山西、内蒙古及陕西的煤炭供给挑战。通过近期的渠道检验，我们发现煤炭供给存在三大挑战。首先，在山西，缺乏新热煤资源，整合后的供给大多为炼焦煤；其次，来自中煤能源的反馈显示，在到2015年新增的1亿吨产能中，有3000万吨转为煤化工，这部分供给对于传统煤炭市场而言是不可用的；第三个挑战是铁路瓶颈。
铁路瓶颈可望改善，但会持续存在。在建的两条主要运煤铁路线(用于将煤炭运出华北)预计在2013年之前都不会贡献运力。对于2011-12年，总的新增铁路运力预计分别为1.74亿吨和1.53亿吨，相当于我们预估需求增长的70%。
上调现货价预测，预计合同价同比将上涨5%。我们将2011年现货价预测上调10%至每吨900元，并首次给出960元/吨的2012年预测。鉴于近期的政府举措和CPI高涨，我们维持这样的观点，即2011年的煤炭合同价同比将上涨5%。我们要强调煤化工政策及温和的合同价上涨意味着供给增长放慢、进口升高。
上调目标市盈率在供给问题浮现的情况下，我们认为短期及长期煤价上涨能支撑煤炭股的估值升高。我们上调中国神华、中煤能源及我们的首选股兖州煤业的目标价，并维持对这几只股票的“买入”评级。但由于预计2011年合同价将温和上涨，中国神华及中煤能源的目标价上调幅度有限。对于炼焦煤个股，我们将福山能源的评级从“买入”调低至“中性”，维持对恒鼎实业的“中性”评级。
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