中国国航（601111）：国际航线复苏最大受益者
　　受益人民币升值:航空行业属于典型的外汇负债类行业,人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益,同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益,据测算人民币每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,国航每股盈利提升0.02元,利润将会增加0.7%;敏感性为9.4%。里昂证券亚太区市场称,受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。中国国航(601111)位列受益名单的榜首,该公司81%的债务以美元或与美元挂钩的货币计算。
　　国内三大航空公司之一:公司是中国唯一的载国旗航空公司,是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商,拥有最广泛的中国西南部航线网络,为主要中国城市及国际目的地服务;2009年可用座位公里为954.65亿,同比增长8.36%;实现旅客周转量733.52亿收入客公里,同比增长10.87%。里昂证券亚太区市场称,中国国航盈利能力位居行业首位,是2010年国际航线复苏最大的受益者。如果人民币走强将促使更多中国人到海外旅游、展示他们不断鼓起的荷包,中国航空公司也会因此而受益。
　　受益油价下调:2010年6月1日起,国内航空煤油出厂价下调220元/吨,调整后民航普遍使用的3号喷气燃料出厂价为5470元/吨,目前国航、东航、南航(600029)三大国有航空公司的航油成本均已超过总成本的40%,作为航空公司最大的成本消耗,航油价格的下调将直接减少航空公司的燃料支出费用。
　　方正证券认为,国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%,在行业中遥遥领先,在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下,国航将成为国际航线复苏的最大受益者。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化,国航拟近期对40条商务航线两舱价格进行调整,头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%,若成功实施,预计今年将增收3-4亿元,维持公司买入评级。
　　华泰联合认为,在国内航线健康增长,国际航线低基数的效应下,公司5月份旅客吞吐量同比增速录得较高水平,并且这种趋势在未来较长一段时间内仍将持续。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投资者对于全球经济二次探底导致的需求大幅下滑的过度担心,认为航空业国内航线的快速增长仍将持续,即使在全球经济增速再次下滑的背景下国际航线在2011年保持正增长的概率依然较大,行业供需格局在2011年有望持续改善,我们维持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利预测,维持增持的投资评级。
　　

　　南方航空(600029)：汇改受益敏感性最大
　　受益人民币升值:航空行业属于典型的外汇负债类行业,人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益,同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益,据测算人民币每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%,对于南航每股盈利提升0.04元;敏感性为20.8%。南方航空的债务中有69%是以美元计价,随着人民币的升值,这些债务的价值以及它们所产生的利息都将有所降低,进而减少公司成本、改善它们的资产负债情况。
　　国内三大航空公司之一:南航是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年旅客运输量最大的航空公司,2010年1-5月公司运输旅客3007.4万人次,同比提高16%;运输货邮42.7万吨,同比提高38%。
　　中金公司认为,由于南航的美元负债最高,其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出,南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大,因此从每股盈利的绝对提升幅度来看,其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外,由于南航的美元负债最高,或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。
　　中投证券、华泰证券(601688)均给予南方航空推荐投资评级。中投证券以目前股本测算,考虑人民币升值（假设为3%）,预计2010年公司净利润约32亿元,每股收益0.38元。华泰证券预计2010和2011年南航将实现每股收益0.36和0.33元,对应市盈率为25倍和27倍。给予公司2010年10.48元的目标价。
　　

　　东方航空（600115）：推动盈利改善 强烈推荐
　　5月行业景气仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，历史情况是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。国内航空公司4月份单月实现盈利25亿，1-4月累计实现盈利69.2亿元。预计5月前三周国内客运周转量RPK同比将接近20％，票价水平同比增长10％而环比稍降。
　　国际航线复苏迹象很明显，欧洲债务危机的影响暂未见。国际航线的客座率在5月前三周上涨了10％达72.4％，环比4月下降3％，而票价水平同比上升近20％，环比票价变化小。特别是长途航线要远远好于近程航线，目前欧美长航线客座率80％，去年同期客座率65％。
　　近期两舱票价放开短期影响不大，价格上调或小调要依市场需求而定。目前两舱全国平均客座率约为30％到40％，其中往返京、沪、穗、深、蓉之间航班两舱客座率较高。据调查，5月21日当天京沪航线的头等舱平均客座率高达98％，公务舱达到81％。东航近期受世博会影响，东航上海与国内主要城市间航线经常一票难求，两舱客座率为80％到90％。而两舱放开影响，公司判断与我们前期报告观点基本相同，即短期无影响，而长期比较正面，实行自主定价后，一方面航空公司可在实现差异化服务和定价上获得更大的自主权；另一方面，价格浮动能动态实现两舱收入的最大化。
　　今年引进26架飞机投放主要还是上海区域和云南。其中云南市场投放4架，其余全部投向上海市场，虹桥二期经营后，东航在虹桥机场的市场份额已超过50％，在浦东机场稍微低点，上海市场的份额整体由年初的47％左右上升了2个百分点至49％。
　　虹桥二期开始经营后，公司在上海地区地位进一步得到加强，航班时刻的资源瓶颈仍然存在，从市场需求来看运力投放仍有提升空间。例如京沪快线，公司的最近83％客座率，五月前三周为86.8%，京沪快线收入约占公司收入的5％左右。
　　上海虹桥枢纽的建设对航空应对高铁有积极的示范效应，上海吸引长三角区域的航空长途客流的能力大大加强。机场、高铁、城铁、磁浮、地铁、公交等各种出行信息，将在虹桥枢纽汇聚。例如京沪、沪宁高铁上海站设置在虹桥机场西侧，形成了从杭州、嘉兴等地旅客到达虹桥机场只需一站，旅客从杭州前往虹桥机场乘飞机，行李可以在杭州托运的做法。这种高铁入机场的做法是空铁联运模式之一。据了解深圳机场以及首都机场也在积极推动高铁入机场的合作。同时，虹桥枢纽的建设对公司提高国际航线收入也有积极影响，目前公司的国际航线收入与国内航线收入占比为3：7，近期目标是提6，未来战略是达到5：5的收入结构。
　　燃油套保的影响已经降低。比较东航公告的敏感性分析也发现，油价如从基准价79美元下跌30％，对东航EPS的负面影响也不足为1分钱，而油价上涨30％至100元时，对冲增厚的EPS为8分钱。总体看来，油价维持在80元左右和保持温和的环境对经营比较有利，一方面油价太低说明了市场需求不行，另一方面油价太高对航空的日常经营影响较高。
　　公司合并上航后的协同效应已经得到体现，未来还可以进一步挖潜。东航与上航合并不同于以前公司与云南等公司的重组。这是同一区域的重组，利益比较一致，文化融合也相对容易。在协同上主要是经营成本的同类项合并，例如营销合并，目前上航1万多人，合并后为4千人左右，其余人转向副业或分流。从降低成本上看，协同无疑得到了较好的体现。
　　公司加强进入西南市场，由于高铁在西南的建设较小，西南市场将来是航空未来的重点。目前公司在成都市场的份额，与上航合并后的市场份额达到了15％，今年成立了四川分公司。另外也成立了浙江分公司，重点是宁波市场，避免杭州市场的过度竞争。
　　货运恢复较好，一般情况下货运收入在总收入中的占比略高于10％，景气好的时候可达15％。据了解航空公司经营的货运主要是中间的运输段，毛利率不高，未能实现门对门，未来发展的方向是航空物流的全程概念。
　　公司目前仍在推动战略投资者的引进。从文化融合的角度来看，新航较合适，而与法航相对差异较大，但具体还得看实际进程。
　　上调2010-12年的盈利预测至0.4元，0.42元和0.43元，维持强烈推荐的评级。我们认为在市场企稳以及在同一起跑线上，偏消费的周期类航空仍会有超额收益。前期市场大幅调整，航空亦出现回落，今年航空景气高位，油价温和，人民币升值预期仍在，而且航空是带有消费性质的强周期，这与投资类周期不同，我们认为航空仍会有超额收益。如果公司摘帽兑现、市场调整或由于5月盈利低于4月等因素出现股价下跌，这将是介入机会。（招商证券 姚俊）
　　

　　晨鸣纸业（000488）：造纸龙头从复苏走向繁荣
　　主营龙头优势/技术优势:我国造纸行业的龙头,经济效益连续十多年居全国同行业领先地位。总资产260多亿元,年纸品生产能力400万吨,进入中国企业500强和世界纸业50强,被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一,晨鸣商标被认定为中国驰名商。
　　湛江木浆项目+林纸一体化:公司湛江木浆项目中300万亩原料林基地建设按计划顺利开展,木浆项目的前期准备工作已基本完成。项目实施后公司将形成以自制木浆为主、废纸为辅的原料结构,进一步降低外购木浆的比例,摆脱了上游资源对公司的制约,增强了公司的可持续发展能力,对公司长远发展具有战略意义。截至到2009年年底,本集团共征原料林地245万亩,已办理林权证面积206万亩,其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到74万亩。
　　申银万国认为,晨鸣纸业大规模新增产能释放将在2011年,2010年业绩增长将依赖于较2009年整体盈利水平的恢复,以及现有纸机产能的充分利用及浆线盈利提高,申银万国预计2010-2011年的每股收益分别为0.58和0.7元,目前估值处于较低水平,维持增持。
　　中金公司认为,维持晨鸣纸业H股和B股推荐评级,重申目标价10港元,对应2010年市盈率14倍。晨鸣纸业过去三周累计上涨45%,短期可能出现回调,提供很好的介入机会。另外,考虑到产能扩张和木浆自给率的提高,中金公司认为晨鸣纸业具有长期投资价值。
　　

　　中金黄金(600489)：业绩进入稳定成长期
　　概念题材:有色金属概念、大盘概念、高价概念、沪深300概念、送转概念、QFII持股概念、稀缺资源概念、融资融券概念、中字头概念、黄金股概念。
　　基本情况:黄金具有金属和金融的双重属性,并具备避险保值功能。由于黄金的金融属性,从布雷顿森林体系解体以来,美国经济以及美元走势对黄金价格的影响较大,黄金价格以美元定价,如果美元流动性过剩加剧导致贬值趋势,黄金会因避险功能而相应被追捧,反之,通常走弱。值得一提的是,通货膨胀以及国际上重大的政治、战争事件也都对黄金价格产生过重要的影响。此外,中国等高外汇储备国对黄金储备的未来需求也是影响国际期金价格不可忽视的因素之一。
　　公司拥有国家黄金生产主管部门核准的开采黄金矿产特许经营权,2008年公司生产（加工）标准金78.63吨,矿产金11.63吨,较上年同期分别增加10.82%,148.50%;生产电解铜8561吨,含量铜12572吨;白银39.66吨;硫酸19.78万吨;铁精矿5.1万吨;全年现有矿山企业探矿增储65.8吨,至2008年末公司保有黄金储量为金金属量326.98吨,铜金属量30.30万吨,铁矿石量924.72万吨,矿权面积达到了689平方公里。2009年上半年成功收购了秦岭、金厂峪,增加黄金资源储量15.57吨,年增加黄金产量1.34吨,2009年7月份完成了对陕西镇安县金龙山黄金矿业的资源收购,增加黄金储量48.14吨;10年4月,公司控股孙公司甘肃中金黄金矿业拟以8800万元现金受让甘肃省两当县龙王沟金矿探矿权及在该矿权上取得的勘探成果,收购完成后,公司增加探矿权一个（14.91平方公里）,可采储量为矿石量151.73万吨,金金属量6023.74千克。本次收购有助于公司增加资源占有量,收购后公司的黄金资源储量和年产量将有所提高,进一步提升盈利能力。
　　截至2009年底,控股股东中国黄金集团公司保有金金属量已超过1200吨,比2006年增长了4倍,居国内第一位。其中2009年新增金资源储量92.4吨。另外集团拥有的铜资源达600万吨,资源占有水平居全国有色企业前10位;钼和铁资源从零分别增长到78万吨、2亿吨,其中钼资源占有居国内第3名。
　　投资策略:大通证券认为,综合考虑黄金价格,公司矿产金产量,及公司的克金生克金成本,公司业绩稳定增长的预期是比较明确的。预测公司2010年、2011年每股盈利为1.05元和1.23元。取6月18日收盘价57.39元,对应2010年、2011年的动态市盈率为55.9和46.65。随着金价的高企黄金股的估值重心将上移,公司将享有较高的估值水平。根据金价的走势并参考公司的历史PE,给予公司60倍的PE,目标价为63元,维持中金黄金（600489）增持的投资评级,并看好公司的长期投资价值。
　　

　　海南航空（600221）：优质地产注入 提升盈利能力
　　引进优良资产,进行战略资源储备。海南航空股份有限公司拟受让海航航空控股有限公司全资子公司海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产项目公司各100%股权。为公司后续发展储备战略资源。拟受让价格为评估值减去相关税费后确定为246,485万元人民币。
　　增加资产24.6亿元。公司拟受让价格为评估值减去相关税费后确定为246,485万元人民币。资产位于海口市大英山新城市中心区核心地段的C09、C10、D09和D01四幅土地,北靠大英山国兴大道,紧邻新海南省政府、海南大厦等项目,地理位置极为优越。四幅土地的总面积约171.92亩,规划建筑面积71.53万平方米,均已实现通路、通电、供水、排水、通讯及场地平整。
　　受让土地未来升值空间巨大。大英山新城市中心区建设在海南国际旅游岛背景下正在全面提速,公司此次拟受让的四幅土地属于不可再生的城市中心地块,地理位置极为优越,升值空间巨大。以历史成本计价的账面价值严重低估了土地的价值。按此次246,485万元的转让价格折算,每平米的楼面价仅为3446元,远低于市场价格,附近的证大国际等楼盘销售均价已经达到2万多元/平方米。
　　公司土地存在很大升值空间。
　　加快委托开发进度,提升公司盈利能力。此次受让后,公司将择机选择委托开发等合适方式处理,提升公司盈利能力。
　　集团加强对股份的支持力度。正如此前我们在报告中提到的,海航集团今年明显加强了对海航股份的支持力度。不断将优质资产注入上市公司,使得公司充分受益于海南国际旅游岛的开发建设,通吃整个产业链,提升公司的盈利能力,预计为可能重启的大新华上市进行积极准备。
　　维持公司买入-A评级,预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.62元,0.74元,0.68元,给予买入-A评级,目标价15元。（安信证券 吴莉）
　　

　　太阳纸业（002078）：业绩快速增长将延续 增持
　　主营造纸行业:公司拥有年产120万吨纸浆、机制纸产能,产量、销售收入、利润等主要经济指标连续几年居行业前四位,其中涂布白纸板、涂布白卡纸等高档包装用纸产能稳居全国前两位,涂布白卡纸中烟卡市场占有率更是迅速增长。21号机建成投产,尤其是本次发行股票募资项目建成后,各类纸制品年产能将超过150万吨。体现出规模效益优势。公司掌握了国内最先进的涂布技术,并在高档烟卡领域公司占有超过30%的市场份额。
　　探索林纸一体化:公司积极开拓自备原料基地,已与农户合作种植三倍体毛白杨,不断扩大与农户合作,逐步实现自供浆占相当比重,可为企业提供稳定优质造纸原料,降低原料成本。2009年12月公司老挝林浆纸一体化项目的前期准备及配套项目的建设正按计划有序实施,与项目配套的200公顷育苗林基地已经建成,30万吨/年漂白阔叶木浆厂的工厂用地已经落实到位。
　　兴业证券认为,太阳纸业一季度业绩表现出众,其后三个季度有望逐季攀升,据此,对公司全年1.43元的业绩预测可能是较为保守的,但基于谨慎性考虑,兴业证券仍然暂时维持此前盈利预测,即2010-2012年每股收益分别为1.43元、1.71元和2.11元,依旧强烈推荐。
　　长城证券认为,太阳纸业2010年开局良好,快速增长能延续。预测2010-2012公司净利润分别同比增长49.8%、22%和9.7%,对应每股收益为1.43元、1.74元和1.91元（未摊薄）,市盈率为16.8倍、13.8倍和12.5倍。太阳纸业发展思路明确,经营管理灵活高效,积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果,维持公司推荐投资评级。
　　申银万国认为,公司新增浆纸产能为未来业绩增长提供支撑:逐渐提高的自制浆率将一定程度缓解纸品盈利下滑的压力,而重点发展替代落后产能目标教辅材市场的未涂布文化纸和下游需求稳定的高档白卡纸也意在规避铜版纸景气下滑的风险,预计2010-2011年每股收益为1.40和1.70元（未考虑送转股摊薄）,建议增持,三个月目标价为26-28元,对应2010年19-20倍市盈率。
　　

　　山东黄金(600547)：收购矿山 提高储量和收益
　　收购增厚，公司黄金储量产量提高公司业绩。本次收购的平邑县归来庄金矿主要经营黄金矿的采选冶炼、矿山和地质公园旅游。公司合法采矿面积0.216平方公里，有效期至2013年9月。归来庄金矿拥有金金属量16吨，平均品位7.77克/吨。伴生银金属量28吨，银平均品位13.46克/吨。矿权评估价值为4.57亿元。截至2009年4月30日，1-4月归来庄金矿实现净利润3762.67万元。从全年来看，归来庄金矿净利润约可达到1.6亿元，折合每股收益0.46元。
　　黄金价格短多长空投资黄金子板块仍需谨慎。黄金价格从2005年的300美元/盎司上涨到目前960美元，上涨的主要推动力来自于美元的货币因素。在2008年金融风暴肆虐期间，黄金价格受到了避险资金的推动而出现不断的上行，在风暴最严重的时候创出了1005美元/盎司的历史最高价格。由于全球黄金ETF发行量的增加，投资资金介入黄金行业越发明显。但与此同时，我们关注到传统黄金消费国印度的首饰消费出现了急剧的下降。我们更倾向于认为，未来经济逐步复苏的过程中，黄金价格会逐步趋稳。期望黄金价格不断走高也不太现实。从这个角度上来讲，尽管黄金价格短期内仍将有较为强势的表现，但从长期看价格将呈现逐步平稳乃至下行的态势。我们认为对黄金子板块的投资仍需谨慎。
　　给予公司谨慎买入投资评级。考虑到山东黄金较好的黄金矿山情况，此次收购将提升黄金储量、产量的事实，尽管我们对未来黄金子行业持谨慎态度，但仍给予该公司谨慎买入的投资评级。（第一创业）