倍的2011年市盈率。公司可能的股价催化剂在于健康城市项目获得更大进展、新18号文公布和三季报验证业务改善的判断。
　　主要不确定性。明年医疗系统和外包业务增速存在超预期的可能；日本经济反复可能会导致外包营收低于预期；明年工资若再大涨将导致盈利低于预期。（.海.通.证.券 .陈.美.风）

　　宝信软件(600845)：中期业绩略低于预期 全年增长较为平稳
　　公司今日公布2010 年中报。公司在2010 年1-6 月实现营业收入12.3 亿元，同比增长2.69%；实现净利润1.18 亿元，同比下降5.50%；在扣除非经常性损益后实现净利润为1.12 亿元，同比下降1.19%。公司业绩略低于预期。
　　主要业务均实现平稳增长。除系统集成收入下降外，公司主要业务均实现了较平稳增长。尤其是占据公司收入比重达73%的软件开发业务同比增长3.48%，成为公司收入增长的基础。需要说明的是，今年是公司较为困难的一年，部分新产品与新项目还处于投入期，预计未来两年收入将会快速增长。
　　综合毛利率略有提升，但管理费用增长较快。公司综合毛利率较去年同期增加0.55 个百分点，达到26.59%。另一方面，公司期间费用率较去年同期的13.98%上升至14.78%，主要原因在于研发投入较大，管理费用较去年同期增长11.8%。
　　营业外收入减少也是利润下降的重要原因。我们也注意到，尽管公司营业利润同比增长2.56%，但利润总额下降1.32%，主要原因在于去年同期营业外收入中包括收到张江功能区财政补贴784 万元及所得税清算退税331 万元，而在2010 年这部分补贴和退税暂未收到。
　　预计公司未来几年业绩仍可实现较快增长。公司钢铁行业内原有业务仍能维持稳定增长，增长的动力在于钢铁行业的持续重组兼并与信息化程度不断提高；另一方面，未来几年国家加速推广能源管理中心建设，为公司的EMS 业务带来新的市场空间。
　　维持公司增持评级。我们预计公司10、11 年EPS 分别为0.86、1.10 元，对应10、11 年市盈率33.0、25.7 倍，估值尚属合理，维持其增持评级。（.申.银.万.国 .尹.沿.技）

　　超图软件(300036)：GIS基础平台软件的领军者
　　主要发现：
　　GIS 应用开发平台和下游行业应用将是公司的主要增长点。公司所在GIS 软件产业未来发展前景广阔，应用的深度和广度将不断提升。作为领先的基础平台提供商，公司进入应用开发平台和下游应用市场有技术优势和协同效应。随着GIS 应用行业的需求空间被打开，未来公司主要增长动力来自于：GIS 应用扩展到新领域带来对平台的增量需求和依托平台的技术优势向下游行业应用领域扩张。
　　占据GIS 产业链的主导地位，技术门槛高。公司掌握的GIS 基础平台产品软件技术门槛高，产品开发周期较长，对公司的持续研发能力有很高的要求，市场集中度高。平台类产品在整个GIS 产业链中居于中游，承上启下，处于主导地位。同时新技术的不断引入将增强公司的竞争优势。
　　公司仍处于投入期，看好长期增长的潜力。公司不断加大产品开发和市场开拓力度，研发费用占比不断提升，我们认为这将有利于公司提高市场占有率，为公司进一步向下游扩张提供坚实的基础。
　　公司具有长期投资价值。公司掌握GIS 软件核心平台技术并且在不断强化这种技术优势。对新兴领域应用的大力拓展将是公司未来几年的一个主要战略方向。
　　GIS 行业的巨大发展潜力以及公司产品的平台性特质使得我们看好公司未来的高成长性。（.中.银.国.际 .胡.文.洲）

　　东华软件(002065)：软件业务比重上升 买入
　　投资要点：
　　业务保持快速增长
　　2010年上半年，公司实现营业收入8.59亿元，同比增长20.93%；实现净利润1.30亿元，同比增长30.48%；对应每股收益为0.31元/股。中期分配预案为利润不分配不转增。公司预计2010年1-9月实现归属于上市公司股东净利润同比增长30%-50%。
　　部分行业业务出现爆发式增长
　　2010年上半年，公司在计算机服务行业的业务同比增长278.28%，低基数以及计算机行业景气度回升带来的需求强劲使得该业务出现爆发式增长。此外金融保险医保行业、通信行业业务增速较快，同比分别增长41.06%和36.32%。石油化工行业和制造业业务下滑表明国家调控高耗能行业对这些行业的IT投资产生了不良的影响。
　　软件业务增长迅猛
　　从产品类别来看，2010年上半年，公司软件业务实现收入1.10亿元，同比增长72.4%。表明公司依托于系统集成业务努力拓展软件产品线，并取得了良好的效果。
　　综合毛利率上升 销售和财务费用率下降致使业绩增幅快于收入增长2010年上半年，由于各产品毛利率同比均有所增长，且毛利水平高的软件产品比重大幅提升，致使公司综合毛利率水平同比提高3.3个百分点。规模效应的显现使得销售费用同比仅增长9.44%，用现金偿还1个亿的短期借款使得财务费用大幅下降并贡献财务收入143.47万元，从而使得公司利润增长快于收入增长。
　　盈利预测及投资建议
　　我们认为公司下半年将延续良好的发展态势，假设收购神州新桥业务在2011年全年并表，我们调整对公司的业绩预测，预计2010、2011年公司将分别实现归属于上市公司股东净利润3.2和4.55亿元，同比分别增长32.79%和42.19%，对应每股收益分别为0.75和1.03元/股。在市场当前的估值水平下，我们认为公司2010年合理的动态市盈率区间应该在40~45倍之间，对应的股价区间为30~33.75元/股，维持对公司买入的投资评级。（.渤.海.证.券 .崔.健）