特立独行，来源于冷静的思考，从不随波逐流，他就是黄元山。

　　黄元山，曾供职于多家世界顶级投资银行，在华尔街打拼多年，对全球经济和宏观动态有着独到的观点和认识。现任《信报月刊》、《苹果日报》专栏作家、香港NOW财经台和有线电视财经台客席主持。

　　QE2：不够宽松，却难再宽松

　　《红周刊》：最近大家都在讨论QE2，那QE2是否会提振美国经济？

　　黄元山：我的观点还是比较悲观，认为美国经济不会在三五年内快速复苏。种种迹象表明，美国两年来宽松的货币政策，只能暂缓“货币黑洞”收缩的力量，但相对于“货币黑洞”的规模，美国所做的QE1甚至是QE2也仍然不够。

　　《红周刊》：何为“货币黑洞”呢？

　　黄元山：就好像一个气球，金融危机要使它破裂，政府为了不让它一下子爆破掉，就用量化宽松政策将这个气球维持着，虽然一直在打气，但也只是减缓了萎缩的速度，气球还是一点点地缩下去了。

　　《红周刊》：所以，大家预期美国还会继续量化宽松下去，QE2之后还有QE3，甚至QEn？

　　黄元山：按照常理来说是这样的，因为QE就像类固醇和吗啡一样，只会越用越多，第一次的QE用了一两万亿美元也未能显效，所以市场一般认为，这次的QE2只是美联储“挤牙膏”式的印钞票方式的开始，之后只会印更多。

　　不过，我也察觉到一些变化，主要是人为因素的变化，这些人为的因素也可能使得市场目前的普遍判断发生偏差。

　　首先是美国的政局发生了一些改变，伯南克所面临的政治局势已有所不同。我相信，伯南克也会意识到，6千亿的QE2是不够的，所以如果他能选择，他或许会做一个比6千亿大几倍的QE2。之所以他没有这样做，是因为自从共和党在中期选举大捷后，伯南克所遭受的政治压力越来越大，其中之一就是要求改变美联储的授权目标（mandates），即把就业率从所奉行的双重目标中剔除来。

　　《红周刊》：也就是说，即使无就业复苏，美国也可能改变量化宽松的货币政策？

　　黄元山：你从美联储的会议记录上就可以看到，对于是否继续量化宽松，现阶段有明显的分歧，确实有反对继续QE的。美联储之前有两个目标，一个是控制通胀，一个是降低失业率，现在就看能不能把失业率这个目标拿掉。

　　另外，从民众的角度来看，他们的观点也没有2008年那样统一了。当年危机刚刚爆发时，美国民众和政府的想法是一致的，就是经济太不好了，政府需要把这个问题托住，但现在，经过了两年的时间，很多民众觉得美国政府不应该继续把这个问题托住，因为他们发现政府托住的是有钱人，没有资产的人并没有被托住。民众的心理发生了很大的变化。所以，政府会不会继续托下去，存在着很大的问号。

　　《红周刊》：那你如何看待近期走强的美元指数？

　　黄元山：关于美元指数，很多人说美元长远来看必然是贬值的。但我的看法可能有些不同，我觉得，不稳定的美元会加速降低美元在国际上的影响力，减少美元作为国际货币的优势，所以，弱美元是一个“杀鸡取卵”的下策，我很难想象会是美国政府的政策目标。

　　近期美元的走强，与爱尔兰危机和其他地缘政治有关，是否就此转强仍要观察，但一厢情愿的认为美元长远一定会走弱，我觉得，未必有足够理论依据。

　　不可小视的爱尔兰危机

　　《红周刊》：欧洲的问题你如何看，尤其是近期爆发的爱尔兰危机？

　　黄元山：爱尔兰就是个刚才讲的理论的很好例子。为什么现在还会爆发危机，根源还在于金融海啸。金融危机的问题并没有解决，只是政府把金融体系的问题转移到政府身上而已，现在政府也出现了问题，就发生了主权危机。

　　其实，美国也是同样的做法，也是把金融体系的问题转移至政府身上。但是美国很大，而且美联储可以印钞票，所以，还没有出现爱尔兰这样的问题，但我们也看到美国一些地方政府出现了很多问题。

　　《红周刊》：那爱尔兰危机对整个欧洲经济的影响几何？

　　黄元山：我2000~2005年曾在伦敦工作，当时也经常去爱尔兰开会或者公办，对这个国家还是有一定的了解。它的经济也比较依赖金融，楼市也炒得非常厉害，此次危机的本质还是银行的问题。

　　至于危机的影响，我觉得不可小视，尤其是对英国经济的影响，因为伦敦和爱尔兰的关系很密切，很多英国的银行对爱尔兰的投资和信贷是很多的。

　　《红周刊》：但，爱尔兰的经济在全世界所占的份额非常小。

　　黄元山：小的好处是，出现危机以后救得起来，但并不意味着对经济的影响小。

　　发生爱尔兰危机后，很多人拿爱尔兰跟希腊比，我觉得这两个国家并不具备可比性。我认为，爱尔兰对整个欧洲甚至全世界的影响很大，因为希腊与欧洲的金融体系不那么密切，但是爱尔兰与英国的金融体系则密切很多，这是根本的区别。金融体系中的货币乘数效应以及杠杆作用，使得爱尔兰问题不那么简单。当然，我也不是说它会拖累英国经济，但是它确实是有冲击，而且冲击的力量会比大家想象得大。

　　中国政府对热钱“落闸放狗”

　　《红周刊》：分析了欧美经济之后，再谈谈流动性的问题吧。

　　黄元山：银根的宽松与否也是相对的，正如我上面讲的，对于欧美国家经济的问题，可能他们的货币并不足够宽松。这一点从美国债券市场的情况可以看出端倪，长债的利息已经慢慢回升，可能也是因为债券市场观察到美联储印钞的后劲不足，长息升，是债券市场和联储局对着干，表明联储局货币政策，相对于美国本身的问题，仍然不够宽松。

　　另外，从货币发行的增长来看，虽然QE推出后，美国货币供应曾大增，但这一年来又跌到一个比较低的水平，美国货币M2增长的速度甚至差不多降到近20年来的低位，反映了QE的效用短暂。同时，越广义的货币增长越慢，欧洲货币也有类似情况，这说明欧美银行虽然逐步走出危险期（除了欧猪五国的银行），但创造“信贷货币”的能力仍然疲弱。也就是说，货币并没有完全地进入实体经济中。

　　《红周刊》：但热钱确实是流到中国了，索罗斯把办公室都搬到香港了。

　　黄元山：我们看到楼市、股市都已经炒高了，所以推断热钱确实是进入了，但是这毕竟是已经发生的事情，我把它叫做“看倒后镜”。那么，未来如何？如果美国的政治有问题，像我们前面讲的那样，剔除了就业率的目标，美国会不会再像主流的观点那样持续宽松下去？

　　至于索罗斯，虽然他把办公室搬到香港，但没有人知道他是如何操作，是买还是沽，没人知道。

　　《红周刊》：热钱推升了中国的通货膨胀。

　　黄元山：我不这样认为，我觉得一直强调美国的量化宽松导致输入型的通货膨胀，有一点转移视线之嫌。在我看来，中国内地如此之高的通货膨胀，主要是因为中国货币政策过分、过量、过时的宽松所造成，输入通胀虽然也有部分原因，但不是主要原因。

　　《红周刊》：那么在美国政府还没有收紧流动性之前，中国政府会如何应对呢？

　　黄元山：我认为，中国的政策将是“落闸放狗”，一方面继续甚至加强外汇管制（即“落闸”），防止外来热钱涌进；另一方面，开始收紧货币政策，以加息和一系列的措施减低流动性（即“放狗”），比如近一个月以来的加息、调存准都属于此法。

　　《红周刊》：现在中国、印度等新兴市场收紧流动性，欧美发达国家继续放松流动性，两种经济体似乎各自独立，你怎么看这个问题？

　　黄元山：市场平稳的时候，这种情况是可能的，也许现在的情况正是如此。但我觉得，如果欧美国家的情况走下坡路，有问题发生的时候，可能新兴市场国家也难以独善其身了。因为在我看来，全球的经济还是和以前一样，新兴市场确实是实力越来越强，这样的趋势是客观存在的，但“新兴市场和发达国家各自独立”可能还只是一个故事。