近期大盘走势疲弱，虽然以道琼斯指数为代表的成熟股市均出现较大反弹，且美元指数冲高回落，但均未能引发A股市场的强劲反弹，反而屡屡高开低走，弱市特征明显。笔者认为，引发A股弱势调整的根本原因仍然来自于货币政策的转向，适度宽松的货币政策转变为稳健的货币政策，在具体执行层面，已经进入到紧缩周期。在此背景下，股市只能以弱市震荡应对政策转向，短期市场难有较大起色。从短期走势看，股指将在2800-2900点之间运行；不过，在中央经济工作会议之后，如果物价调控政策能够见效显著，市场或会产生像样反弹。

　　首先，货币政策转向虽有预期，但是实际消化时间仍有可能延长。12月3日中共中央召开政治局会议，分析研究明年经济工作。会议指出，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。国内经济进一步企稳回升，同时外部流动性泛滥、国内通胀预期居高不下，货币政策已经需要回归常态。统计局数据显示，前三季度中国经济(GDP)同比增长10.6%，增速比上年同期加快2.5个百分点。而最新公布的中国制造业采购经理指数(PMI)显示，11月PMI达55.2%，较上月上升0.5个百分点，已连续第四个月出现上涨。与此同时，随着美国第二轮量化宽松货币政策的开启，全球流动性泛滥，输入性通胀压力进一步上升。最新数据显示，10月份我国居民消费价格指数达4.4%，创出25个月来新高。目前市场普遍预测11月份CPI指数将继续上行，12月份才有可能出现一定幅度回落。由此可见，控通胀重要性已经显著高于保增长，因此货币政策必须实时转向。

　　从市场预期来看，大盘之所以出现快速下跌，其内在深层次原因就是货币政策的变化。伴随着连续上调存款准备金率以及加息周期的开始，流动性充裕这一推动市场上涨的重要因素正在发生改变，加上人民币升值短期预期弱化，导致投资者信心动摇，股市只能以快速下跌应对。从消化货币政策变化的时间点看，主要有两个重要标志。第一个标志是本周即将召开的中央经济工作会议，如果最新货币政策正式宣布，将会消除不确定因素，意味着其对市场的短期影响已经暂告一段落。第二个标志是CPI指数能够出现回落，目前市场预期11月份CPI仍然继续走高，但是如果近期持续的价格行政管制措施生效，12月份CPI指数出现显著回落，也就意味着调控压力有所放缓，市场真正的回升时机成熟。由此可见，真正消化货币政策调整引发的调整压力不仅需要利空出尽，还需要通胀压力的有效缓解，因此调整时间可能要进一步延长至年底。

　　另外，从市场自身的运行特征来看，热点青黄不接，无论是权重股还是题材股均无明显投资机会。上周市场虽然盘中出现跳水，但是最终仍然守住了2800点整数关口，权重股的抗跌功不可没。经过连续调整，金融地产等权重板块基本回到了2400点一线的位置，继续向下可能性非常小。但是权重股板块上涨难度非常之大，中石油、工行的两次脉冲式上涨不仅没有完成风格转换，反而招致空方大举反扑，大盘出现暴跌。相反，下游消费品行业以及战略新兴产业由于持续上涨时间较长，出现了一定的审美疲劳。如果没有新的促发因素，短期内也很难再创新高。据此判断，近期市场很难出现激发市场人气的热点板块，盘整、拉锯可能是市场运行的主要特征，同时指数上下空间均较为有限，核心区间为2800-2900点。

　　在操作策略上，不作为可能就是最好的作为。由于大盘蓝筹股持续上涨可能性不大，且题材股板块的调整并不充分，市场短期没有较为明显的投资机会，因此投资者可以趁机调整心态，耐心等待。目前最需要做的功课就是仔细、深入研读十二五规划，积极研究行业以及个股的成长性，寻找能够持续、稳定增长的上市公司，为明年的投资做好冬播工作。投资者所需关注的行业仍然以大消费、高端装备制造业、节能减排、物联网等主题为主。

　　-------------------------

　　高估值板块开始“降温”

　　上周沪深股市整体呈现宽幅震荡整理的格局，伴随货币政策紧缩预期的逐渐明朗，市场结构也开始发生变化。其中表现最为突出的是，近期持续活跃的医药生物、餐饮旅游、电子元器件等整体估值较高的板块，以及部分不具业绩支撑的题材股，开始陷入调整状态。

　　从风格板块来看，上周市场主要表现为“三高”类股票强势不再。统计显示，虽然上周所有申万风格指数均出现下跌，但部分估值低、股价低的股票表现明显抗跌，如低市盈率指数、低价股指数以及低市净率指数跌幅均未超过1%，分别为0.37%、0.46%与0.89%；与之相对应的是，“三高”板块普遍深幅回调，高市盈率指数、高市净率指数以及高价股指数上周分别下跌2.25%、2.06%与1.57%。

　　其实，风格指数的走势特征在行业板块中也得到了体现。统计显示，上周采掘、房地产指数逆势逞强，分别上涨0.44%与0.15%，而金融服务指数也仅小幅下跌了0.23%，上述行业整体估值都处于市场低端；而跌幅较大的行业则为医药生物、餐饮旅游、电子元器件，具体跌幅为4.62%、3.53%以及3.42%，这些行业也是典型的高估值行业。

　　分析人士指出，估值扩张的直接动力在于充裕的流动性，在目前货币政策紧缩态势逐渐明朗的背景下，A股估值将显著承压。虽然在权重股估值普遍较低的背景下，目前市场整体估值已经很难有继续大幅下行的空间，但前期在结构性行情中风生水起的各类股票，却可能面临“还账”的风险。(中国证券报 龙跃)

　　资金蜂拥出逃 反弹热点或仅昙花一现

　　上周主力资金表现极为谨慎，市场延续前期的窄幅震荡缩量的格局。有分析人士指出，主力的谨慎和市场的萎靡，主要来自于对即将召开的中央经济工作会议定调的担忧，可以预计在政策风险最终确定之前，市场还将延续当前格局。

　　主力资金加速出逃

　　近两周沪深股市持续缩量调整，日均成交量仅为前期鼎盛时期的一半，沪指全周成交6586.08亿元，深市成交量为5964.80亿元，两市日均成交额已经降至2500亿水平左右。

　　根据分类账户统计，上周沪市主力成交5112.05亿元，其中流入金额2498.47亿元，流出2613.57亿元，净流出资金115.10亿元；而散户成交1457.67亿元，其中流入金额734.37亿元，流出723.30亿元，净流入资金11.08亿元。深市主力成交金额为2495.13亿元，其中流入1220.69亿元，流出1274.43亿元，净流出资金53.74亿元；散户成交总额为3462.15亿元，其中流入1705.94亿元、流出1756.21亿元，净流出资金50.27亿元。

　　分析人士指出，在11月份先行数据符合市场预期、而美元又有走弱迹象的背景下，当前市场的焦点实际上已经转回了政策面。从不断缩减的成交量和窄幅震荡的市场格局来看，当前主力资金大多保持观望态度，以等待市场政策风向的进一步确定。预计在中央经济会议结束之前，当前市场这种缩量窄幅震荡的格局仍有可能继续维系下去。

　　资源股反弹“有气无力”

　　在市场呈现出窄幅缩量震荡的情况下，板块资金流向也随之出现变化。从行业板块资金流向来看，数据显示，上周主力资金净流入的行业板块仅有其它、有色金属和银行类，分别净流入资金6.72亿元、6.62亿元和0.58亿元；上周主力资金净流出较多的行业板块有医药、化工化纤、煤炭石油、汽车类和工程建筑，分别净流出资金32.36亿元、31.42亿元、17.62亿元、15.75亿元和12.22亿元。从概念板块资金流向来看，上周主力资金净流入较多的仅有新材料概念股，净流入8.51亿元；资金净流出较多的是基金重仓、定向增发、参股金融、低价股和股权激励概念股，分别净流出76.24亿元、47.38亿元、37.51亿元、34.37亿元和30.86亿元。

　　上周主力资金净流入的板块极少，且净流入的资金量都不大，这显示出在当前窄幅震荡的市场格局下，主力资金的心态极为保守。这一方面是为了等待政策风向的最终确定，另一方面，在美元走软的背景下，以有色金属为代表的资源类板块反弹乏力，也足以表明当前资金做多热情十分缺乏。(中国证券报 魏静)