茅台市值万亿的观点遇到怀疑的声音。

　　怀疑一：贵州茅台市值超万亿，难道会超过帝亚吉欧？答：超过帝亚吉欧不是梦。十年前也许还难以想象当今的中国经济总量上会超过日本，二十年前更是难以想象。现在超过日本之后，大家讨论的是中国何时才能超过美国。同样，贵州茅台的市值超过帝亚吉欧似乎也不是会不会超过的问题，而是如何超过、何时超过的问题。目前，帝亚吉欧的市值为466亿美元左右，以汇率6.62元/美元折算，大约3084亿人民币。而按照我们预计的贵州茅台未来十二个月目标价300元/股计算，茅台的市值将会在未来十二个月触及2831亿元。可以预见贵州茅台的市值将在未来三年内超过帝亚吉欧。因此，茅台市值超帝亚吉欧不是梦。

　　怀疑二：贵州茅台的经营管理能力做好了这方面准备了吗？我们认为这才是问题的关键所在。我们的回答是，1）中国庞大的国内市场在未来五年内足以支撑贵州茅台的发展。国内经济将在结构调整的大背景下继续高速发展五年（李稻葵教授也有类似观点），能够支撑茅台酒年均提价15%以上，年均放量15%左右；2）五年之后，贵州茅台则需要也必须依靠国际化才能实现其更大发展，而这对茅台公司的经营管理能力提出了更高的要求。

　　国际化才是贵州茅台的更大挑战；且茅台是最先具备国际化条件的白酒企业。

　　其一、宏观环境有利于茅台的国际化，中国国力的快速发展需要以文化为主体的软实力的发展。强大的中国需要强大的企业，优秀的中国文化、悠久的中国酒文化、优质的中国白酒、卓越的茅台酒应该在这一过程中逐步迈开国际化的步伐，服务并贡献于全世界消费者；其二、茅台酒去年被评为中国的国家名片，是继丝绸和陶瓷之后的又一国家名片，这为茅台的国际化做了品牌方面的铺垫；其三、茅台酒2020年4万吨的供应量如果仍以目前收入水平对应的高价（十年后市场价可达2500-3000元）销售，其国内需求的容量估计也就在2-3万吨。剩下的供应量（1-2万吨）也只能且必须由国际市场来消化；其四、茅台酒的国际化已经开始了有意义的探索。2009年6月3日，茅台在京与全球最大干邑世家法国卡慕酒业集团签订5年海外战略合作协议，后者承诺，将茅台酒分销到全球25个销量最高的免税店一半以上数量的店面，以打造国际免税市场中国国酒第一品牌的高端形象。这是茅台与卡慕酒业的第二次合作，茅台分步骤、分阶段向国际市场进军，其试图跻身世界高端酒业市场行列之心由此可见。走出去成果方面：2010年有586吨茅台走向海外，比去年同期增长了55%，实现出口创汇5000万美元以上，虽然数目不大，但是个不错的开始。其五、茅台公司未来存在市值管理和股权激励的可能。这为公司未来进一步的管理改进和管理动力提升提供了很好的预期和想象。以上五点使我们相信，茅台是中国白酒业中最先有条件实现国际化的白酒企业。然而，国际化是很好的愿景，但也充满了各种挑战。

　　他山之石可以攻玉；贵州茅台可以学习和借鉴帝亚吉欧的成功经验。

　　口味不是国际化的障碍。有种观点认为外国人因为文化差异和消费习惯等原因不会饮烈性酒，难以接受中国白酒口味。董事长袁仁国对此不太认同：“形形色色的进口酒涌入中国时，并未照顾过中国人的饮酒习惯，但它们仍然成功地改变了部分中国人的饮酒喜好，并占领了庞大的中国市场。国际酒业品牌在中国长期培育市场引导饮酒习惯的做法证实，有强大的文化底蕴支撑，有强大的品牌魅力，有成功的商业运作模式，习惯的口味是可以改变的。”我们认为啤酒、葡萄酒、洋酒等外来酒种在中国能够蔓延开来，中国白酒一样有可能走出中国，走出华人圈，走向世界各国的消费者。即，口味不是国际化的障碍。

　　品牌经营是帝亚吉欧成功之道。帝亚吉欧全球CEO保罗·华尔士认为“没有品牌，再高档的酒，只是一瓶变了味道的水。”帝亚吉欧对如何融入不同国家的文化风情也有着自己独特的做法。因为一个市场的成功经验未必能够自动移植到另一个市场去。在澳大利亚有很好的成绩，但不是说把同样方法移植到英国去也会成功。每个市场都要投入新的人力物力去研究，在英国找到英国的方法，在中国找到中国的办法，这就需要一个不断学习、不断修正的过程。这或许也是茅台酒需要做的，免税店销售只是一个自然销售的探索，背后的品牌国际化经营才是茅台未来的努力方向。

　　帝亚吉欧的“理性饮酒”理念也许值得贵州茅台学习。茅台酒需要为自己的国际化树立品牌理念。茅台酒在国内的营销，消费者所能感受到的是“国酒茅台为您报时”、茅台酒的口碑传播、媒体对茅台酒高价、缺货和提价的免费宣传等。然而茅台酒的理念是什么，这一上升到更高品牌层次的内涵，茅台似乎缺少了些，至少在消费者当中没有形成，也许只是超高端酒代表的形象。其实茅台公司有自己的文化理念——“酿造高品位生活”，但消费者并没有感知，所以茅台公司在与消费者的沟通方面还有进一步完善的空间。

　　未来长期高速发展值得期待，未来三年理应享受高估值，大市值不应成为压低相对估值倍数的理由。市场总是说茅台市值已经1800亿了，未来可能会保持那么高的增速吗？我们已经从未来五年国内经济的高速发展支撑茅台的量价齐升和茅台国际化解决茅台庞大产能规划等两个方面回答了茅台的高成长。相对估值只是与公司成长有关，大市值只是涉及到推动股价上涨的资金量的问题而对公司的估值影响不大，如果大市值并未对公司业绩的高速增长构成障碍，那么茅台在未来两三年内享受35倍左右的动态市盈率就是合理的。

　　盈利预测及估值。我们维持10-12年EPS预测5.25元、7.39元、10.57元的保守预测。未来12个月的DCF估值为388元。考虑11年底12年初茅台的提价因素和持续放量，维持未来12个月目标价300元。维持“买入”评级。建议投资者长期投资贵州茅台。

　　股价催化剂：市值管理的实质性进展，其他管理激励机制的设计；茅台未来年份的持续提价；业绩报告的公布。