在经济增长方式转变的大背景下，煤炭“十二五”时期产业集中度进一步提升，行业利润增速将有所下滑：进入“十二五”，煤炭行业发展最大的影响来自于经济增长方式的转变，从国家宏观调控上将主要体现在货币环境略微收紧和投资增速逐步趋于正常化。国家规划到15年形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，预计行业整合将继续推动产业集中度提升。劳动力成本及资源税将是十二五时期推动煤炭生产成本上升的主要方面，假设未来五年价格只是覆盖吨成本同比例上涨5%(较为保守的假设)，产销量增速5.7%，各项费用温和上涨，预计全行业收入增速11%，利润增速将从过去五年40%的高增长回落至15%。
我们从需求、供给、运力三维度分析，可得“十二五”煤炭供需基本平衡，西煤东调运力与东部沿海需求增长基本匹配：假设“十二五”期间重化工产品的产量复合增速下降至6%以下(过去十年在10%以上，10年预计为9.5%)，由于工业能耗占比最重，所以在“十二五”GDP增速8%的假设下整体能源弹性系数将大幅回落(从过去10年1左右的水降至0.8左右)，工业能耗占比也将从72%降至69%。如果石油及天然气复合增长率基本维持当前水平，按照新能源规划2015年非化石能源消费占比要达到11%，倒推出煤炭未来五年需求复合增长率为4.8%，较当前11%的年增长有显著下降。经计算，我们认为煤炭消费在一次能源中占比将从10年的71%左右降至15年的68%左右，预计2015年全国原煤消费量将达到44亿吨。
“十二五”期间“三西”地区仍是增产主力，但随着新增运力释放，蒙陕将逐步超越山西，成为西煤东运的主力：“十二五”期间，山西产量增长将主要依赖于小矿改扩建，增产进度明显放缓，预计这一期间，山西调往东部煤量将从4.6亿吨增至5.8亿吨，复合增长率将从7.8%降至3.2%；与此同时，蒙陕增长瓶颈将随运力提升而逐步打开，调往东部煤量由3.9亿吨增至6.3亿吨，年复合增长率维持9%以上的高水平。并且预计蒙陕地区资源及成本优势将逐步显现，未来更具扩张势力，随着西煤东运北通道的持续扩能调运量将超越山西成为西煤东运的主力。
行业投资时机需等待。11年上半年政策紧缩预期充分释放，当前建议维持“标配”，精选个股：考虑到山西资源整合和运力瓶颈的影响，11年上半年煤炭供应大幅增长将很难看到，但防通胀带来的“政策紧缩预期”还将在一段时间内抑制行业表现。按照明年煤价涨幅6%的保守假设下，明年行业利润增速20%，再结合当前11年煤炭PE估值16.8倍仍处于历史均值以下，我们认为行业维持“标配”依然合适，建议精选高成长且有注入预期的低估值个股进行配置。2011年上半年紧缩预期风险或将充分释放，再结合基本面偏紧的格局，届时可能出现较好的投资时机。
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