水皮杂谈：求求你 赶紧加息吧
　　曾经有一个小段子，说的是死刑犯和警察的故事。警察执刑，第一枪没响，第二枪又是卡弹，第三枪还没有扣扳机，犯人一下就跪在了警察的面前，抱住警察的大腿哭着说，大哥，求求你把我勒死得了，这个样子太吓人了。
　　生活中，类似的情景其实很多，比如，一直没有落下来的加息的那只靴子就是这样，尽管这只靴子在大家的头上悬了快一年了，但是毕竟还在那悬着，每一次拿出来说事，总归会引起市场的波动，也正因为只要拿出来说事就会有反映，所以就总被人反反复复地拿来说事。狼来了的喊声总是不绝于耳。
　　现在有两个问题需要明确，一个问题是狼会不会来？另一个问题是狼有那么可怕吗？
　　对于第一个问题答案似乎是明确的，狼早晚会来，不同的是早来还是晚来，是年底之前就来还是要等到明年初再来。早来有早来的道理，毕竟CPI已经达到4.4%，距离大家放宽的标准4.5%只有一步之遥，11月份的数据还没有出来，恐怕只多不少。换句话讲，通胀预期的管理并不成功，CPI越管越高，负利率的压力也就越来越大，原来指望每一次公布的数据都是高点，没想到还有更高在后面。
　　晚来有晚来的道理，因为以GDP为代表的经济增速今年第一季度以来一直呈现减缓的状态，第四季度破9%的概率很大，明年第一季度顺势破8%也不是不可能的，如果没有相应的措施，第二季度破7%也并非天方夜谭，而中国这么一个转型社会，经济增长一旦失速，各种社会问题和矛盾都有可能发生，中央政府对于破7%恐怕也难以承受压力，在这种情况下加息只会起到雪上加霜的作用，经济一天没有进入上升通道，加息就一天没有充分理由。
　　但是，情况总是随时随地在起变化的，第一个变化出现在PPI上。我们知道这个工业品价格指数是CPI的先行指标。CPI在5月份突破3%以后，一直在涨，但是PPI在5月份见高7.1%以后却一直在跌，其中6月是6.4%，7月是4.8%，8月是4.5%，9月份已经跌至4.3%，10月却出现止跌回升达到5%。与此同时，PMI，也就是经理人采购指数11月达到了55.2%，出现了连续四个月的持续回升。PPI和PMI的走势是否暗示着经济下滑的态势出现了拐点呢？如果是，那么是否意味着提前进入新一轮的景气周期呢？如果这个判断成立，那么加息的消极影响就可能得到对冲，进入加息周期就是可以接受的选择。
　　2010年在宽松的货币政策下我们存款准备金率都提了4次，达到18.5%的历史水平，对冲流动性一直回避加息，很大的一个原因是担心加息之后，中外的息差成为热钱流入中国的动力，届时流动性的压力会更大。事实上，根据余明博士作的博士后工作报告中国货币冲销工具的选择与安排，汇率驱动和资产价格驱动才是影响资本流入中国的重要原因，人民币升值和资产价格上涨形成的丰厚利润空间是短期资本进入我国的主要驱动因素，而利率驱动对短期资本流动的影响不显著，相反，加息有助于抑制资本价格的泡沫化和信贷的过快增长，压缩热钱流入导致的资产价格上升预期。想一想也是，国际热钱也是有融资成本的，如果仅仅为那么一点利率之差有必要进入中国吗？进入了中国又等得起吗？也就是说，加息并不像大家想象的那么可怕。
　　中共中央政治局会议为2011年确定的政策基调也似乎为加息作舆论准备，一方面是坚持积极的财政政策不变，另一方面把货币政策由适度宽松调整为稳健，同时强调宏观政策的针对性、灵活性、有效性。如果真的加息了，一切预期就反而明朗了，既然如此，晚加不如早加，投资者实在经不起反复折腾，因为太吓人了。(.华.夏.时.报 .水.皮)

　　桂浩明：量能大幅萎缩说明了什么？
　　时下，股市宽幅震荡引起了投资者的关注，与此同时，另外一个现象也值得留意，这就是成交量大幅萎缩。前期交易活跃之际，沪深两市单日成交金额曾连续突破5000亿元，而最近则一度减少到2000亿元左右，可谓大起大落。
　　股市中有句谚语叫量为价先，也就是说在股指冲顶之前，成交量会先冲顶；同样的，在股指探底之前，成交量也会先探底。从这个角度来看，此刻股市上所发生的量价变化，还是很符合规律的。不过，在这里我们倒也不妨对这种量价变化再深入地思考一下，即在短时间内成交状况会如此悬殊，除了与股价的因素有关外，还反映了其它什么问题呢？
　　一直有舆论认为，大批炒楼资金因为房地产通道被关闭而转战股市，成为这次行情成交激增的内在原因。按照这样的思路，那么后来股市调整，成交萎缩，应该说也是与这类游资的撤出有关。但是，从统计数据看到，10月份股市并没有明显的资金流入，相反从保证金规模来说，还出现了少量的净流出。这就是说，成交量变化主要还是存量资金所为，而非增量资金，这种情况同样在行情结构变化中得到验证。从经验上说，结构变化不是外部增量资金进出所能产生的，在这里存量资金所起到作用更大，也更明显。
　　因此，最近股市上成交量的变化，与股指走势，特别是其中的市场结构调整是有密切关系的。由此也不难得出结论，只要市场还能形成比较明显的结构性行情，那么成交还是会再度活跃，而从现在市场内外环境看，出现这种状况的可能性仍然是存在的。近日尽管成交低迷，但是热点倒又慢慢显现，在它们达到一定强度且引起连锁反应之后，那么就又会看到量增价升的新一波行情出现。

　　笔夫：商品摆脱股指独自反弹
　　在本周创出新低和不断寻底之后，上证指数再次做出了止跌企稳的姿态，但是仍然没有确切的证据证明，市场已经积蓄了足够的做多动能。货币政策的不确定因素仍然让投资者感到左右为难，通胀形势的严峻也让他们对上市公司前景的担忧持续发酵。
　　大宗商品期货市场没有受到股市低迷的影响，在经历一段时间的调整之后，本周开始有了实质性的反弹。那些散乱的、零星传来的利空也没有能够阻止主要大宗农产品（000061）价格的上涨。
　　每周策略
　　多空转换进行时
　　在3日30万吨大豆拍卖流拍之后，大豆和油脂价格仍出现了上涨。政府部门两周来忙于国16条所制定的价格调控措施，显然，这些措施正在取得相应的效果。从山东运往北京的蔬菜卡车沿途不再需要交纳任何的通行费用，那些习以为常的苛刻的处罚措施暂时不再实行，而国储选择恰当的时机向市场投放多达30万吨的大豆，以缓解市场对食用油涨价的预期。发改委甚至直截了当地召集益海、中粮、三九等几家最大的油脂企业开会，明确告诉他们打消近期涨价的念头。
　　人们试图探测政府对于价格最终实际影响力，好像没有人能对此问题作出足够精确的回答。不过，满足于政府目前已经取得的价格调控成效显然是不明智的，对于投机者的限制并不足以改变供给与需求的矛盾。一般来说，对于国家储备量足够大、基本实现自给的大宗农产品，价格操作和投机的空间相对较小。而对于一些长期大量依赖进口的品种，国家的控制力已经非常薄弱。拿油脂油料市场来说，中国80%的大豆消费量来自进口，定价权完全在国外。近期国内期货市场上油脂品种出现较大跌幅，而同期大马交易所原棕榈油期货价格不跌反升。国内外价差的存在压缩了国内压榨企业的利润，降低了企业生产性，大企业的抱怨开始了。这将从另外一个方面影响国内的供给，长期来看，会为价格管理带来更大的难度，不知道我们有没有认真想过此类问题。
　　棉花价格在经历了近10000点的深幅下跌之后，终于在24000点企稳回升。这一点笔夫在两周前的每周策略中就已经作出了明确的预测。这个道理非常简单，无论政府如何进行打压，史无前例的供应紧张状况依然存在，而且在短时间内很难找到真正解决问题的办法，这样的情形适逢全球流动性空前宽松，所以至少在2011年上半年之前，高价位将会得以持续，因此笔夫维持两周前的判断，即棉价将会在24000点到30000点之间进行波动。投资者目前需要留意的是印度出口政策的变化，这个重要的棉花生产和消费大国受到纺织业界的压力停止了出口，目前政府正在讨论这项出口管制政策是否要延续下去。
　　几周来，当商品价格出现普遍回落的时候，黄金和白银的价格几乎没有下跌，充分彰显了其乱世英雄的形象。全球最大的黄金ETF SPDR的持仓量一直处于纪录高位。尽管由于受到巴菲特和索罗斯等人言论的影响，黄金泡沫论一段时间内甚嚣尘上，但是，在目前的环境下，黄金泡沫还难以立即破灭。笔夫将继续维持将国际金价看高至1600美元的观点。不过，乐观的高盛本周已将2012年国际黄金价格调至1750美元/盎司。
　　目前的形势似乎已经变得明朗，商品期货价格正在向前期高点发起冲击，这段时间，可以采取波段操作方式，如果有行情超过前期高点，则可以果断持仓，等待另一个神话的诞生。
　　金融研判
　　美元反弹下周结束
　　两大因素交替影响市场
　　欧元27国财长上周日在布鲁塞尔再度聚会，他们就2013年以后的欧洲国家债务问题达成一致，这结束了过去一个月来由于德国对于问题主权债债务重组国的强硬立场而造成的恐慌，而欧债危机最近对金融市场的影响也将暂时退去。
　　过去一段时间，德国总理默克尔与主要被救助国家爱尔兰、希腊、葡萄牙等在债务重组问题上的分歧导致了欧元兑美元跌去了9%，德国的主张是，目前正在实施的总额达7500多亿欧元的救助工具不得对2013年以后发行的主权债进行救助，2013年6月以后，持有问题主权债的私人投资机构在债务重组中必须承担相应的损失，如延长到期日、降低利率、缩减债券实际价值等等，市场称之为理发式重组计划。
　　德国的立场引发了市场的强烈反弹，让投资者对欧洲国家债券产生动摇，直接推高了这些国家的借贷成本和债券保险价格，在过去的一个月里，西班牙、意大利和比利时债券收益率迅速攀升，欧洲国家主权债保险成本上升，市场担心在爱尔兰正在发生的事情会很快影响到这些国家。与此同时，欧元大幅下跌，国际大宗商品价格也出现动荡。
　　市场的强烈反应终于使默克尔的立场有所松动，在上周日27国财长在布鲁塞尔就救助方案定案之前，她终于不再坚持2013年以后的问题主权债由投资者承担相应责任的立场，这可能有助于投资者重返欧洲债券市场和一系列方案的实施。
　　欧洲真正的危机并不是几个小国的债务偿还问题，而是各国为偿外债所接受的各种苛刻的财政限制政策，它将严重影响政府开支，影响消费和投资。随着时间的推移，这一问题才会显性化，所以欧洲真正的危机并没有到来。
　　今年以来，有两条线索主导国际汇市的走势，一是美国的量化宽松政策，二是欧洲主权债危机，当市场关注的焦点在美国量化宽松政策上时，美元开始下跌，特别是QE2推出后，出现了今年以来最持续的下跌，但是当焦点转向欧洲债务危机后，美元开始反弹。笔夫认为，由于欧洲国家近期在救助问题上已经趋于一致，市场氛围开始趋于缓和，所以下周市场将会重新把关注焦点转向美国货币政策，美元可能在目前的价位上展开适当的盘整，然后重归下跌通道。