桂浩明：明年不可能像想的那样乐观　通胀下把握三大投资品种
　　12月4日，申银万国市场研究部总监桂浩明来蓉谈股。在这场名为通胀背景下的证券投资选择报告会上，桂浩明结合目前市场形势向投资者谈及了当前投资的思路以及主动理财的手段。
　　面对当前经济形势，桂浩明认为，通胀已经成为当前经济运行的重要问题。而长期来看，通胀不仅是全球形势，而且也是2011年的主要市场环境。现在通胀俨然成为保持经济发展的矛盾体，但预计2011年管理层会将通胀水平保持在4%左右。因为，恶性通胀会吞噬经济发展。
　　12月为题材震荡市
　　在桂浩明看来，12月指数很难超过10月大盘上涨的高度，且成交量也不断降低，指数运行区间进入收敛状态，即上下空间缩小。其中光伏产业或成为市场新一轮题材。
　　记者注意到，2010年12月2日财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局、国网公司联合在北京召开会议，对金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程的组织和实施进行动员、部署，加快推进国内光伏发电规模化应用。会议明确，2009年、2010年国内光伏发电规模化应用示范工程建成投产后，明后两年将因地制宜进一步扩大示范，力争2012年以后每年国内应用规模不低于1000兆瓦，形成持续稳定、不断扩大的光伏发电应用市场。
　　上述会议就是给光伏产业一个政策点，这好比近期在市场表现良好的水利股，其也是受益于一号文件。桂浩明说，因此12月的市场就是一个结构性的题材行情，只要有政策支持，资金就会对其进行炒作。此外，节能减排板块也是基于这样一个预期。
　　很明显，节能减排在12月也有题材炒作的条件。但根据一些提法，市场很有可能炒作节能股，比如高校发动机，高效节能材料等。
　　　而在谈及年底小盘股的高送转行情时，桂浩明表示，小盘股多数代表新兴产业，是国家未来发展的重点方向。前期创业板指数在不断创出新高后，上周进入高位盘整状态，预计小盘股接下来仍会继续盘整。而小盘股的高送转行情要等到春节过后的4、5月份才启动，毕竟那时才是年报披露的密集期，资金容易从中挖掘题材热点。总体而言，桂浩明认为12月为震荡行情，投资者应该降低操作频率。好的品种可以持股观察，如果在头部进入的品种则建议规避调整风险。
　　通胀下的三条投资思路
　　目前经济处于一种通胀和经济正处在矛盾平衡中。10月4.4%的通胀数据已经算是比较高的一月，因此预计11月CPI数据的上升空间有限，且政策调控预期不断上升，因此预计年底市场仍然为区间整理阶段。同时2011年的行情也不可能像想的那样乐观，冲到4000-5000点。我个人预计明年大盘运行区间或为2600-3800点，且有可能市场会前高后底。桂浩明这样判断到。
　　桂浩明认为，在通胀环境下，经济运行总是呈现商品价格上涨，10月国际金属价格、油价的暴涨就是最好的证明。而当大宗商品价格上涨到一定的高度，资金则会选择流出，进入证券市场，因此这时的证券市场还没大幅炒过。因此在通胀初期，证券市场总是有很好的投资环境，因为资产价格飞涨的结果。但是10月CPI指数达到4.4%，又让管理层感受到了通胀的隐忧，进而采取货币政策收紧的预期，促使11月市场暴跌。
　　很显然，这是通胀环境中证券市场的一个循环。桂浩明这样认为，通胀下能够抑制资产贬值的最佳商品首选土地，不过中国限购令的出台迫使中国土地面临风险，因此黄金成为目前最好的抗通胀品种。此外，资源品、普通消费品、服务型产品也均为抗通胀的品种。
　　资源品是十分明显的通胀受益品种，尽管近期有色金属板块暴跌后萎靡不振。不过，铜稳健的基本面好于其他金属，而供需缺口料将推动铜价再度创新高，跑赢其它有色金属。桂浩明说，而随着库存减少和投资者情绪高涨，市场也有理由相信铜价可能冲向10000美元/吨。同时，如果有色金属在二级市场上被爆炒，那么则没有必要追涨；如果价格跌下来之后，在铜基本面向好时，可以持有并且减少12月的盘中操作。
　　而对于消费品和服务型产品，桂浩明认为，这是更长期的趋势。在今年的各项会议中，管理层都提及了促消费的概念。而实际上，消费品是居民生活的必须品，而服务性产品则是根据收入多少而产生的服务。在消费品中，医药、食品两大行业将进入利润增速的高峰，且这一高峰还将持续很长时间。不过，对于12月而言，目前医药、食品板块的估值较高。因此12月是否重仓持有者两大品种值得考量，但从长期来看，这两大板块的绝对收益显著。

　　券商：十二五元年或启动新一轮牛市周期
　　2011年是十二五规划的元年，是中国经济转型的关键之年，我们相信随着中国经济结构调整和转型的逐步成功，2011年将开启十二五阶段的新一轮牛市周期。考虑到2011年上市公司净利润同比或将增长20%左右，则上证综指点位在2550点-3850点之间，同样预计沪深300指数估值在12-18倍之间，考虑到2011年净利润同比增长20%左右，则沪深300指数点位在2860点-4300点之间。
　　从宏观经济因素来看，中国经济的长期增长态势能够支撑中国资本市场的走强，十二五展开的中国经济转型之旅或成为中国新一轮牛市的开始。我们认为2011年宏观经济的核心词是转型，宏观经济对市场影响分析的重点也就在这个层面。管理层必然会对中国经济转型做出一系列的安排，无论财政政策、货币政策、产业政策、区域政策层面，而这种安排有利于资本市场产生想象空间，因此2011年新兴经济产业类股票会在泡沫中震荡，不过这个泡沫很难破灭。不过，值得注意的是，自主创新不是一蹴而就的事情，高科技产品被社会大众接受和适应需要个过程，如果转型中新兴产业发展不如意，传统产业出现增长速度降低的情况，则市场会产生显著的风险点，这点值得我们跟踪和把握。
　　政策层面，我们认为货币政策逐步收紧，财政政策持续积极可以期待。从2010年四季度以来的情况看，由于通货膨胀的不断加速，管理层对通货膨胀的控制越来越严厉，而这种政策的变化必然对资本市场参与者的预期产生影响。目前来看，控制通胀的压力主要在上半年，因此随着货币政策逐步收紧的过程，不排除大盘上半年某个时候出现调整。考虑到两节以及两会因素，一季度政策不会过于严厉，二季度初期政策调控可能加大。
　　从流动性的角度，我们认为和政策预期刚好相反，上半年流动性宽松，下半年流动性不会太乐观。欧美流动性泛滥，国内货币存量巨大，为防止流动性过度冲击，政府会在上半年加紧货币政策收紧过程，流动性会从宽松逐步进入合理水平；下半年由于政策的惯性，流动性会有些偏紧的预期，因此对于2011年市场流动性的整体表现，我们认为不会太乐观，但是由于整体流动性存量巨大，2011年整体流动性不会成为行情发展的阻力，但是流动性显然也不支撑产生更大的行情。
　　从外围因素角度看，2011年核心的要义是盯住美元。2010年中国经济情况远好于美国经济情况，但是A股市场总体表现弱于美国。在中国经济率先强劲复苏而海外经济仍处缓慢增长的环境下，2011年上证综合指数有望收复失地，逐渐改善2010年落后海外股指的情况。但是对2011年市场机会的把握，则更多建议投资者重点跟踪美元的情况。我们认为美元指数在2011年中期前处于温和的升值通道，这将会抑制大宗商品价格的上涨。不过从中线角度看，美国希望利用美元贬值转嫁风险，因此下半年美元仍有望下行，但从美国战略价值上看，仍旧需要强势美元地位，因此美元下行的空间也相当有限。
　　整体上，上述因素对明年A股的走势没有构成太大的负面因素，2011年A股市场应可相对稳定，市场的主要风险聚集在各种外围因素可能出现超预期的变化上，如经济结构转型进展低于预期，对通胀的调控影响到了经济的增长速度，货币政策调控对投资者心理短期打击过大等等，但是这显然不会改变整个中国经济和资本市场的发展趋势。我们对于2011年的A股市场给予谨慎乐观的判断，我们研究了2010年上证综指全年的估值情况，上证综合指数PE运行在12-18倍之间，考虑到2011年净利润同比增长20%左右，则上证综指点位在2550点-3850点；同样预计沪深300指数估值在12倍到18倍之间，考虑到2011年净利润同比增长20%左右，则沪深300指数点位在2860-4300点之间。

　　苏海彦：逢低关注低估蓝筹布局
　　早盘沪深两市指数冲高回落，石油和保险板块带领大盘，地产股表现稍有起色，但中小市值个股普遍走低影响市场人气。截止午间收盘沪综指报收于2837点，下跌0.16%，成交量666亿元，第二小时较第一小时环比缩量；深成指报收于12396点，下跌0.37%，成交量596亿元，第二小时较第一小时环比缩量。
　　消息面上，建议关注以下几条：
　　1. 中国有色金属工业协会副会长尚福山表示，有色金属十二五规划建议已经提交。十二五期间，将对铜、铝、铅、锌等在内的十种有色金属进行总量控制，总产能控制在4100万吨以内。利于有色板块止跌。
　　2. 国际油价连续3个交易日大涨，上周国际油价标杆--纽约商业期货交易所(NYMEX)的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货收于89.19美元/桶，为2008年10月份以来的最高水平。关注石油概念股。
　　3. 本周将有27家上市公司的176.31亿股限售股份解禁，按最新收盘价测算，解禁市值合计为1172.11亿元。其中，中国中铁的解禁规模就达到近513亿元，占本周解禁规模的比重超过四成。解禁市值虽大但抛售压力有限。
　　4. 中证报周一引述上海证券交易所副总经理徐明称，完善证券法需要从完善证券发行、上市和退市制度等三大方面入手。他建议完善私募发行制度，建立转板机制，并适当放宽债券发行条件。
　　5。媒体报道，《节能与新能源汽车产业规划(2011-2020)》(以下简称《规划》)已经进入部委会签阶段，会签完毕后将上报国务院。据了解，在产业路线图的设计方面，《规划》明确界定了纯电动汽车和插电式混合动力汽车为新能源车范畴，并将纯电动汽车作为未来产业发展的主攻方向，对其给予更多的政策扶持。
　　早盘沪深两市冲高后回落。石油和保险是大盘的领头羊，但分时图上看由于量能补充不足，股指冲高动力相对有限。预计市场午间仍以5日均线附近的小幅震荡修复为主，关注蓝筹股的低吸机会。

　　上证报：就业恶化或引爆三度宽松 美股借势拉升
　　美国政府近期公布的多项经济数据表现均优于预期，就在市场一致认为非农数据也能交出漂亮成绩单的时候，3日公布的数据令人啼笑皆非。数据显示，11月份美国失业率突然跃升至9.8%的高位。
　　美国国内就业情况恶化、外部欧债危机态势紧张，市场对伯南克表示可能进行第三次量化宽松说法的态度从质疑转向了认可。受此宽松不断加码预期影响，3日美股全线收涨，单周涨幅创一个月来最佳表现；国际油价也顺势攀升至两年来高点。
　　美国劳工部3日公布数据显示，11月美国非农就业人数仅增加3.9万人，远低于市场预期的15.5万人。此外，11月美国失业率升至9.8%的高位，为今年4月份以来的最高水平。
　　美国的失业率自2009年5月以来一直高于9%，时间长达19个月，堪比二战以来美国高失业率持续时间最长的一次。上一次是在20世纪80年代初的经济严重衰退时期，美国失业率在1982年3月攀升至9%，此后直到1983年9月都一直高于这一水平。
　　不过，当日公布的另外两项经济数据仍在传递乐观的信号。美国商务部3日公布的报告显示，10月美国工厂订单环比下降0.9%，降幅小于预期。而美国供应管理协会宣布，11月服务业指数为55.0点，略高于市场预期。
　　欠佳的非农就业数据公布后，美三大股指由跌转涨，震荡后成功延续前两日涨势。当日，道琼斯指数收盘涨0.17%；纳斯达克指数涨0.47%；标准普尔500指数涨幅0.26%。上周，道琼斯指数累计上扬2.6%；纳斯达克指数上涨2.2%；标普500指数上涨3%。三大股指单周涨幅为一个月来最佳表现。
　　大洋彼岸的欧洲股市表现同样出色。尽管泛欧绩优股指标指数3日收跌0.2%，但上周累计收涨1.6%，为11月初以来首次录得周涨幅。
　　分析师指出，下周公布的经济数据仍值得市场关注。其中包括7日将公布的美国制造业及服务业经济预估、8日将公布的一周抵押贷款数据、9日公布的一周申请失业金人数及10日的消费者信心指数初值。
　　国际油价3日也继续走高，伦敦、纽约两地油价创出两年来新高。到收盘时，纽约商交所一月原油期货合约结算价涨1.19美元，至每桶89.19美元，涨幅1.4%，盘中一度升至89.25美元。伦敦市场北海布伦特原油期货价格上涨0.41%，收于每桶91.42美元。
　　上周，美国一月原油期货大涨6.48%，连涨二周，为11月第一周以来表现最佳的一周；布兰特原油上周也大涨6.82%，为2月中旬以来涨幅最大的一周。

　　巴曙松：明年上半年将加大货币收缩力度
　　持续了两年的货币政策宽松期正式划下休止符。中共中央政治局日前召开会议 ， 对2011年经济工作作出最新部署，指出要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这一政策基调的确立是否意味着政策调整又将来临？适度宽松的货币政策如何回归稳健？《》记者就此专访了国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松。
　　巴曙松是享受国务院特殊津贴的学者，曾担任中央政治局集体学习主讲专家 . 他认为，在四季度经济增长基本面偏强背景下，政策决策在应对通胀压力时可能更为坚决。由于明年上半年通胀压力较大，期间货币收缩力度相对较大。预计2011年总体回归稳健的货币政策将采取总量对冲、增量控制与适度升值 、 谨慎加息、适当管制流入资本的对策来收缩流动性，并管理通胀预期 . 全年M2增长将控制在15%左右，新增贷款控制在7万亿左右。
　　政治局会议提出实施稳健的货币政策
　　据新华社北京12月3日电中共中央政治局12月3日召开会议，分析研究明年经济工作。
　　会议指出，明年我国保持经济平稳较快发展具有不少有利条件，但也面临不少困难和挑战。全党全国要增强忧患意识和风险意识，牢牢抓住并用好重要战略机遇期。
　　会议强调，要正确把握国内外形势新变化新特点，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性，加快推进结构调整，大力加强自主创新，切实抓好节能减排，不断深化改革开放，着力保障和改善民生，巩固和扩大应对国际金融危机冲击成果，保持经济平稳较快发展，促进社会和谐稳定。
　　会议提出，明年要继续加强和改善宏观调控，统筹当前和长远，把握好政策实施的重点、力度、节奏，既要解决当前突出问题，又要切实推进解决深层次矛盾和化解潜在风险，为长远发展打下良好基础。
　　操作
　　收缩货币将是必然方向
　　收缩货币将是必然方向，但是货币收缩的节奏会相对谨慎，保持一个渐近的步伐，预计2011年上半年的货币收缩力度相对较大。
　　记者：虽然积极的财政政策和稳健的货币政策已经定调，但过往的经验表明稳健的货币政策，在较长的时间范围内有不同的操作倾向，时而偏紧时而微松。在目前各级政府重点防通胀的大背景下，应如何理解稳健的内涵呢？
　　巴曙松：2011年宏观政策的基调是，在货币政策方面强调回归稳健和常态化。在经济处于新一轮上行周期、M 1增速仍处高位的情况下，为避免出现目前由局部供给冲击引发的食品价格上涨转换成全面通货膨胀，预计2011年总体回归稳健的货币政策将采取总量对冲、增量控制与适度升值、谨慎加息、适当管制流入资本的对策来收缩流动性，并管理通胀预期。
　　管理通胀预期的对策之一在于，货币政策基调总体回归稳健、财政政策着眼于积极推动结构转型。也就是说，2011年货币政策回归稳健的原因在于管理通胀预期，防止全面通胀。在经济上行周期，货币流通速度会趋于加快，存量流动性的释放节奏也会加快，这容易使目前短期内的供给冲击变成明显的货币冲击。因此，尽管短期内货币政策能否抑制通货膨胀尚存疑虑，但对于控制通货膨胀预期而言，却是必要的选择，所以收缩货币将是必然方向。
　　但是，货币收缩的节奏会相对谨慎，保持一个渐近的步伐，而且由于2011年上半年的通胀压力较大，经济上行的动力相对较足，因此，预计2011年上半年的货币收缩力度相对较大。目前的调整节奏仍处于相对温和的存量对冲阶段，即主要通过存款准备金率的提高和央行票据的发行、以及信贷的窗口指导等进行存量的收缩。
　　增量
　　M2增长应该控制在15%左右
　　增量控制旨在保持一个适当的M 2增长率和信贷增速。预计明年的M 2增长应该控制在15%左右，而新增贷款应该控制在7万亿左右。
　　记者：您认为明年的货币政策调控目标应该如何设置？就您刚才提到的增量控制而言，明年M 2的增速和新增贷款会控制在什么水平？
　　巴曙松：管理通胀预期的对策还在于，对银行信贷和外汇占款进行增量控制增量控制旨在保持一个适当的M 2增长率和信贷增速。预计明年的M 2增长应该控制在15%左右，而新增贷款应该控制在7万亿左右。
　　按照历史经验，如果明年经济增长率在9%至10%之间，通货膨胀率在4%至5%之间，在货币政策回归稳健的主基调下，明年M 2增速将大致与经济增速和通货膨胀率之和相等，从政策趋势看，预计可能不再预留灵活调控空间。那么，如果相对应的信贷规模收缩到7万亿，推算的假定是明年的外汇占款占比将保持在40%左右。
　　目前，有两个关键的不确定性，它们主要来自于：其一是人民币升值预期、以及海外市场持续的流动性过剩和低利率环境可能加剧国际资本流入，因此增量控制仍需要考虑辅之以相应的资本管制措施；其二是信贷投放节奏的不确定性，如果认为2011年前两个季度的经济增长压力不大，但通货膨胀压力较大，那么信贷投放或许在这两个季度适度收紧。
　　加息
　　经济加速及通胀高企更易成为触发因素
　　从时点的选择上，经济的加速及通胀的高企往往更容易成为触发加息的因素，从加息的幅度上看，加权之后的存款负利率水平可成为一个可能的判断标准，目前加权的存款利率约为-1%。
　　记者：在通胀预期管理方面，利率工具更是不可或缺的。10月份，央行已经加息一次，而且，不久前还在公告中提到了价格性工具。您认为，央行是否会继续动用利率工具？触动央行加息的参照目标会是什么？央行是否会启动汇率工具呢？
　　巴曙松：中央银行货币政策操作历史经验表明，通常加息的选择会参照三个目标：抑制经济增长由偏快转向过热、抑制通货膨胀、扭转负利率，但在实际操作中，加息通常是非常谨慎的步骤。过去10多年来，一年内连续2次以上加息的情况仅在2006和2007年出现过；其次在利率调整幅度方面，存款利率的调整幅度通常高于贷款利率，这反应出加息在纠正负利率、抑制通胀预期的同时，在尽量避免对实体经济的过大冲击。
　　总体上，加息的选择可参考三个重要指标：G D P增速、通胀预期及加权存款利率。从时点的选择上，经济的加速及通胀的高企往往更容易成为触发加息的因素，从加息的幅度上看，加权之后的存款负利率水平可成为一个可能的判断标准。
　　从抑制通胀预期的角度看，加息的目标不会过多侧重于纠正短期负利率，一年期存款利率为负的情况也不应成为判断是否应该加息的主要依据。过去10年，中国的短期实际利率为负的情况曾出现过三次：2003年11月至2005年3月；2006年12月至2008年10月；2010年2月至今。虽然在这三次负利率期间，均有次数不等加息，但仍未能纠正一年期存款的负利率，这部分说明纠正一年期存款负利率并非央行加息的最终目标。相反，不同期限结构的存款负利率的可参考价值则相对较大，而且如果中长期的存款利率由负转正，也更有利于抑制通胀预期。从这个角度判断，目前一年、二年、三年、五年期存款的加权利率约为-1%左右，因此，如果仅考虑这个因素，那么累计加息的幅度应与之大致对应。
　　另外，财政部不久前通过拍卖方式对香港机构投资者发行50亿人民币债券，得到5.5至15倍踊跃认购，3年期价格为1%，5年期为1.80%，10年期为2.48%。这意味着海外对人民币升值预期依然强烈，宏观政策对冲热钱流入的难度加大。除此之外，海外持续低利率的环境也继续对中国的利率政策调整形成压制。
　　我认为，更强调转向以人民币有效汇率为衡量标准的适度升值，而不是仅仅强调对美元一种货币，是2011年汇率政策上可能出现的转变。从相关分析看，人民币有效汇率的升值与中国的出口走势表现出明显的相关性。
　　CPI
　　明年高点可能在二季度
　　2011年CPI中翘尾因素主要集中在上半年，其中1月和6月的翘尾权重最大，考虑到CPI环比上升趋势，年内CPI高点可能在二季度实现。
　　记者：积极+稳健的政策基调的确立，是否意味着政策调整马上就要来临？
　　巴曙松：2011年CPI中翘尾因素主要集中在上半年，其中1月和6月的翘尾权重最大，考虑到CPI环比上升趋势，年内CPI高点可能在二季度实现，因此货币政策收缩流动性与管理通胀预期的压力在这一时间窗口较大。
　　同时，货币政策管理流动性的另一个挑战是2010年底和2011年初将会是政府存款集中使用和释放的时间段，这为流动性的管理增添了相应的不确定性和季度性因素。通常当年的税收及其他收入会导致财政存款的扩大，而这些存款一般在本年底和下年初集中释放并用于各种政府公共投资项目，这为货币政策管理流动性增加了难以控制的季度性波动因素。
　　总体上对比，2011年中国的宏观环境与2004年相似，表现在相关指标上就是G D P名义增长率以10%为上限；但2011年中国的货币环境货币与2008年相似，表现在相关指标上就是M 1增速处于高点。2011年中国的通货膨胀压力应大于2004年，但小于2008年。