科陆电子(002121)：显著受益于智能电网建设
　　公司业绩符合预期，近两年收入增速放缓： 2009年公司全年实现营业收入43,473.77万元，比上年度增长10.19%；实现净利润7859.17万元，比去年同期增长41.41%。从收入增速看公司经历了前几年的高速增长后，2008-2009年收入增速放缓，主要原因由于公司传统业务收入增速放缓，甚至出现负增长。而电子式电能表近两年出现了高速增长，这也是带动公司收入增长的核心动力。
　　智能电表，显著受益于智能电网建设第一阶段，持续高成长可期。公司智能电表自2007年开始进入高速成长期，2008-2009年连续两年增速超过80%，已成为公司的第一大业务。智能电表统一招标工作已经开始，公司在第一次招标中市场份额提升到9%，智能电表作为我国电网智能化改造的切入口，仍将保持高增长。国家电网计划未来三年内投资800亿元用于下属27个省网公司的用电信息采集系统建设，其中用于电表约400亿元，其中载波表为270亿元左右。
　　用电管理系统龙头，显著受益于智能电网建设第一阶段，再次高成长可期。科陆电子在用电管理系统领域的市场份额居行业第二，仅次于长沙威胜集团，近几年该业务增长出现了停滞。随着智能电网建设规划的推车，电网信息化管理又面临一次更新换代，将有一次进入投资高峰期，公司作为行业龙头该业务将再次进入高成长通道。
　　高压变频的成长性不容忽视：2009年公司变频产品取得合同5004万（2008年仅取得合同757万元），同比增长561.45%，占公司2009年取得合同比例的约8%，合同数量超过了电力操作电源业务，预计将成为公司的第四大业务。受规模和拓展市场影响该业务的盈利能力仍未体现，随着规模的快速提升盈利能力有望提升到行业平均水平。国家提出到2020年单位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目标，国内高压电动机应用高压变频器节电可达30%，中国变频器市场目前正处于一个高速增长的时期。预计2009年至2012年每年的市场增长率将保持在40%以上，公司作为新进入者基数较低，未来几年的增速可能远高于行业平均。
　　订单目标体现了公司对业绩再次进入高速增长的信息心： 09年公司实现合同6.39亿元，同比增长22.33%，保证了2010年公司业绩的持续增长。2010 年度公司的目标是新增销售合同额10 亿元，同比增长56%，增速又上一个新台阶，体现了公司对未来业绩再次进入高速增长通道的信心。
　　投资建议：我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.44元、0.83元，对应目前股价的市盈率分别为48倍和25倍，目前看公司的估值水平相对较高，但由于2010-2015年是智能电网建设的高峰期（投资预计2万亿左右），而公司作为智能电表和用电管理系统的龙头将显著受益于智能电网建设第一阶段，公司业绩有望再次保持5年的高成长，因此给予公司增持的投资评级。（.山.西.证.券）
　　

　　许继电气(000400)：业绩表现良好 未来还看整体上市
　　业绩情况：许继电气上半年实现营业收入11.87亿元，较去年同期增长11.77%，实现净利润6885万元，较去年同期增长20.48%，实现每股收益0.18元。公司上半年财务费用3547万元，较去年有了一定的改善，但还是偏高。上半年销售费用率12.11%，管理费用率12.88%，略有上升。
　　国网入主：国家电网旗下的中国电科院增资许继集团的工作已经完成，持有许继集团60%的股权，其余40%由平安信托持有。国网入主预计会带来管理变革，促使许继电气发展走上合规、健康的道路。
　　毛利率：公司的综合毛利率较去年同期基本稳定，分板块来看，电网及发电系统下降4.5个百分点，直流输电上升6.1个百分点，电气化铁道上升5.8个百分点。我们预计公司今年业务经营更加平稳，各季度毛利率会维持相对稳定，全年综合毛利率较去年有一定的提升。
　　经营情况：公司上半年在国家电网的二次设备、智能电表等统一招标中都表现不错，单项智能电表前两次累计中标接近87万台，市场份额3.79%，跻身行业前十，三相电表也有一定收获；二次设备方面，在国家电网2010年前三次招标中，保护类设备继续保持高市场占有率，220KV、500KV和750KV都位居行业前列，监控类设备表现也不错，220KV中标17套。电气化铁道方面，公司成功中标了新建京石武客运专线京石段、石武(河北段)四电集成项目，城市轨道交通方面，成功中标武汉市轨道交通二号线一期工程。绿色能源领域，公司参与了国家电网公司张北风光储输项目的供货，主要提供风电、光伏并网用箱式变电站和干式变压器等产品。直流输电业务方面，公司参与的云南-广东+-800KV、向家坝-上海+-800KV特高压直流项目均取得了优良业绩，完成了西北(宁东)～华北(山东)+-660 千伏直流输电示范工程控制保护设备的包装、发货及试验接线任务。总体来说，许继电气在二次设备、直流输电保护、电气化铁道等领域都具有很强的竞争实力。
　　业绩预测和投资建议：不考虑集团资产的整体上市，我们预计公司2010、11、12年可分别实现营业收入34.78亿元、39.87亿元和44.03亿元，实现净利润分别是1.78亿元、2.18亿元和2.49亿元，实现每股收益分别是0.47元、0.58元和0.66元，目前股价对应的市盈率分别是61倍、50倍和44倍，未来股价的走势很大程度上取决于许继集团整体上市工作的进展，维持推荐的投资评级。（.长.城.证.券 .徐.超）
　　

　　东华软件(002065)：实现华丽转型 买入
　　公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一，公司业务涵盖多种应用与技术平台，用户遍布电信、电力、政府、金融、煤炭等行业。目前，公司已成为数十家国际国内知名IT企业的增值代理商、系统集成商或战略合作伙伴，为向用户提供全面解决方案及优质服务奠定了坚实的基础。
　　公司自上市以来，收入和利润都保持较高的同步增速，远超行业平均增速，我们认为，以下几方面是支撑公司维持高成长的因素：(1)下游行业IT投资需求快速增长(2)公司逐步向软件产品和服务提供商转型，盈利能力不断增强(3)出色的成本费用控制能力是公司核心竞争力之一。
　　近年来，公司不断通过收购兼并的方式进行外延式扩张，先后收购了银联通，后盾科技和神州新桥等公司，并参股国产中间件第一品牌的东方通科技。我们认为，这些收购和参股公司的盈利能力和长期成长性都较为出色，与公司现有业务具有良好的互补作用，将在未来3年中逐步对公司的业绩持续增长起到积极地推动作用。
　　我们认为，基于公司目前获得的订单情况，10年全年的业绩继续保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2010年到2012年的每股收益分别为0.82元，1.06元和1.47元。目前软件行与系统集成行业内上市公司的平均动态市盈率约为35倍，考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平，以及下游行业分布广泛且IT需求旺盛,应享有一定估值溢价，我们给予公司2010年40倍动态市盈率，6个月内合理价值应为33.2元，我们给予其买入的投资评级。（.华.泰.证.券 .马.仁.敏）
　　

　　长城开发(000021)：业绩超预期 下半年成长可期
　　公司业绩修正的主要原因是此前未考虑子公司昂纳光通信在香港上市的影响,公司初步测算该投资收益约为人民币14500万元。这与我们此前昂纳上市点评报告的测算较为一致,我们预计主要来自于开发已经100%计提坏账准备的昂纳租赁开发厂房及办公楼产生的2989万债务和2000年投资昂纳的初始成本1.13亿的转回(转为投资收益还应扣除税费),以及昂纳上市公司行使超额配股权获得的投资收益2878万元。
　　扣除投资收益影Ⅱ向后,公司主营业务业绩在原预测50--100%的业绩区间内,即对应0.12-0.16元的EPS区间。公司2季度订单饱满,开工满载,我们预计最终业绩应接近预测上端,即0.15 --0.16元左右。
　　新客户、新订单、新业务助推下半年成长。
　　展望下半年,我们认为公司的成长值得期待。1)智能电表业务。公司在意大利、西班牙、法国以及南美进展顺利,有望获得新产品和新订单突破,并且供货和收入确认均主要在下半年;2)代工业务产能转移可期。传统硬盘业务的希捷磁头转移是亮点,上半年开始放量,预计下半年将持续提升,而OEM业务中金士顿、三星及中兴等大客户的产能转移及新产品代工量也在稳步攀升,预计今年3季度苏州二期工厂的投产将大幅提升公司产能,也势必会迎来新的大客户;3)大股东的新业务拓展。公司大股东CEC集团实力雄厚,公司作为集团在电子制造领域的领头上市公司,有望受益于集团的一系列资本和产业运作。
　　维持买入评级。
　　我们维持长城开发主营业务10/11年EPS为0.33/0.44元的谨慎预期,对应10/11年PE为34/25倍,而考虑已确认昂纳投资收益的10年EPS为0.44元,当前价11.22元。鉴于新业务拓展给公司带来的成长性以及当前相对较低的估值,维持买入评级。
　　风险因素。
　　智能电表业务拓展速度、大客户产能转移进度及新业务拓展进度不及预期。（.中.信.证.券）
　　

　　浩宁达（002356）：驾乘智能电网东风
　　公司主营的智能电表行业未来面临着巨大的发展空间。08 年国家电网计划在09～11 年用于用户集采设备、软件的投资金额达到680 亿元，而随着智能电网的发展，终端计量设备的需求量也在明显增加。根据目前的进度，投资总额有望达到1,000 亿元，需求量提高近50%。
　　未来2～3 年内智能电表是一个幸福指数相当高的行业。2010 年国网计划采购电表3,500 万只，比09 年同比增加119%。预计2010 年智能电表行业的市场规模有望达到200 亿元，同比增长80%以上。
　　09 年由于国网采用最低价中标的方式，致使招标价格出现大幅下降。但质量隐患也随着产生，未来维护费用有大幅提升的风险。因此在2010 年国家电网三相表的招标方式预计将与南方电网相同，改为平均价中标。
　　公司在智能电表领域实力雄厚，07 年行业综合排名第九，其中三相表排名第六。而在09 年国网智能电表第一次招标中，公司的三相表市场占有率达到11.6%，行业排名第四。由于公司在高附加值的三相表领域优势明显，再考虑到平均价中标的有利影响，公司的盈利能力将进一步增强。
　　如果说公司业绩快速增长是整个行业趋势变好所造成的，那么无线自组网技术则是公司与其它电表企业最大的不同之处，也是公司未来新的盈利增长点。无线自组网有着电力线载波无法比拟的优势，在北美、欧洲有着广泛的应用，同时也是澳大利亚智能电网唯一的下行信道通信方式。
　　国网、南网也在积极尝试无线自组网技术，江苏省电网将成为第一批试点地区。公司在五年前就已开始研制无线自组网产品，具有三年的先发优势，目前已拥有了一整套成熟完整的无线自组网解决方案。一旦无线自组网技术得以推广，公司将成为最大的受益者。同时，无线自组网不仅在电力行业，在物联网等多个领域都有着广阔的发展空间。
　　预计09～11 年，公司分别实现EPS 0.7、1.3、1.8 元。目前股价41.15 元，对应动态市盈率分别为59.7、31.6、23.1 倍。考虑到无线自组网未来广阔的发展空间，公司的合理价值为55 元。首次给予增持评级。（.华.泰.联.合.证.券.研.究.所）
　　

　　积成电子（002339）：26年的沉淀在智能电网中爆发
　　26年的沉淀：公司是国内最早从事电力自动化产品的研发生产、销售和服务的电力二次设备厂商，主要产品包括电网调度自动化系统、变电站自动化系统、配网自动化系统以及电能信息采集与管理系统系列产品，是目前国内技术储备和产品品种最为齐全的专业自动化产品开发商。公司技术的传承可追溯到1984年。
　　智能电网建设为公司提供了发展的历史机遇：到2020年智能电网建设预计投资5万亿元，智能调度、智能变电站、智能配网、智能用电的市场为公司发展提供了广阔的发展空间。1）调控一体化为公司在调度自动化业务提供新的竞争优势。2）公司是最早从事智能变电站关键技术IEC-61850研究的公司，公司变电站自动化产品在山东省和江西省有非常好的业绩，2010年进入了广东省电网，国网公司的110kV设备集中招标对公司是利好。3）公司独占深圳、广州两个大型城市的配电网自动化系统开发研制，2010年昆明、贵州、海口也启动智能配网试点；公司在国网第一批智能配网试点中承担厦门的智能配网部分任务，国网第二批50-60个城市智能配网试点即将开始。4）智能用电的市场有120-160亿元，公司在电能信息采集与管理系统方面较有优势，参与了第二批智能电表招标，该项业务也将快速增长。
　　募集资金将大大提高公司产能和盈利能力：募集资金项目11年将增厚公司业绩0.513元，公司同时启动了智能电网自动化系统产业化项目，该项目为超额募集的资金找到了理想的投资渠道，将支撑公司未来20亿元收入规模。
　　盈利预测和公司估值：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.896元、1.395元、2.125元，考虑公司的高成长，按2011年35倍市盈率，目标价位49元，给与买入-B投资评级。（.安.信.证.券.研.究.中.心）